公司事件点评报告：钾锂价跌盈利承压，铜矿投资收益进一步增长

证 券 研2024年08月13日 究 报钾锂价跌盈利承压，铜矿投资收益进一步增长 告—藏格矿业（000408.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：张伟保 S1050521120004 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-13 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 22.78 360 1580 1580 20.92-33.36 264.98 市场表现 (%)藏格矿业沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《藏格矿业（000408）：钾锂价跌盈利承压，巨龙铜矿收益大幅增长》2024-03-27 2、《藏格矿业（000408）：Q2业绩环比改善，关注锂盐钾肥远期布局》2023-08-13 相关研究 公司研究 藏格矿业发布2024年半年度报告：公司2024年上半年实现营业收入17.62亿元，同比下降37.00%；归母净利润为 12.97亿元，同比下降35.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.78亿元，同比下降36.10%。 投资要点 ▌钾锂产销良好，售价整体下滑 （1）氯化钾：2024年上半年公司产量为52.28万吨，同比-1.47%；销量为54.01万吨，同比-8.41%。分季度来看，Q1、Q2氯化钾产量分别为15.86、36.42万吨。Q1、Q2氯化钾销量分别为13.96、40.05万吨。 上半年实现氯化钾营业收入11.22亿元，同比下降32.70%；毛利率48.28%，同比下降15.95pct。氯化钾平均售价（含税）2265.41元/吨，同比下降26.52%；平均销售成本1075.01元/吨，同比上升6.27%。 （2））碳酸锂：2024年上半年公司产量为5809吨，同比 +28.89%；销量为7630吨，同比+56.83%。分季度来看，Q1、Q2碳酸锂产量分别为2385.5、3423.5吨。Q1、Q2碳酸锂销量分别为3970、3660吨。 上半年实现碳酸锂营业收入6.34亿元，同比下降43.39%；毛利率50.28%，同比减少31.69pct。碳酸锂平均售价93892.80元/吨，同比下降63.90%；平均销售成本41311.93元/吨，同比下降0.44%。 ▌巨龙铜矿将扩产，铜板块投资收益增长潜力大 2024年前两季度巨龙铜业产铜8.1万吨，实现营收61.17亿元，净利润27.78亿元。Q1、Q2营收分别为29.70、31.47亿元，Q2环比增长6%。Q1、Q2净利润分别为11.44、16.34亿元，Q2环比增长43%。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，半年度报告期内公司取得投资收益8.55亿元,占公司归母净利润的65.94%，投资收益同比增加2.7亿元，增幅46.10%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024年2月22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2026年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采 选矿石量将超过1.1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为 国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 ▌麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进 截至2024年8月10日，西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。 老挝万象市巴俄县钾盐矿项目，老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司向老挝政府提交的《万象市塞塔尼县纳格浩-巴俄县唐昆钾盐矿区勘探报告》，该报告估算探明+控制+推断钾盐矿石总量62.85亿吨，其中氯化钾资源总量9.7亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过79%。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。 老挝万象塞塔尼县钾盐矿项目，目前正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.15、39.50、 49.80亿元，归母净利润分别为27.05、29.37、34.67亿元，当前股价对应PE分别为13.3、12.3、10.4倍。 由于碳酸锂及氯化钾价格有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,226 3,515 3,950 4,980 增长率（%） -36.2% -32.7% 12.4% 26.1% 归母净利润（百万元） 3,420 2,705 2,937 3,467 增长率（%） -39.5% -20.9% 8.6% 18.1% 摊薄每股收益（元） 2.16 1.71 1.86 2.19 ROE（%） 26.2% 19.9% 20.8% 23.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,226 3,515 3,950 4,980 现金及现金等价物 1,587 1,707 1,536 1,396 营业成本 1,816 1,609 1,754 2,136 应收款 334 221 249 314 营业税金及附加 294 170 196 249 存货 498 517 524 608 销售费用 50 20 24 32 其他流动资产 725 521 585 730 管理费用 281 145 168 214 流动资产合计 3,144 2,966 2,893 3,048 财务费用 -19 -48 -43 -39 非流动资产: 研发费用 24 10 12 15 金融类资产 66 78 87 102 费用合计 336 127 161 222 固定资产 2,854 2,756 2,810 2,888 资产减值损失 -18 -18 -18 -18 在建工程 67 284 350 271 公允价值变动 4 3 3 3 无形资产 328 375 421 461 投资收益 1,263 1,600 1,650 1,732 长期股权投资 4,130 4,602 5,118 5,690 营业利润 4,063 3,225 3,507 4,124 其他非流动资产 3,568 3,568 3,568 3,568 加:营业外收入 4 3 6 7 非流动资产合计 10,948 11,585 12,267 12,878 减:营业外支出 201 53 65 61 资产总计 14,092 14,551 15,160 15,926 利润总额 3,866 3,175 3,448 4,070 流动负债: 所得税费用 454 476 517 611 短期借款 0 0 0 0 净利润 3,412 2,699 2,930 3,459 应付账款、票据 355 346 374 451 少数股东损益 -8 -6 -6 -8 其他流动负债 447 447 447 447 归母净利润 3,420 2,705 2,937 3,467 流动负债合计 936 880 929 1,035 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -36.2% -32.7% 12.4% 26.1% 归母净利润增长率 -39.5% -20.9% 8.6% 18.1% 盈利能力毛利率 65.2% 54.2% 55.6% 57.1% 四项费用/营收 6.4% 3.6% 4.1% 4.5% 净利率 65.3% 76.8% 74.2% 69.5% ROE 26.2% 19.9% 20.8% 23.4% 偿债能力资产负债率 7.4% 6.8% 6.8% 7.2% 净利润 3412 2699 2930 3459 营运能力 少数股东权益 -8 -6 -6 -8 总资产周转率 0.4 0.2 0.3 0.3 折旧摊销 416 207 202 208 应收账款周转率 15.6 15.9 15.9 15.9 公允价值变动 4 3 3 3 存货周转率 3.6 3.4 3.7 3.9 营运资金变动 -840 254 -40 -174 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2984 3157 3090 3489 EPS 2.16 1.71 1.86 2.19 投资活动现金净流量 -1407 -603 -644 -587 P/E 7.3 13.3 12.3 10.4 筹资活动现金净流量 -1457 -2184 -2371 -2799 P/S 6.9 10.2 9.1 7.2 现金流量净额 120 370 75 104 P/B 2.8 2.7 2.5 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 106 106 106 106 非流动负债合计 106 106 106 106 负债合计 1,041 986 1,035 1,140 所有者权益股本 1,580 1,580 1,580 1,580 股东权益 13,050 13,566 14,125 14,785 负债和所有者权益 14,092 14,551 15,160 15,926 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工、新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会