2024年三季报点评：聚焦客户季度营收创新高，持续布局端侧AI处理器

炬芯科技（688049）2024年三季报点评 聚焦客户季度营收创新高，持续布局端侧AI处理器 / 2024年10月29日 / 【投资要点】 24Q3单季度营收创新高。2024年10月28日，炬芯科技公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入4.67亿元，同比增长24.05%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长51.12%。就2024年第三季度来看，公司实现营收1.86亿元，同比增长18.66%，环比增长14.90%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长34.87%，环比下降7.51%。公司的产品结构和客户结构优化，高毛利率产品销售占比提高带来毛利率提升，2024前三季度公司综合毛利率为47.13%，同比提升4.09pcts，2024年第三季度毛利率为48.16%，同比提升2.68pcts，环比提升0.94pct。 加大研发投入卡位端侧AI芯片。2024年前三季度，公司研发投入1.60亿元，同比增长33.76%，占营收比重为34.20%，较2023年底提升2.4pcts。公司为满足客户对端侧设备低功耗高算力的需求，进一步 加大研发投入，研发薪酬和研发工程费用增加。IDC国际数据公司预测，2024-2028年间全球智能音箱市场复合年增长率仅为2.2%，但随着人工智能技术和多模态大型模型的广泛应用，智能音箱的功能显著提升，角色也将升级为家庭智能中枢，AI端侧落地有望推动了智能音箱市场重返快速增长轨道。同时，公司基于CPU+DSP+NPU三核异构核心架构的芯片，采用先进工艺制程，较现有产品在相同功耗下能提供几十倍至上百倍的算力提升，因此ASP会显著提升，目前这些芯片正在送样推广中。 聚焦大客户，提升渗透率。公司在主业蓝牙音箱市场技术积累深厚， 涵盖了高性能音频ADC/DAC技术、高性能低功耗的蓝牙通信技术、高带宽低延迟私有无线通信技术、高集成度的低功耗技术、高音质体验的音频算法处理技术等。公司近期开始加大与国际品牌客户的合作程度，聚焦资源，不断提升在品牌客户的市场占比，中期目标是在现有基础上实现倍数的提升。公司蓝牙音箱芯片已应用在哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌产品中， 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 28.50% 15.92% 3.34% -9.24% -21.81% -34.39%10/2912/292/294/306/308/31 炬芯科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4522.92 流通市值（百万元) 3367.33 52周最高/最低（元） 41.35/18.66 52周最高/最低（PE） 93.92/35.99 52周最高/最低（PB） 2.76/1.38 52周涨幅（%） 4.91 52周换手率（%） 753.47 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在2024年第三季度取得营收新高的同时利润增长，客户和产品结构变化带来综合毛利率提升。公司主要下游应用领域的智能音频存在AI带动的爆发机遇，同时公司采取聚焦大客户的战略有望提升市场份额。因此，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为6.58/7.53/8.62亿元，归母净利润分别为1.01/1.24/1.54亿元，EPS分别为0.69/0.85/1.05元，对应市盈率分别为46/37/30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 520.10 657.67 752.51 861.69 增长率(%) 25.41% 26.45% 14.42% 14.51% EBITDA（百万元） 49.98 93.49 118.44 148.96 归属母公司净利润（百万元） 65.06 100.52 123.88 153.66 增长率(%) 21.04% 54.51% 23.24% 24.04% EPS(元/股) 0.53 0.69 0.85 1.05 市盈率（P/E） 71.83 45.82 37.18 29.98 市净率（P/B） 2.57 2.42 2.30 2.17 EV/EBITDA 69.10 36.99 29.23 23.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 生产成本剧烈变动的风险； 新产品研发失败的风险； 下游市场需求预期的风险； 市场竞争加剧的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 155.09 66.99 112.53 142.66 净利润 65.06 100.52 123.88 153.66 折旧摊销 29.12 16.17 16.77 17.37 营运资金变动 57.90 -35.81 -13.38 -12.64 其它 3.02 -13.89 -14.74 -15.73 投资活动现金流 -280.21 -101.18 -89.64 -88.55 资本支出 -27.14 -25.00 -25.00 -25.00 投资变动 -255.17 -72.17 -72.17 -72.17 其他 2.10 -4.01 7.53 8.62 筹资活动现金流 13.34 -7.83 -24.79 -26.89 银行借款 44.45 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 1.12 0.00 0.00 其他 -31.11 -8.95 -24.79 -26.89 现金净增加额 -111.31 -44.09 -1.90 27.22 期初现金余额 259.25 147.94 103.85 101.95 期末现金余额主要财务比率 147.94 103.85 101.95 129.17 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 25.41% 26.45% 14.42% 14.51% 营业利润增长 20.61% 53.31% 23.47% 24.23% 归属母公司净利润增长 21.04% 54.51% 23.24% 24.04% 获利能力（%）毛利率 43.73% 47.22% 48.04% 48.86% 净利率 12.51% 15.28% 16.46% 17.83% ROE 3.59% 5.29% 6.20% 7.23% ROIC 1.12% 3.96% 4.95% 6.03% 偿债能力资产负债率（%） 6.07% 6.10% 6.23% 6.32% 净负债比率 - - - - 流动比率 17.06 17.67 17.38 17.22 速动比率 15.03 15.44 15.25 15.21 营运能力总资产周转率 0.28 0.33 0.36 0.39 应收账款周转率 6.24 8.87 8.54 8.54 存货周转率 1.30 1.66 1.77 1.98 每股指标（元）每股收益 0.53 0.69 0.85 1.05 每股经营现金流 1.27 0.46 0.77 0.98 每股净资产 14.83 13.00 13.68 14.54 估值比率P/E 71.83 45.82 37.18 29.98 P/B 2.57 2.42 2.30 2.17 EV/EBITDA 69.10 36.99 29.23 23.07 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1776.95 1853.94 1954.11 2083.67 货币资金1245.92 1201.83 1199.93 1227.15 应收及预付76.02 93.14 106.38 121.59 存货198.91 218.78 222.07 223.59 其他流动资产256.10 340.19 425.73 511.33 非流动资产149.64 169.06 177.29 184.91 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产16.57 17.40 17.63 17.25 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产48.20 55.20 62.20 69.20 其他长期资产84.87 96.46 97.46 98.46 资产总计1926.60 2023.00 2131.40 2268.58 流动负债104.16 104.94 112.45 120.98 短期借款44.45 44.45 44.45 44.45 应付及预收27.68 28.93 32.58 36.72 其他流动负债32.03 31.56 35.42 39.80 非流动负债12.73 18.43 20.43 22.43 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债12.73 18.43 20.43 22.43 负债合计116.89 123.36 132.88 143.40 实收资本122.00 146.14 146.14 146.14 资本公积1593.64 1570.61 1570.61 1570.61 留存收益79.85 155.31 254.19 380.85 归属母公司股东权益1809.71 1899.64 1998.52 2125.18 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1926.60 2023.00 2131.40 2268.58 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入520.10 657.67 752.51 861.69 营业成本292.64 347.13 390.97 440.70 税金及附加1.44 1.51 1.73 1.98 销售费用17.47 17.10 18.81 20.68 管理费用33.76 41.43 47.41 54.29 研发费用165.40 210.45 233.28 258.51 财务费用-41.44 -23.23 -22.25 -22.11 资产减值损失-5.85 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动收益0.51 12.00 12.00 12.00 投资净收益2.10 6.58 7.53 8.62 资产处置收益0.02 0.00 0.00 0.00 其他收益16.91 21.70 24.83 28.44 营业利润64.94 99.55 122.92 152.71 营业外收入0.07 2.00 2.00 2.00 营业外支出0.07 1.00 1.00 1.00 利润总额64.93 100.55 123.92 153.71 所得税-0.13 0.03 0.04 0.05 净利润65.06 100.52 123.88 153.66 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润65.06 100.52 123.88 153.66 EBITDA49.98 93.49 118.44 148.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基