2024年三季报点评：24Q3单季度收入创新高，智能手表开启新成长曲线

恒玄科技（688608）2024年三季报点评 24Q3单季度收入创新高，智能手表开启新成长曲线 / 2024年10月29日 / 【投资要点】 可穿戴及智能家居市场需求增长，单季度收入创新高。2024年10月24日晚，恒玄科技公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%。就2024年第三季度来看，公司实现营业总收入 9.42亿元，创单季收入历史新高，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%，环比增长17.85%。由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，公司盈利能力改善，2024前三季度公司综合毛利率为33.76%，其中2024Q3毛利率为34.68%，同比提升0.21pct，环比提升1.29pcts。 成本规模效应显现。公司营业收入快速增长，高于期间费用增速，费 用率降低，2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.19/0.88/04.74/-0.23亿元，同比变化幅度分别为 +92.07%/-6.98%/+29.06%/+38.97%。其中，前三季度研发费用率为19.17%，同比减少4.32pcts，第三季度研发费用率为16.19%，同比减少4.02pcts。此外，由于三季度汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元，对净利润造成一定影响。 TWS耳机市场复苏，AI注入新成长动能。根据Canalys数据显示，2024 年第二季度，全球个人音频市场总出货量达到1.1亿部，同比增长10.6%，其中TWS出货量同比增长12.6%，占据72.6%的市场份额。2024年10月，字节跳动豆包发布了首款AI智能体耳机OlaFriend，耳机与AI功能结合标志个人音频创新新篇章的开启。另外，公司的2800系列芯片成功应用在三星GalaxyBuds3Pro产品上，高价值量新品渗透率提升有助于公司蓝牙耳机芯片平均价值量的提高。 智能手表开启新成长曲线。公司开发的智能手表软件解决方案，支持 蓝牙音乐/语音通话、蜂窝通信，以及BLE心率血氧等丰富的智能手表功能。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。根据我爱音频网不完全统计，2024年上半年，公司的智能手表芯片已经在华为、iQOO、小米、vivo和荣耀等安卓系厂商设备上使用。 新产品线蓄力长期发展。公司的2800系列芯片已经在智能眼镜项目 中导入，另外，公司的Wi-Fi6连接芯片已实现量产。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 147.46% 116.16% 84.85% 53.54% 22.24% -9.07% 10/2912/292/294/306/308/31 恒玄科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 29735.28 流通市值（百万元) 29735.28 52周最高/最低（元） 286.38/98.38 52周最高/最低（PE） 205.67/76.22 52周最高/最低（PB） 5.28/1.99 52周涨幅（%） 128.72 52周换手率（%） 291.44 相关研究 《产品结构逐步多元化，纵深发展智能可穿戴与智能家居设备领域》 2023.03.30 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 恒玄科技24Q3营收创新高，毛利率回升的同时费用率下降，利润高增。公司在智能耳机领域导入2800系列新品，智能手表成功开启第二成长曲线，同时还有智能眼镜芯片和Wi-Fi芯片接力成长。因此我们调整此前盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为35.51/51.90/68.20亿元，归母净利润分别为4.29/6.77/9.82亿元，对应EPS分别为3.57/5.64/8.18元，当前股价对应PE分别为69/44/30倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2176.28 3550.81 5189.57 6819.85 增长率(%) 46.57% 63.16% 46.15% 31.41% EBITDA（百万元） 130.48 459.99 730.16 1055.28 归属母公司净利润（百万元） 123.63 428.63 677.19 982.24 增长率(%) 0.99% 246.72% 57.99% 45.05% EPS(元/股) 1.03 3.57 5.64 8.18 市盈率（P/E） 149.21 69.37 43.91 30.27 市净率（P/B） 3.04 4.59 4.20 3.73 EV/EBITDA 122.53 59.17 37.05 25.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆产品研发进度不及预期； ◆下游消费需求恢复不及预期； ◆新客户拓展不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 469.73 68.83 283.86 603.69 净利润 123.63 428.63 677.19 982.24 折旧摊销 109.76 103.11 118.52 133.79 营运资金变动 239.08 -444.91 -489.21 -480.82 其它 -2.74 -18.00 -22.64 -31.53 投资活动现金流 350.89 -36.34 -39.09 -30.20 资本支出 -193.73 -127.50 -127.50 -127.50 投资变动 472.10 0.00 0.00 0.00 其他 72.52 91.16 88.41 97.30 筹资活动现金流 -143.45 -33.42 -80.27 -95.27 银行借款 -110.09 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.50 23.17 0.00 0.00 其他 -37.86 -56.60 -80.27 -95.27 现金净增加额 689.86 -7.07 164.50 478.21 期初现金余额 1844.85 2534.70 2527.63 2692.13 期末现金余额主要财务比率 2534.70 2527.63 2692.13 3170.34 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 46.57% 63.16% 46.15% 31.41% 营业利润增长 2.29% 242.46% 58.72% 45.75% 归属母公司净利润增长 0.99% 246.72% 57.99% 45.05% 获利能力（%）毛利率 34.20% 34.89% 36.09% 37.20% 净利率 5.68% 12.07% 13.05% 14.40% ROE 2.03% 6.61% 9.57% 12.33% ROIC 0.34% 5.43% 8.49% 11.31% 偿债能力资产负债率（%） 6.93% 9.87% 12.46% 13.98% 净负债比率 - - - - 流动比率 13.42 9.38 7.46 6.71 速动比率 11.89 7.88 6.01 5.28 营运能力总资产周转率 0.34 0.52 0.68 0.79 应收账款周转率 6.49 6.81 6.58 6.29 存货周转率 1.79 2.75 2.71 2.64 每股指标（元）每股收益 1.03 3.57 5.64 8.18 每股经营现金流 3.91 0.57 2.36 5.03 每股净资产 50.80 54.00 58.97 66.37 估值比率P/E 149.21 69.37 43.91 30.27 P/B 3.04 4.59 4.20 3.73 EV/EBITDA 122.53 59.17 37.05 25.18 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产5953.16 6572.33 7453.86 8629.69 货币资金2545.01 2537.94 2702.43 3180.65 应收及预付403.58 643.89 940.99 1236.50 存货657.78 1021.81 1426.09 1812.61 其他流动资产2346.80 2368.69 2384.35 2399.93 非流动资产598.21 619.72 633.20 631.40 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产78.40 97.16 99.90 86.95 在建工程46.29 44.41 43.16 42.32 无形资产141.73 151.73 161.73 171.73 其他长期资产331.79 326.41 328.41 330.41 资产总计6551.38 7192.05 8087.06 9261.09 流动负债443.70 700.83 998.64 1285.43 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收287.17 449.57 644.86 832.84 其他流动负债156.53 251.26 353.78 452.60 非流动负债10.51 8.83 8.83 8.83 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债10.51 8.83 8.83 8.83 负债合计454.20 709.65 1007.47 1294.26 实收资本120.03 120.05 120.05 120.05 资本公积5222.25 5245.41 5245.41 5245.41 留存收益819.41 1181.92 1779.11 2666.35 归属母公司股东权益6097.17 6482.40 7079.59 7966.83 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益6551.38 7192.05 8087.06 9261.09 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2176.28 3550.81 5189.57 6819.85 营业成本1432.10 2312.07 3316.43 4283.17 税金及附加7.15 12.43 18.16 23.87 销售费用16.69 28.41 41.52 54.56 管理费用106.02 166.89 238.72 306.89 研发费用549.92 727.92 1037.91 1329.87 财务费用-44.59 -76.08 -75.87 -80.80 资产减值损失-78.77 -70.00 -70.00 -70.00 公允价值变动收益-2.37 0.00 0.00 0.00 投资净收益74.21 88.77 93.41 102.30 资产处置收益-0.01 0.00 0.00 0.00 其他收益25.82 35.51 51.90 68.20 营业利润126.57 433.46 688.00 1002.79 营业外收入0.58 1.00 1.00 1.00 营业外支出2.78 1.50 1.50 1.50 利润总额124.38 432.96 687.50 1002.29 所得税0.75 4.33 10.31 20.05 净利润123.63 428.63 677.19 982.24 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润123.63 4