2024年三季报点评：AIoT多线齐头并进，24Q3季度营收创新高

瑞芯微（603893）2024年三季报点评 AIoT多线齐头并进，24Q3季度营收创新高 / 2024年10月24日 / 【投资要点】 2024年10月23日，瑞芯微公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入21.60亿元，同比增长48.47%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长354.90%。就2024年第三季度来看，公司实现营收 9.11亿元，同比增长51.36%，环比增长29.12%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长221.68%，环比增长46.75%。公司毛利率在前三季度逐季回升，2024第三季度公司综合毛利率为37.34%，同比提升1.26pcts，环比提升0.48pct。 季度收入创历史新高，规模效应降低费用率。依托公司在AIoT的持 续增长，尤其是在汽车电子，以及工业、行业类、消费类等市场的提升，叠加第三季度是行业传统旺季，公司第三季度实现营业收入9.11亿元，创历史单季度新高。得益于收入增长带来的规模效应以及公司的控费措施有效，2024年前三季度公司四项费用率合计为22.56%，相比去年底下降8.30pcts，其中前三季度研发费用为4.06亿元，同比增长1.26%，研发费用率为18.80%，相比去年底下降6.31pcts。 市场复苏趋势明确，新品成为增长引擎。2024年前三季度，AIoT各 产品线需求呈现群体性增长。公司发挥AIoT芯片“雁形方阵”布局优势，以RK3588系列为旗舰，构建了多样化的产品阵容，以满足不同市场层面的需求。公司还利用NPU在AI算法方面的专长，推动了公司在AIoT多个产品线中的市场份额稳步增长。此外，公司的新推出的产品RK3576、RK2118和RV1103B等迅速被目标行业的领先客户采用，这不仅带来了新的增长点，而且预计在未来将不断释放出更多的增长潜力。 多产品线齐头并进。（1）汽车电子：RK3588M市场认可度提升，RK3568M、 RK3358M等产品在车厂落地，RV系列拓展车载视觉应用，RK2118M推进车载音频市场。（2）机器视觉：推出RK3576，完成RV1103B/C设计，结合AI技术，推出多样化解决方案，产品在IPC、智能门锁等领域取 得进展。（3）运营商合作：利用AIoT技术优势，拓展智慧办公、家居产品线，覆盖AIIPC、机顶盒等，获得行业荣誉。（4）音频技术：发布RK2118音频处理器，推进音频CODEC和功放芯片研发，完善AI降噪、语音交互技术，推动产品化。（5）工业及机器人：多款AIoT平台服务智慧工业和电力，产品应用于HMI、PLC控制等，机器人产品在多领域应用。（6）教育、办公及消费电子：依托AIoT平台和算法，提升AI学习机、会议大屏等产品的用户体验。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 50.69% 33.82% 16.94% 0.07% 相对指数表现 -16.80%-33.67% 瑞芯微 沪深300 基本数据总市值（百万元) 37659.62 流通市值（百万元) 37640.94 52周最高/最低（元） 96.62/39.89 52周最高/最低（PE） 297.70/70.53 52周最高/最低（PB） 13.18/5.82 52周涨幅（%） 40.68 52周换手率（%） 236.58 相关研究 《23H2盈利能力修复,加速汽车SoC和边端侧AI落地》 2024.04.17 《大力布局车载领域，旗舰芯片将迎放量》 2022.06.30 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 24年前三季度公司营收创新高，盈利能力恢复，随着行业复苏趋势明确， 盈利能力逐季改善。公司聚焦汽车电子和机器视觉业务，实现了产品的快速上车，同时公司积极拥抱AI发展。因此，我们调整对公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为30.89/39.80/49.50亿元，归母净利润分别为5.16/7.67/10.74亿元，EPS分别为1.23/1.83 /2.57元，对应PE分别为74/50/36倍，维持“增持”评级。盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2134.52 3088.71 3980.37 4950.08 增长率(%) 5.17% 44.70% 28.87% 24.36% EBITDA（百万元） 248.83 482.21 728.97 1036.85 归属母公司净利润（百万元） 134.89 516.38 766.99 1073.92 增长率(%) -54.65% 282.83% 48.53% 40.02% EPS(元/股) 0.32 1.23 1.83 2.57 市盈率（P/E） 198.13 74.40 50.09 35.77 市净率（P/B） 8.66 11.02 9.43 7.87 EV/EBITDA 102.59 77.31 50.59 34.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 生产成本剧烈变动的风险； 新产品研发不及预期的风险； 下游需求复苏不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 681.26 312.64 652.75 1045.26 净利润 134.89 516.38 766.99 1073.92 折旧摊销 193.18 58.37 60.37 62.37 营运资金变动 385.76 -259.58 -162.86 -74.43 其它 -32.56 -2.54 -11.76 -16.61 投资活动现金流 -283.97 -76.31 -73.10 -68.25 资本支出 -161.98 -53.00 -53.00 -53.00 投资变动 0.00 -50.00 -50.00 -50.00 其他 -121.99 26.69 29.90 34.75 筹资活动现金流 -85.56 -95.02 -180.14 -270.14 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 36.31 32.77 0.00 0.00 其他 -121.87 -127.79 -180.14 -270.14 现金净增加额 312.05 139.07 399.50 706.86 期初现金余额 681.35 993.40 1132.47 1531.97 期末现金余额主要财务比率 993.40 1132.47 1531.97 2238.83 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 5.17% 44.70% 28.87% 24.36% 营业利润增长 -67.81% 442.38% 55.28% 45.30% 归属母公司净利润增长 -54.65% 282.83% 48.53% 40.02% 获利能力（%）毛利率 34.25% 36.78% 37.20% 37.65% 净利率 6.32% 16.72% 19.27% 21.69% ROE 4.41% 14.81% 18.82% 22.01% ROIC 2.95% 13.91% 17.98% 21.10% 偿债能力资产负债率（%） 12.73% 14.54% 15.48% 15.72% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.78 6.18 5.92 5.94 速动比率 3.67 3.22 3.24 3.55 营运能力总资产周转率 0.62 0.81 0.89 0.93 应收账款周转率 7.45 9.74 10.87 12.03 存货周转率 1.03 1.39 1.49 1.65 每股指标（元）每股收益 0.32 1.23 1.83 2.57 每股经营现金流 1.63 0.75 1.56 2.50 每股净资产 7.32 8.34 9.74 11.66 估值比率P/E 198.13 74.40 50.09 35.77 P/B 8.66 11.02 9.43 7.87 EV/EBITDA 102.59 77.31 50.59 34.89 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2853.13 3448.42 4205.54 5192.75 货币资金1013.38 1152.45 1551.95 2258.81 应收及预付315.33 379.24 442.03 492.74 存货1250.87 1567.96 1795.37 1956.93 其他流动资产273.55 348.76 416.19 484.27 非流动资产654.09 632.71 615.34 595.96 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产40.43 42.06 41.69 39.31 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产127.82 127.82 127.82 127.82 其他长期资产485.84 462.83 445.83 428.83 资产总计3507.22 4081.13 4820.88 5788.71 流动负债420.59 558.01 710.77 874.69 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收309.44 428.50 548.55 677.31 其他流动负债111.15 129.51 162.22 197.37 非流动负债25.89 35.48 35.48 35.48 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债25.89 35.48 35.48 35.48 负债合计446.48 593.49 746.25 910.17 实收资本418.10 418.30 418.30 418.30 资本公积1481.42 1513.99 1513.99 1513.99 留存收益1178.42 1572.56 2159.55 2963.47 归属母公司股东权3060.74 3487.63 4074.62 4878.54 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3507.22 4081.13 4820.88 5788.71 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2134.52 3088.71 3980.37 4950.08 营业成本1403.52 1952.65 2499.74 3086.49 税金及附加5.85 9.27 11.94 14.85 销售费用45.06 61.77 75.63 89.10 管理费用99.36 123.55 139.31 158.40 研发费用535.94 617.74 716.47 792.01 财务费用-21.52 -25.19 -28.67 -38.65 资产减值损失-26.56 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益0.62 0.00 0.00 0.00 投资净收益5.01 15.44 19.90 24.75 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益35.31 92.66 119.41 148.50 营业利润82.79 449.03 697.26 1013.13 营业外收入0.56 1.00 1.00 1.00 营业外支出1.13 1.00 1.00 1.00 利润总额82.21 449.03 697.26 1013.13 所得税-52.67 -67.35 -69.73 -60.79 净利润134.89 516.38 766.99 1073.92 少数股东损益0.00 0.00 0.0