公司事件点评报告：利润不及预期，费效比有望提升

证 券 研2024年08月28日 究 报利润不及预期，费效比有望提升 告—欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年8月26日，欢乐家发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-08-27 ▌多因素影响，利润承压明显 当前股价（元） 10.01 收入符合预期，利润下滑幅度较大。2024H1总营收9.45亿 总市值（亿元） 45 元（同增3.64%），归母净利润0.82亿元（同减36.44%）， 总股本（百万股） 448 扣非净利润0.81亿元（同减37.10%）。2024Q2总营收3.94 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 396 日均成交额（百万元） 10.01-15.87 40.24 市场表现 (%)欢乐家沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《欢乐家（300997）：罐头筑牢本源，椰基聚势发力》2024-06-032、《欢乐家（300997）：费投加大利润略承压，网点开拓长期布局》2024-04-26 3、《欢乐家（300997）：成本改善明显，渠道势能延续》2024-03-27 相关研究 公司研究 亿元（同减0.24%），归母净利润36.79万元（同减99.17%），扣非净利润53.99万元（同减98.77%）。毛利率下降叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024H1毛利率 /净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比-1.38/-5.50pcts；2024Q2分别为31.87%/0.09%，分别同比-5.84/-11.15pcts。毛利率同比下降主要系产品结构变化及开拓零食渠道，原料销售业务取得一定进展。成本方面，橘子采购单价同比下降超过30%，生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比增长超过30%。2024H1销售/管理费用率为分别为16.29%/6.39%，分别同比 +5.11/+0.31pcts；2024Q2分别为20.97%/7.90%，分别同比 +7.03/+0.33pcts。公司大力开展网点渠道拓展与椰子水新品推广，增加一线工作及新零售团队人员，新增产品代言费与广宣品物料投放，销售费用率同比提升幅度较大。现金流表现承压，销售回款较稳健。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-1.89/-1.49亿元，去年同期分别为-0.02/0.51亿元，销售回款为9.51/4.34亿元，同比+2.48%/-1.93%。截至2024H1，合同负债0.53亿元（环比-0.18亿元）。 ▌高基数致罐头同比下降，饮料新品处于培育期 2024H1饮料/罐头营收分别为5.35/3.80亿元，分别同比 +11.32%/-9.00%，毛利率分别为41.24%/29.94%，分别同比-1.89/-0.26pcts；2024Q2营收分别为2.24/1.60亿元，分别同比-2.01%/+2.16%，罐头同比下滑主要系去年同期基数较高，椰子水产品仍在培育期。细分来看，2024H1椰汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.52/0.83/3.63/0.17亿元，分别同比+11.38%/+10.96%/-9.06%/-7.73%，毛利率分别同比-11.71/-6.20/-0.33/+1.56pcts；2024Q2营收分别为1.85/0.39/1.55/0.05亿元，同比-4.56%/+12.05%/+3.23%/- 21.41%。量价拆分来看，2024H1椰子饮料/其他饮料/水果罐 头/其他罐头销量同比+8.21%/+39.62%/-6.18%/+0.11%；均价分别同比+2.93%/-20.53%/-3.07%/-7.83%。 ▌零食渠道贡献增量，网点开发进度稍缓 分渠道看，2024H1经销/直营/代销模式营收分别为 8.06/0.35/0.75亿元，同比-5.83%/+101.16%/+189.68%，毛 利率分别同比+0.73/-3.76/-7.62pcts。公司终端网点净增加 10万家，稳步开展渠道拓展与冰冻化陈列，同时进入零食渠道并实现收入0.35亿元，新渠道增量逐步显现。分区域看，2024H1华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南/其他地区营收分别为2.91/1.74/1.51/1.09/0.73/0.45/0.19/0.54亿元，分别同比-0.52%/+9.27%/+20.55%/-7.34%/-23.72%/-17.14%/+50.96%/+29.55%；华中/西南/华东/华北/西北地区毛利率分别同比+0.30/+0.19/-1.26/+1.11/-2.23pcts。截至2024H1末，总经销商1942家，较2023年年末减少215家。 ▌盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司中报，短期公司受大环境需求影响，同时Q2在饮料新品旺季前加大销售部署致费用率较高，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.60/0.69/0.79元（前值为0.73/0.88/1.07元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,923 2,003 2,214 2,487 增长率（%） 20.5% 4.2% 10.5% 12.3% 归母净利润（百万元） 278 267 307 353 增长率（%） 36.9% -4.1% 15.0% 14.9% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.60 0.69 0.79 ROE（%） 18.8% 16.5% 17.3% 18.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,923 2,003 2,214 2,487 现金及现金等价物 895 857 964 1,141 营业成本 1,178 1,257 1,372 1,538 应收款 126 220 243 238 营业税金及附加 21 22 27 32 存货 248 245 249 215 销售费用 237 272 297 331 其他流动资产 20 134 215 267 管理费用 124 120 135 152 流动资产合计 1,288 1,456 1,671 1,862 财务费用 -7 -23 -25 -30 非流动资产: 研发费用 3 2 2 2 金融类资产 0 100 180 230 费用合计 358 372 409 455 固定资产 632 612 579 544 资产减值损失 -2 -2 -1 -1 在建工程 36 14 6 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 163 155 147 139 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 377 362 413 466 其他非流动资产 108 108 108 108 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 939 889 840 794 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,227 2,345 2,511 2,656 利润总额 375 361 412 465 流动负债: 所得税费用 97 94 105 112 短期借款 0 30 50 60 净利润 278 267 307 353 应付账款、票据 418 350 326 258 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 217 217 217 217 归母净利润 278 267 307 353 流动负债合计 726 708 714 672 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.5% 4.2% 10.5% 12.3% 归母净利润增长率 36.9% -4.1% 15.0% 14.9% 盈利能力毛利率 38.7% 37.3% 38.0% 38.1% 四项费用/营收 18.6% 18.6% 18.5% 18.3% 净利率 14.5% 13.3% 13.9% 14.2% ROE 18.8% 16.5% 17.3% 18.0% 偿债能力资产负债率 33.4% 30.9% 29.1% 26.0% 净利润 278 267 307 353 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 折旧摊销 64 50 49 46 应收账款周转率 15.3 9.1 9.1 10.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.8 5.2 5.6 7.3 营运资金变动 8 -154 -41 -16 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 351 163 314 383 EPS 0.62 0.60 0.69 0.79 投资活动现金净流量 -114 -58 -39 -11 P/E 16.1 16.8 14.6 12.7 筹资活动现金净流量 -275 -101 -127 -156 P/S 2.3 2.2 2.0 1.8 现金流量净额 -38 4 148 215 P/B 3.0 2.8 2.5 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 743 725 732 689 所有者权益股本 448 448 448 448 股东权益 1,483 1,620 1,779 1,967 负债和所有者权益 2,227 2,345 2,511 2,656 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪