2024年三季报点评：24Q3营收与利润大幅增长，产品扩展与物联网市场共振

乐鑫科技（688018）2024年三季报点评 24Q3营收与利润大幅增长，产品扩展与物联网市场共振 / 2024年10月25日 / 【投资要点】 2024年10月24日，乐鑫科技公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入14.60亿元，同比增长42.17%；实现归母净利润 2.51亿元，同比增长188.08%。就2024年第三季度来看，公司实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%。公司盈利能力改善，2024前三季度公司综合毛利率为42.81%，同比提升2.06pcts，环比下降0.39pct。 收入分产品来看，2024年前三季度（1）芯片收入约5.62亿元，占营收比重的38.5%，同比增长52.46%，毛利率为50.15%，同比提升3.32pcts。（2）模组收入约8.86亿元，同比增长36.97%，毛利率为37.97%，同比提升0.92pct。毛利率较高的芯片营收占比提升，结构性变化进一步提升了公司综合毛利率。 费用增速低于营收增速，经营杠杆效应显现。前三季度，公司的研发 费用同比增长19.06%，达3.40亿元，低于营收增速。研发人员数量增长10.61%，费用中包括计提奖金0.56亿元（去年同期为0.40亿元） 和股份支付费用0.23亿元（去年同期为0.22亿元）。报告期股份支 付费用总额0.25亿元，去年同期为0.24亿元，剔除后归母净利润为 2.77亿元。报告期销售费用为0.45亿元，同比增长16.69%，特许权使用费增长27.67%，但低于营收增速。公司自研处理器的产品线收入逐步进入高速增长阶段，有助于减少特许权使用费支出。 智能家居与消费电子复苏，物联网技术多点开花。智能家居和消费电 子仍然是主要营收来源，公司预计今年增速为30-35%。根据Statista数据库预测，2024年全球智能家居市场规模将达到1544亿美元，预计将在2028年达到2316亿美元，年复合增长率达到10.67%，2024年智能家居渗透率为18.9%，预计到2028年将达到33.2%。此外，物联网技术在非家居领域的多个行业逐渐普及。得益于公司不断扩大的生态影响力，公司在能源管理、工具设备和大健康等市场均实现了显著增长。 扩充产品矩阵接力成长。公司芯片产品线的继续扩张，次新类 ESP32-C2和ESP32-C3两款高性价比芯片，以及高性能ESP32-S3芯片当前处于高增长阶段。ESP32-H4标志公司在低功耗蓝牙领域的重大突破，升级到最新版本Bluetooth5.4。ESP32-P4可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。未来公司芯片还将增加Wi-Fi6E、Wi-Fi7；持续强化边缘AI功能，例如语音AI、图像AI等功能。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 110.80% 85.08% 59.37% 33.65% 7.94% -17.78% 乐鑫科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)14789.14 流通市值（百万元)14789.14 52周最高/最低（元）151.46/70.30 52周最高/最低（PE）93.89/45.03 52周最高/最低（PB）8.45/3.32 52周涨幅（%）90.00 52周换手率（%）353.33 相关研究 《产品矩阵持续拓展，针对性布局AI应用领域未来可期》 2023.03.27 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在2024年前三季度取得营收和利润双增，产品毛利率提升和结构变 化带来综合毛利率提升。公司主要下游应用领域的物联网稳健增长，消费电子复苏趋势明确，同时公司芯片产品线扩充带来了新增长动能。因此，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为19.53/25.08/30.61亿元，归母净利润分别为3.42/4.66/6.09亿元，EPS分别为3.05/4.15/5.42亿元，对应市盈率分别为43/32/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1433.06 1952.57 2508.10 3061.37 增长率(%) 12.74% 36.25% 28.45% 22.06% EBITDA（百万元） 104.59 349.32 497.21 663.90 归属母公司净利润（百万元） 136.20 342.37 466.17 608.65 增长率(%) 39.95% 151.36% 36.16% 30.56% EPS(元/股) 1.70 3.05 4.15 5.42 市盈率（P/E） 60.52 43.34 31.83 24.38 市净率（P/B） 4.35 7.07 6.28 5.45 EV/EBITDA 75.25 41.32 28.89 21.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 生产成本剧烈变动的风险； 新产品研发失败的风险； 下游市场需求预期的风险； 市场竞争加剧的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 302.60 251.28 393.13 552.97 净利润 136.20 342.37 466.17 608.65 折旧摊销 37.15 31.29 36.54 41.79 营运资金变动 186.02 -83.88 -64.84 -41.67 其它 -56.77 -38.50 -44.74 -55.80 投资活动现金流 -104.78 -135.29 -124.84 -113.77 资本支出 -49.33 -45.00 -45.00 -45.00 投资变动 -62.72 -130.00 -130.00 -130.00 其他 7.27 39.71 50.16 61.23 筹资活动现金流 -89.85 -142.52 -200.42 -250.42 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 30.26 14.36 0.00 0.00 其他 -120.11 -156.88 -200.42 -250.42 现金净增加额 108.89 -38.66 67.87 188.77 期初现金余额 350.68 459.57 420.91 488.78 期末现金余额主要财务比率 459.57 420.91 488.78 677.55 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 12.74% 36.25% 28.45% 22.06% 营业利润增长 22.22% 212.75% 43.04% 34.64% 归属母公司净利润增长 39.95% 151.36% 36.16% 30.56% 获利能力（%）毛利率 40.56% 43.31% 44.14% 44.85% 净利率 9.50% 17.53% 18.59% 19.88% ROE 7.12% 16.32% 19.72% 22.35% ROIC 4.52% 15.61% 19.13% 21.77% 偿债能力资产负债率（%） 13.20% 16.21% 17.47% 18.16% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.61 4.34 3.82 3.65 速动比率 3.96 3.03 2.72 2.71 营运能力总资产周转率 0.67 0.83 0.93 0.99 应收账款周转率 6.37 6.41 6.13 6.00 存货周转率 2.46 4.06 4.23 4.40 每股指标（元）每股收益 1.70 3.05 4.15 5.42 每股经营现金流 3.75 2.24 3.50 4.93 每股净资产 23.68 18.70 21.07 24.27 估值比率P/E 60.52 43.34 31.83 24.38 P/B 4.35 7.07 6.28 5.45 EV/EBITDA 75.25 41.32 28.89 21.35 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1215.70 1320.76 1522.87 1832.28 货币资金464.01 425.35 493.23 682.00 应收及预付303.53 423.28 536.53 646.16 存货242.35 302.46 359.74 407.05 其他流动资产205.81 169.67 133.37 97.06 非流动资产988.10 1183.65 1342.11 1495.32 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产76.40 85.11 88.57 86.77 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产1.63 0.63 -0.37 -1.37 其他长期资产910.06 1097.91 1253.91 1409.91 资产总计2203.80 2504.41 2864.98 3327.59 流动负债216.63 304.27 398.66 502.63 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收79.84 107.61 144.00 187.58 其他流动负债136.79 196.66 254.66 315.05 非流动负债74.17 101.81 101.81 101.81 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债74.17 101.81 101.81 101.81 负债合计290.80 406.08 500.48 604.44 实收资本80.79 112.20 112.20 112.20 资本公积1358.51 1341.46 1341.46 1341.46 留存收益596.60 776.84 1043.01 1401.66 归属母公司股东权益1913.00 2098.33 2364.50 2723.15 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2203.80 2504.41 2864.98 3327.59 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1433.06 1952.57 2508.10 3061.37 营业成本851.82 1106.85 1401.11 1688.21 税金及附加6.10 7.22 9.28 11.33 销售费用52.58 58.58 72.73 85.72 管理费用61.62 66.39 82.77 97.96 研发费用403.71 449.09 551.78 642.89 财务费用-9.63 -11.18 -10.21 -11.91 资产减值损失-3.23 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益0.32 0.00 0.00 0.00 投资净收益27.88 39.05 50.16 61.23 资产处置收益-0.01 0.00 0.00 0.00 其他收益13.75 19.53 25.08 30.61 营业利润105.26 329.20 470.88 634.01 营业外收入0.16 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.03 0.00 0.00 0.00 利润总额105.40 329.20 470.88 634.01 所得税-30.81 -13.17 4.71 25.36 净利润136.20 342.37 466.17 608.65 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润136.20 342.37 466.17 608