公司事件点评报告：业绩不及预期，利润承压明显

证 券 研2023年10月29日 究 报业绩不及预期，利润承压明显 告—顺鑫农业（000860.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 22.11 164 742 742 20.46-37.85 369.92 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《顺鑫农业（000860）：多因素致业绩承压，看好金标放量》2023-08-26 2、《顺鑫农业（000860）：业绩短期承压，地产剥离进度加快》2023-07-15 3、《顺鑫农业（000860）：业绩符合预期，关注金标放量》2023-04-29 相关研究 公司研究 2023年10月27日，顺鑫农业发布2023年三季度报告。 投资要点 ▌业绩不及预期，成本表现承压 2023Q1-Q3总营收88.07亿元（同减3%），归母净利润- 2.92亿元（去年同期为0.28亿元）。2023Q3总营收25.96 亿元（同增0.3%），归母净利润-2.11亿元（去年同期为- 0.12亿元），业绩不及预期，利润端承压明显。盈利端，2023Q3毛利率同比下降8pct至22.79%，成本端受损程度较大；2023Q3净利率同比下降7pct至-8.13%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比+0.3pct/+0.1pct/-1pct至11.71%/9.09%/6.89%，费用率变化幅度较小。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额- 20.14亿元（去年同期为-7.01亿元），销售回款68.40亿元 （同减29%）。2023Q3经营活动现金流净额为1.92亿元（去年同期为-1.90亿元），销售回款为25.09亿元（同减12%）。截至2023Q3，合同负债14.57亿元（环比-25%）。 ▌房地产业务加快剥离，期待金标陈酿放量 白酒业务方面，公司开发的新国标核心单品“金标陈酿”符合消费升级趋势，期待未来在全国化布局进程中的铺货推广。房地产业务方面，公司坚定推进房地产业务剥离进程，今年7月公司股东会审议通过公开挂牌转让顺鑫佳宇控股权公告，10月11日在北京产权交易所重新公开挂牌，转让底价调整为25.10亿元，看好公司长期聚焦主业发展。 ▌盈利预测 公司业绩受房地产和猪肉业务影响较大，随着房地产业务的剥离及金标新品的放量，白酒主业预计逐步恢复。我们看好公司加快剥离房地产业务及金标陈酿加快放量，根据公司三季报，我们调整公司2023-2025年EPS为-0.43/0.95/1.07元（前值为0.74/0.97/1.10元），当前股价对应PE分别为-52/23/21倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、金标推广不及预期、房地产剥离不及预期、白牛二增长不及预期、猪肉价格波动风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 11,678 11,198 12,671 13,806 增长率（%） -21.5% -4.1% 13.1% 9.0% 归母净利润（百万元） -673 -318 703 791 增长率（%） -758.1% 12.4% 摊薄每股收益（元） -0.91 -0.43 0.95 1.07 ROE（%） -9.5% -4.5% 9.9% 11.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 11,678 11,198 12,671 13,806 现金及现金等价物 8,567 8,744 9,168 9,479 营业成本 7,972 7,955 8,378 9,024 应收款 198 169 174 170 营业税金及附加 1,363 1,344 1,318 1,422 存货 5,760 5,095 4,782 4,579 销售费用 1,024 1,232 1,166 1,256 其他流动资产 660 560 545 552 管理费用 859 896 912 980 流动资产合计 15,184 14,568 14,668 14,781 财务费用 160 -17 -28 -36 非流动资产: 研发费用 33 34 38 41 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,077 2,144 2,088 2,242 固定资产 3,094 2,953 2,782 2,607 资产减值损失 -640 -60 -50 -40 在建工程 108 43 17 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 682 648 614 581 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -374 -304 838 1,080 其他非流动资产 1,187 1,187 1,187 1,187 加:营业外收入 0 4 3 2 非流动资产合计 5,071 4,831 4,600 4,382 减:营业外支出 4 7 4 3 资产总计 20,256 19,399 19,268 19,163 利润总额 -377 -307 837 1,079 流动负债: 所得税费用 312 18 117 270 短期借款 2,495 2,515 2,530 2,540 净利润 -689 -325 720 809 应付账款、票据 1,637 1,401 1,328 1,288 少数股东损益 -16 -7 17 19 其他流动负债 2,348 2,348 2,348 2,348 归母净利润 -673 -318 703 791 流动负债合计 10,345 9,485 9,330 9,202 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -21.5% -4.1% 13.1% 9.0% 归母净利润增长率 -758.1% 12.4% 盈利能力毛利率 31.7% 29.0% 33.9% 34.6% 四项费用/营收 17.8% 19.1% 16.5% 16.2% 净利率 -5.9% -2.9% 5.7% 5.9% ROE -9.5% -4.5% 9.9% 11.1% 偿债能力资产负债率 65.0% 63.5% 63.2% 62.9% 净利润 -689 -325 720 809 营运能力 少数股东权益 -16 -7 17 19 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 283 240 229 216 应收账款周转率 59.0 66.4 73.0 81.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.4 1.8 2.0 2.3 营运资金变动 1872 -86 154 60 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1450 -178 1120 1104 EPS -0.91 -0.43 0.95 1.07 投资活动现金净流量 -160 206 197 185 P/E -24.4 -51.6 23.3 20.7 筹资活动现金净流量 -1112 348 -680 -776 P/S 1.4 1.5 1.3 1.2 现金流量净额 177 376 636 514 P/B 2.3 2.3 2.3 2.3 非流动负债:长期借款 2,810 2,820 2,828 2,833 其他非流动负债 16 16 16 16 非流动负债合计 2,826 2,836 2,844 2,849 负债合计 13,170 12,321 12,174 12,050 所有者权益股本 742 742 742 742 股东权益 7,085 7,078 7,094 7,113 负债和所有者权益 20,256 19,399 19,268 19,163 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权