公司事件点评报告：利润不及预期，咖啡销售环比改善

证 券 研2024年08月31日 究 报利润不及预期，咖啡销售环比改善 告—佳禾食品（605300.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年8月30日，佳禾食品发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-08-30 ▌业绩不及预期，利润下滑明显 当前股价（元） 10.56 利润表现不及预期，盈利承压明显。2024H1总营收10.73亿 总市值（亿元） 42 元（同减19.12%），归母净利润0.69亿元（同减 总股本（百万股） 400 48.77%），扣非净利润0.62亿元（同减46.19%）。2024Q2 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 400 日均成交额（百万元） 10.32-20.4 36.11 市场表现 (%)佳禾食品沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《佳禾食品（605300）：一季度业绩不及预期，连锁客户销售承压》2024-04-20 2、《佳禾食品（605300）：业绩符合预期，成本红利释放》2024-01-21 3、《佳禾食品（605300）：植脂末龙头地位稳固，咖啡筑就新增长曲线》2024-01-13 相关研究 公司研究 总营收5.32亿元（同减22.41%），归母净利润0.24亿元 （同减67.19%），扣非净利润0.21亿元（同减66.64%）。咖啡豆价格上涨致毛利率下降，费用投放力度大。2024H1毛利率/净利率分别为17.85%/6.55%，分别同比-0.37/-3.68pcts；2024Q2分别为17.75%/4.51%，分别同比-1.65/- 6.06pcts，上半年罗布斯塔咖啡豆价格明显上涨，毛利率受较大影响。2024H1销售/管理/研发费用率分别为5.80%/3.76%/1.38%,同比+3.08/+1.07/+0.30pcts；2024Q2 为7.01%/3.73%/1.53%,同比+3.94/+0.91/+0.48pcts，销售费用率同比增长幅度较大主要系公司宣传费、电商平台费用增加所致。现金流为负主要系销售收入下降所致，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为0.73/-0.70亿元，去年同期分别为1.33/1.09亿元；销售回款分别为13.42/5.84亿元，分别同比-14.00%/-27.25%。截至2024H1末，合同负债0.09亿元（环比-0.04亿元）。 ▌植脂末受损较大，咖啡销售逐步恢复 2024H1粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品营收分别为 5.87/1.14/0.41/2.06亿元，分别同比-37.59%/+3.36%/- 19.63%/+25.13%，分别占比61.95%/12.03%/4.31%/21.72%， 毛利率分别为22.57%/18.00%/17.17%/6.04%；2024Q2营收分别为2.75/0.69/0.18/1.08亿元，同比-40.13%/+24.99%/-29.22%/+8.41%，分别占比58.32%/14.75%/3.90%/23.03%。 粉末油脂营收下降主要系下游茶饮客户影响所致，目前自主研发的发泡粉末油脂量产，着力丰富产品结构；咖啡Q2实现双位数增长，主要系公司重新梳理产品，推出金猫15倍胶囊意式咖啡液且辅以10倍、20倍浓缩咖啡液，在抖音咖啡液热销榜位列第一；非常麦燕麦奶上半年营业额同比增长，线上挑战赛话题播放量高达3.8亿，并转化上万名新用户。 ▌境外销售表现较好，连锁渠道承压 分区域看，2024H1境内/境外营收分别为8.48/2.25亿元，分别同比-26.29%/+27.65%，分别占比79.02%/20.98%，毛利率分别为16.80%/21.82%，境外营收实现较好增长，占比逐步回升。2024H1华东/华南/西南/华中/华北/东北/西北/电商营收为3.51/0.81/0.77/0.88/0.85/0.06/0.12/0.22亿元，分别同比-6.96%/-33.47%/-55.81%/-72.29%/+31.13%/- 6.88%/-24.96%/+90.75%，西南、华中下滑幅度较大；2024Q2营收分别为1.64/0.31/0.31/0.36/0.49/0.03/0.05/0.15亿元，分别同比-10.06%/-51.44%/-59.89%/-77.36%/+1.44%/- 21.09%/-23.17%/+131.91%。分渠道看，2024H1生产企业/连锁/经销/其他营收分别为3.82/3.82/1.14/0.70亿元，同比-1.47%/-46.33%/+1.90%/+27.21%，连锁渠道受损较明显； 2024Q2营收分别为2.02/1.63/0.64/0.42亿元，分别同比- 7.46%/-51.75%/+17.78%/+38.07%。截至2024H1末，总经销 商611家，较2023年年末增加49家。 ▌盈利预测 我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，长期粉末油脂业务预计稳增；咖啡业务期待咖啡豆放量；植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。根据中报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.44/0.56/0.71（前值分别为0.72/0.85/1.05）元，当前股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C端开拓不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,841 2,420 2,782 3,290 增长率（%） 17.0% -14.8% 15.0% 18.2% 归母净利润（百万元） 258 176 223 285 增长率（%） 123.4% -31.6% 26.3% 28.0% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.44 0.56 0.71 ROE（%） 11.5% 7.5% 9.1% 11.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,841 2,420 2,782 3,290 现金及现金等价物 710 933 1,058 1,201 营业成本 2,331 2,011 2,300 2,706 应收款 389 331 305 315 营业税金及附加 15 10 12 13 存货 304 277 285 298 销售费用 89 102 106 115 其他流动资产 755 835 917 970 管理费用 75 68 75 86 流动资产合计 2,158 2,376 2,565 2,785 财务费用 -5 -3 -5 -9 非流动资产: 研发费用 31 27 33 39 金融类资产 704 804 884 934 费用合计 190 193 209 231 固定资产 696 658 618 578 资产减值损失 0 -3 0 0 在建工程 15 6 2 1 公允价值变动 25 13 10 8 无形资产 53 50 48 45 投资收益 -2 0 0 0 长期股权投资 38 38 38 38 营业利润 340 223 279 354 其他非流动资产 240 240 240 240 加:营业外收入 6 1 2 3 非流动资产合计 1,042 993 947 903 减:营业外支出 1 4 3 2 资产总计 3,200 3,370 3,512 3,688 利润总额 345 220 278 355 流动负债: 所得税费用 88 44 55 70 短期借款 554 584 604 614 净利润 257 176 223 285 应付账款、票据 229 277 285 298 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 95 95 95 95 归母净利润 258 176 223 285 流动负债合计 889 969 995 1,020 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 17.0% -14.8% 15.0% 18.2% 归母净利润增长率 123.4% -31.6% 26.3% 28.0% 盈利能力毛利率 18.0% 16.9% 17.3% 17.7% 四项费用/营收 6.7% 8.0% 7.5% 7.0% 净利率 9.0% 7.3% 8.0% 8.7% ROE 11.5% 7.5% 9.1% 11.0% 偿债能力资产负债率 29.8% 30.7% 30.2% 29.4% 净利润 257 176 223 285 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 82 49 46 44 应收账款周转率 7.3 7.3 9.1 10.4 公允价值变动 25 13 10 8 存货周转率 7.7 7.3 8.1 9.1 营运资金变动 -68 154 23 -11 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 294 392 302 325 EPS 0.64 0.44 0.56 0.71 投资活动现金净流量 -67 -54 -36 -9 P/E 16.4 24.0 19.0 14.8 筹资活动现金净流量 -4 -56 -87 -124 P/S 1.5 1.7 1.5 1.3 现金流量净额 223 282 179 193 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 65 65 65 65 负债合计 954 1,034 1,060 1,085 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 2,246 2,336 2,451 2,602 负债和所有者权益 3,200 3,370 3,512 3,688 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10%