公司事件点评报告：客户结构大幅变动，利润表现不及预期

证 券 研2024年08月16日 究 报客户结构大幅变动，利润表现不及预期 告—邦基科技（603151.SH）公司事件点评报告 中性(首次)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 2024年8月14日，邦基科技发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-15 ▌饲料需求回暖助力营收增长，利润表现不及预期 当前股价（元） 9.66 2024H1邦基科技实现营业收入8.95亿元，同比增长 总市值（亿元） 16 21.40%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降47.36%，扣 总股本（百万股） 168 非后归母净利润0.21亿元，同比下降52.45%。2023年起， 流通股本（百万股） 81 因生猪价格进入低位下降周期，生猪养殖饲料需求陷入低 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 8.71-16.56 21.56 市场表现 (%)邦基科技沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 迷，公司业绩表现进入承压期。伴随着猪价周期反转，部分生猪养殖企业以及散户开启补栏计划，饲料需求回暖，邦基科技2024H1营收实现大幅回升。但主因公司客户结构变化和促销等原因，2024H1利润表现不及预期。2024Q2邦基科技实现营业收入4.83亿元，同比增长38.79%；实现归母净利润 0.03亿元，同比下降86.36%，扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降95.00%。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位，生猪养殖饲料需求将会持续回升，但是饲料行业竞争同样会加剧。预估邦基科技将会首先关注营业收入扩张，2024全年公司营收将会实现大幅增长，但利润率将会有所回落。 ▌规模化养殖客户占比提升，三重原因压低利润率 2024H1邦基科技利润不及预期主要有以下三个原因：（1）公司客户结构变化，与规模化养殖场的合作增加，放养户比例提升，该部分客户通常采用赊销模式，导致应收账款同比大幅增长，截至2024H1底，应收账款为4.78亿元，相较2023年底增加2.87亿元，延缓利润的计入；（2）规模化养殖场客户比例提升，散户占比降低，公司对饲料产品的议价能力减弱，饲料产品销售价格被压低（3）家庭农场补栏积极性不高，公司进行促销活动以扩大销量，导致该部分2024H1饲料单位销售价格下降。三重原因最终导致邦基科技利润表现不及预期，利润率出现下滑，2024H1销售毛利率为10.78%，同比下降3.54pcts；归母净利率为2.62%，同比下降3.42pcts。 ▌盈利预测 预计2024下半年，邦基科技饲料销量和营业收入将会实现大 幅增长，但是伴随饲料行业竞争加剧，以及规模化养殖客户占比上升导致的议价能力减弱，预估公司战略重心将会首先聚焦营收的增长，体量壮大之后会重新聚焦于利润率的提升。预测公司2024-2026年收入分别为22.53、31.27、 42.51亿元，EPS分别为0.50、0.61、0.72元，当前股价对应PE分别为19.3、16.0、13.4倍，给予“中性”投资评级。 ▌风险提示 猪价上涨不及预期；生猪养殖补栏情况不及预期；饲料需求回暖情况不及预期；饲料原料市场行情波动风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,647 2,253 3,127 4,251 增长率（%） -0.7% 36.8% 38.8% 35.9% 归母净利润（百万元） 84 84 102 121 增长率（%） -30.3% 0.1% 21.1% 19.0% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.50 0.61 0.72 ROE（%） 6.8% 6.4% 7.3% 8.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,647 2,253 3,127 4,251 现金及现金等价物 391 353 316 318 营业成本 1,432 2,006 2,783 3,788 应收款 195 309 386 466 营业税金及附加 2 5 6 9 存货 182 204 268 333 销售费用 35 54 78 111 其他流动资产 36 50 69 94 管理费用 45 60 94 128 流动资产合计 804 915 1,038 1,210 财务费用 -7 3 3 3 非流动资产: 研发费用 32 43 59 85 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 104 160 234 326 固定资产 534 518 505 494 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 4 13 21 17 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 67 68 70 72 投资收益 1 2 2 2 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 99 85 106 131 其他非流动资产 56 56 56 56 加:营业外收入 1 15 15 13 非流动资产合计 667 662 657 644 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1,471 1,576 1,695 1,854 利润总额 100 100 121 144 流动负债: 所得税费用 16 16 19 23 短期借款 90 80 70 70 净利润 84 84 102 121 应付账款、票据 77 110 153 208 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 39 39 39 39 归母净利润 84 84 102 121 流动负债合计 216 242 279 340 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -0.7% 36.8% 38.8% 35.9% 归母净利润增长率 -30.3% 0.1% 21.1% 19.0% 盈利能力毛利率 13.0% 10.9% 11.0% 10.9% 四项费用/营收 6.3% 7.1% 7.5% 7.7% 净利率 5.1% 3.7% 3.3% 2.9% ROE 6.8% 6.4% 7.3% 8.1% 偿债能力资产负债率 15.9% 16.4% 17.5% 19.3% 净利润 84 84 102 121 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.1 1.4 1.8 2.3 折旧摊销 27 30 29 29 应收账款周转率 8.4 7.3 8.1 9.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 7.8 9.9 10.4 11.4 营运资金变动 -164 -114 -112 -109 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -54 1 19 41 EPS 0.50 0.50 0.61 0.72 投资活动现金净流量 -263 7 6 15 P/E 19.3 19.3 16.0 13.4 筹资活动现金净流量 279 -14 -30 -24 P/S 1.0 0.7 0.5 0.4 现金流量净额 -39 -7 -5 32 P/B 1.3 1.2 1.2 1.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 234 259 297 358 所有者权益股本 168 168 168 168 股东权益 1,237 1,317 1,399 1,496 负债和所有者权益 1,471 1,576 1,695 1,854 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：拥有一级、一级半、二级经验，2024年7月加盟华鑫证券研究所，覆盖农业领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。