公司事件点评报告：利润不及预期，改革期持续调整

证 券 研2024年11月03日 究 报利润不及预期，改革期持续调整 告—酒鬼酒（000799.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月30日，酒鬼酒发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌业绩承压明显，利润不及预期 当前股价（元） 51.01 收入表现承压，利润不及预期。2024Q1-Q3总营收11.91亿 总市值（亿元） 166 元（同减44.41%），归母净利润0.56亿元（同减 总股本（百万股） 325 88.20%），扣非净利润0.51亿元（同减89.27%）。2024Q3 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 325 日均成交额（百万元） 34.33-77.24 358.17 市场表现 (%)酒鬼酒沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《酒鬼酒（000799）：营收降幅收窄，持续精耕省内市场》2024-08-29 2、《酒鬼酒（000799）：利润承压明显，动销逐步向好》2024-07-103、《酒鬼酒（000799）：费用改革持续推进，聚焦策略效果显现》2024-06-30 相关研究 公司研究 总营收1.97亿元（同减67.24%），归母净利润-0.65亿元 （去年同期为0.57亿元），扣非净利润-0.66亿元（去年同期为0.55亿元）。产品结构下行，费用投放偏刚性。2024Q1-3毛利率/净利率分别为71.81%/4.74%，分别同比- 7.09/-17.60pcts；2024Q3分别为64.04%/-32.77%，分别同比-11.65/-42.22pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为39.92%/9.72%，分别同比+10.08/4.74pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为66.30%/18.97%，同比+30.21/13.61pcts。经营净现金流承压，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-4.11/-2.03亿元，去年同期分别为0.57/-0.26亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为10.81/2.44亿元，分别同比-44.17%/-57.91%。截至2024Q3 末，合同负债2.07亿元（环比减少0.50亿元）。 ▌产品结构调整，费用投放较多 公司执行费用改革以来，费用投放由B端向C端转变，行业调整期改革效果不及预期，次高端及以上价位带产品销售同比下降较多，导致公司产品结构下行，收入表现承压。同时以扫码红包形式为主的费用投放偏刚性，且前期投入较高，旺季开瓶表现较好，造成公司利润表现不及预期。 ▌盈利预测 我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。短期公司仍在改革调整期，同时消费环境仍疲软，根据公司三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.33/0.46/0.60元（前值为0.87/1.01/1.18元），当前股价对应PE分别为155/111/85倍，考虑到公司作为次高端弹性标的，后续经济复苏下业绩与股价表现弹性预计较 高，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,830 1,500 1,521 1,674 增长率（%） -30.1% -47.0% 1.4% 10.1% 归母净利润（百万元） 548 107 150 195 增长率（%） -47.8% -80.4% 39.6% 30.2% 摊薄每股收益（元） 1.69 0.33 0.46 0.60 ROE（%） 12.8% 2.5% 3.3% 4.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,830 1,500 1,521 1,674 现金及现金等价物 2,361 3,403 3,611 3,833 营业成本 613 435 414 454 应收款 53 21 25 32 营业税金及附加 509 275 274 293 存货 1,557 583 509 491 销售费用 912 600 620 653 其他流动资产 288 63 61 64 管理费用 166 143 113 119 流动资产合计 4,260 4,069 4,206 4,420 财务费用 -102 -95 -101 -107 非流动资产: 研发费用 16 9 9 10 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 991 656 641 674 固定资产 527 836 917 911 资产减值损失 -2 -3 -2 -1 在建工程 572 229 92 37 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 209 199 188 178 投资收益 -1 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 营业利润 726 140 196 256 其他非流动资产 71 71 71 71 加:营业外收入 5 5 4 3 非流动资产合计 1,410 1,364 1,298 1,227 减:营业外支出 4 2 1 0 资产总计 5,670 5,434 5,504 5,646 利润总额 727 143 199 259 流动负债: 所得税费用 180 36 50 64 短期借款 0 0 0 0 净利润 548 107 150 195 应付账款、票据 370 194 170 164 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 698 698 698 698 归母净利润 548 107 150 195 流动负债合计 1,352 1,036 992 985 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -30.1% -47.0% 1.4% 10.1% 归母净利润增长率 -47.8% -80.4% 39.6% 30.2% 盈利能力毛利率 78.3% 71.0% 72.8% 72.9% 四项费用/营收 35.0% 43.7% 42.1% 40.3% 净利率 19.4% 7.1% 9.8% 11.6% ROE 12.8% 2.5% 3.3% 4.2% 偿债能力资产负债率 24.5% 19.8% 18.7% 18.1% 净利润 548 107 150 195 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.3 折旧摊销 53 46 66 71 应收账款周转率 52.9 73.0 60.8 52.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.4 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 -550 916 28 1 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 51 1068 244 266 EPS 1.69 0.33 0.46 0.60 投资活动现金净流量 -343 35 56 61 P/E 30.3 154.7 110.8 85.1 筹资活动现金净流量 1334 -27 -36 -45 P/S 5.9 11.0 10.9 9.9 现金流量净额 1,042 1,077 263 282 P/B 3.9 3.8 3.7 3.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 1,391 1,074 1,031 1,024 所有者权益股本 325 325 325 325 股东权益 4,279 4,359 4,473 4,623 负债和所有者权益 5,670 5,434 5,504 5,646 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不