2024年三季报点评：AI服务器高增驱动24Q3营收增长，24Q3营收创历史新高

公司研究 证券研究报告 通用计算机设备2024年11月01日 工业富联（601138）2024年三季报点评 AI服务器高增驱动24Q3营收增长，24Q3营收创历史新高 强推维持） 当前价：23.68元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com执业编号：S0360523080011 公司基本数据 总股本(万股)1,986,790.94 已上市流通股(万股)1,986,396.00 总市值(亿元)4,704.72 流通市值(亿元)4,703.79 资产负债率(%)53.32 每股净资产(元)7.23 12个月内最高/最低价29.00/12.68 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 100% 62% 25% -13% 23/1124/0124/0324/06 工业富联 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《工业富联（601138）2024年半年报点评：AI服务器高增驱动24H1营收增长，扣除汇兑影响24Q2业绩快速增长》 2024-08-14 《工业富联（601138）2024年半年度业绩快报点评：AI服务器高增驱动公司24H1业绩增长》 2024-08-05 《工业富联（601138）2024年一季报点评：AI服务器高增产品结构优化，24Q1业绩超预期》 2024-05-04 事项： 2024年10月30日公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营收4363.73亿元（YOY+32.71%），归母净利润151.41亿元（YOY+12.28%），扣非净利润147.34亿元（YOY+8.87%）。 单Q3实现营收1702.82亿元（YOY+39.53%，QOQ+15.52%），归母净利润 64.02亿元（YOY+1.24%，QOQ+40.57%），扣非净利润62.00亿元（YOY +3.40%，QOQ+45.51%）。 评论： AI服务器高增驱动24年前三季度营收高增，扣除汇兑影响利润稳健增长。2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%，其中AI服务器营收较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，2024Q3单 季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升。通用服务器出货亦持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%。公司2024Q3营收创历史新高，营收和归母净利润同比分别增长39.53%及1.24%；扣除汇兑影响归母净利润同比增长11%。 AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司与头部客户合作享受行业发展红利。IDC数据2023年全球AI服务器市场规模预计达248亿美元，同比增速高达27%。公司是全球服务器制造龙头，2023年开始为客户开发并量产 英伟达的H100及H800等AI服务器，并将受益于客户新推出的GB200服务器架构。公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。公司预测2024年预计AI贡献占公司云计算总收入40%，AI服务器占全球市场份额的40%。 交换机&路由器业务有望跟随AI浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件有望受益于AI换机。网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度 单季度营业收入同比增长128%，环比增长27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。苹果6月发布AppleIntelligence加速AI终端布局，AppleIntelligence仅支持iPhone15Pro、iPhone15ProMax以上机型（A17pro）或M1以上芯片终端，有望驱动新一轮换机，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。 投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预测公司2024-2026年归母净利润为252.39/304.61/350.54亿元。维持“强推”评级。 风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)476,340544,285635,731744,170 同比增速(%)-6.9%14.3%16.8%17.1% 归母净利润(百万)21,04025,23930,46135,054 同比增速(%)4.8%20.0%20.7%15.1% 每股盈利(元)1.061.271.531.76 市盈率(倍)22191513 市净率(倍)3.43.12.82.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 83,462 88,399 87,625 103,270 营业总收入 476,340 544,285 635,731 744,170 应收票据 7 8 12 15 营业成本 437,964 497,995 581,063 680,689 应收账款 88,467 105,546 122,136 141,874 税金及附加 381 544 652 702 预付账款 255 293 365 432 销售费用 1,024 1,089 1,271 1,488 存货 76,683 78,444 97,889 112,979 管理费用 4,226 4,899 5,722 6,698 合同资产 0 0 0 0 研发费用 10,811 12,519 13,986 16,595 其他流动资产 3,604 4,810 5,866 6,254 财务费用 -586 -617 -594 -665 流动资产合计 252,478 277,500 313,892 364,824 信用减值损失 113 -60 -80 -80 其他长期投资 63 72 84 98 资产减值损失 -543 -1,700 -825 -723 长期股权投资 7,180 7,180 7,180 7,180 公允价值变动收益 264 200 12 -48 固定资产 17,712 18,027 19,260 20,166 投资收益 -666 99 -666 -666 在建工程 2,508 3,508 3,508 3,508 其他收益 1,250 1,250 1,250 1,250 无形资产 1,004 1,065 1,155 1,231营业利润23,06727,71633,42138,480 其他非流动资产 6,760 6,650 6,624 6,646 营业外收入 124 110 118 117 非流动资产合计 35,227 36,503 37,811 38,829 营业外支出 66 87 61 72 资产合计287,705 314,003 351,703 403,653 利润总额 23,124 27,738 33,478 38,526 短期借款41,091 41,091 41,091 41,091 所得税 2,106 2,526 3,049 3,508 应付票据 0 109 122 73净利润21,01825,21230,42935,018 应付账款 75,028 81,210 95,632 122,524 少数股东损益 -22 -26 -32 -36 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 21,040 25,239 30,461 35,054 合同负债 190 217 254 297 NOPLAT 20,486 24,651 29,890 34,413 其他应付款 14,054 14,054 14,054 14,054 EPS(摊薄)（元） 1.06 1.27 1.53 1.76 一年内到期的非流动负债669 669 669 669 其他流动负债 7,012 8,153 9,575 11,137 主要财务比率 流动负债合计 138,045 145,503 161,396 189,845 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 7,097 12,185 17,301 22,413 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -6.9% 14.3% 16.8% 17.1% 其他非流动负债 1,969 1,969 1,969 1,969 EBIT增长率 6.0% 20.3% 21.3% 15.1% 非流动负债合计 9,065 14,153 19,269 24,382 归母净利润增长率 4.8% 20.0% 20.7% 15.1% 负债合计147,110 159,656 180,666 214,227获利能力 归属母公司所有者权益 140,187 153,894 170,533 188,905 毛利率 8.1% 8.5% 8.6% 8.5% 少数股东权益 408 453 504 521 净利率 4.4% 4.6% 4.8% 4.7% 所有者权益合计 140,595 154,347 171,037 189,427 ROE 15.0% 16.4% 17.9% 18.6% 负债和股东权益 287,705 314,003 351,703 403,653 ROIC 12.5% 13.7% 14.9% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.1% 50.8% 51.4% 53.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 36.1% 36.2% 35.7% 34.9% 经营活动现金流43,084 16,990 14,596 33,923 流动比率 1.8 1.9 1.9 1.9 现金收益24,882 29,913 35,221 40,067 速动比率 1.3 1.4 1.3 1.3 存货影响 638 -1,761 -19,445 -15,090营运能力 经营性应收影响 9,856 -15,418 -15,840 -19,086 总资产周转率 1.7 1.7 1.8 1.8 经营性应付影响 2,902 6,290 14,435 26,843 应收账款周转天数 70 64 64 64 其他影响 4,805 -2,034 225 1,189 应付账款周转天数 59 56 55 58 投资活动现金流 -4,564 -6,513 -6,599 -6,665 存货周转天数 63 56 55 56 资本支出 -8,595 -6,695 -6,707 -6,697每股指标(元) 股权投资5,036 0 0 0 每股收益 1.06 1.27 1.53 1.76 其他长期资产变化-1,005 181 109 32 每股经营现金流 2.17 0.86 0.73 1.71 融资活动现金流-24,734 -5,540 -8,772 -11,613 每股净资产 7.06 7.75 8.58 9.51 借款增加 -10,393 5,088 5,116 5,112估值比率 股利及利息支付 -13,267 -14,967 -17,906 -20,549 P/E 22 19 15 13 股东融资 174 174 174 174 P/B 3 3 3 3 其他影响 -1,248 4