2024年中报显示，泸州老窖营收稳定增长，但利润略不及预期，主要受税负占比提升拖累。关键数据如下：2024H1总营收169.05亿元（同比增长15.84%），归母净利润80.28亿元（同比增长13.22%），扣非净利润79.94亿元（同比增长13.54%）。毛利率稳定，但净利率同比下降明显，2024H1净利率为47.60%（同比下降1.20个百分点）。2024Q2营收77.16亿元（同比增长10.51%），归母净利润34.54亿元（同比增长2.24%），扣非净利润34.42亿元（同比增长2.68%），净利率为44.94%（同比下降3.75个百分点）。费用率方面，2024H1销售费用率9.64%（同比下降0.38个百分点），管理费用率2.99%（同比下降0.71个百分点）；2024Q2销售费用率11.78%（同比上升0.73个百分点），管理费用率3.58%（同比下降0.58个百分点）。2022Q2营业税金及附加占营业收入比重为11.67%（同比上升2.22个百分点）。现金流方面，2024H1经营活动现金流净额82.25亿元（同比增长45.63%），2024Q2为38.66亿元（同比下降6.60%）；销售回款分别为201.62亿元（同比增长14.66%）和95.21亿元（同比下降0.22%）。产品结构方面，2024H1酒类收入168.39亿元（同比增长16.04%），其中中高档酒收入152.13亿元（同比增长17.12%），毛利率为92.26%（同比下降0.23个百分点）；其他酒类收入16.25亿元（同比增长6.86%），毛利率为54.88%（同比上升0.52个百分点）。销量方面，中高档酒销量2.13万吨（同比增长25.71%），吨价71.48万元/吨（同比下降6.84%）；其他酒销量2.66万吨（同比增长0.56%），吨价6.10万元/吨（同比上升6.27%）。区域方面，2024H1境内营收168.11亿元（同比增长15.81%），境外营收0.94亿元（同比增长21.80%）。渠道方面，2024H1传统渠道营收161.08亿元（同比增长15.38%），新兴渠道营收7.31亿元（同比增长32.83%），新兴渠道毛利率提升明显。盈利预测方面，维持“买入”评级，预计2024-2026年EPS分别为10.07/11.76/13.81元，对应PE分别为12/10/9倍。风险提示包括宏观经济下行、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。
