2024年三季报点评：24Q3季度收入创新高，高端战略引领重返成长轨道

韦尔股份（603501）2024年三季报点评 24Q3季度收入创新高，高端战略引领重返成长轨道 / 2024年10月30日 / 【投资要点】 消费市场进一步回暖，高端产品战略起效。2024年10月26日，韦尔股份公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入189.08亿元，同比增长25.38%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长544.74%。就2024年第三季度来看，公司实现营业总收入68.17亿元，创单季收入历史新高，同比增长9.55%，环比增长5.73%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长368.33%，环比增长24.60%。受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，盈利能力改善，2024前三季度公司综合毛利率为29.61%，同比提升8.33pcts，其中2024Q3毛利率为30.44%，同比提升8.66pcts，环比提升0.20pct。 智能手机市场持续回暖，高端产品导入。根据IDC国际数据公司，2024 年第三季度，全球智能手出货量达到3.161亿部，同比增长4.0%，已经连续5个季度出现增长。在新产品方面，公司在今8月推出1/2.88英寸5000万像素图像传感器OV50M40，适用于多种智能手机摄像头并具备视频HDR功能，于2024年第三季度出样，2024年第四季度实现量产。公司上一代OV50H产品应用在高端旗舰手机上，随着品牌陆续在4季度发布新一代产品，我们预计旗舰机将对影像功能进行升级，并搭配全新50M产品。 发力汽车市场，蓄力新成长曲线。据CINNOResearch研究机构预测， 2023年，国内乘用车市场摄像头搭载量为7200万颗，到2025年将超过1亿颗，年复合增长率为17%。公司在汽车CIS领域不断创新，与飞利浦合作开发车内驾驶员健康监测解决方案，另外发布了全新OX03H10汽车视觉图像传感器，可用于环视和后视摄像头，将于2025年上半年投入量产。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 19.47% 11.04% 2.60% -5.84% -14.27% -22.71% 10/3012/302/294/306/308/31 韦尔股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 130453.75 流通市值（百万元) 130453.75 52周最高/最低（元） 124.00/75.94 52周最高/最低（PE） 147.53/-173.28 52周最高/最低（PB） 7.71/4.54 52周涨幅（%） -3.17 52周换手率（%） 227.83 相关研究 《24H1盈利能力修复,高端手机CIS和汽车电子成增长引擎》 2024.08.21 《24H1预告利润增长亮眼，高端产品导入与市场供需改善》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2024.07.15 《Q3盈利环比大幅改善，市场回暖和高端产品助力成长》 2023.11.06 《国内图像传感器芯片龙头，耐心布局静待复苏》 2023.01.18 【投资建议】 韦尔股份2024年前三季度实现营收季度新高，毛利率大幅提升，公司盈利能力修复。公司的高端CIS策略成效显著，并且有望持续在旗舰机上应用，汽车电子的布局进入收获期，开启公司新成长曲线。针对公司当前情况，我们调整此前盈利预期，预计2024-2026年，公司营收258.97/311.12/368.59亿元，归母净利润为33.47/47.12/64.50亿元，EPS为2.76/3.88/5.31元，对应PE为41/29/21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21020.64 25896.65 31112.43 36858.93 增长率(%) 4.69% 23.20% 20.14% 18.47% EBITDA（百万元） 1954.28 4924.97 6522.54 8458.05 归属母公司净利润（百万元） 555.62 3346.63 4711.59 6450.37 增长率(%) -43.89% 502.32% 40.79% 36.90% EPS(元/股) 0.47 2.76 3.88 5.31 市盈率（P/E） 227.04 40.56 28.81 21.05 市净率（P/B） 6.05 5.60 4.77 3.96 EV/EBITDA 67.41 27.82 20.63 15.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 行业竞争激励程度加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7536.69 3787.91 5152.61 6921.47 净利润 543.82 3380.44 4759.18 6515.52 折旧摊销 1166.47 1182.14 1263.42 1340.97 营运资金变动 5184.09 -1178.57 -1302.65 -1342.73 其它 642.31 403.90 432.67 407.71 投资活动现金流 -2463.79 -2040.29 -1963.88 -1932.28 资本支出 -1041.55 -1865.04 -1824.44 -1821.57 投资变动 -1420.93 -285.00 -285.00 -285.00 其他 -1.31 109.75 145.56 174.29 筹资活动现金流 -63.73 -1947.37 -563.78 -820.43 银行借款 -733.29 -800.00 100.00 100.00 债券融资 97.14 20.00 70.00 20.00 股权融资 3394.25 41.67 0.00 0.00 其他 -2821.83 -1209.04 -733.78 -940.43 现金净增加额 5059.95 -268.39 2624.94 4168.76 期初现金余额 3995.15 9055.10 8786.71 11411.65 期末现金余额主要财务比率 9055.10 8786.71 11411.65 15580.41 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.69% 23.20% 20.14% 18.47% 营业利润增长 -48.65% 455.61% 40.90% 36.98% 归属母公司净利润增长 -43.89% 502.32% 40.79% 36.90% 获利能力（%）毛利率 21.76% 30.00% 32.00% 34.00% 净利率 2.59% 13.05% 15.30% 17.68% ROE 2.59% 13.81% 16.54% 18.81% ROIC 1.90% 9.90% 12.30% 14.43% 偿债能力资产负债率（%） 43.05% 39.09% 36.52% 33.43% 净负债比率 9.36% 5.28% - - 流动比率 2.23 2.56 2.88 3.31 速动比率 1.49 1.72 2.02 2.45 营运能力总资产周转率 0.58 0.67 0.73 0.76 应收账款周转率 6.43 5.72 5.64 5.62 存货周转率 1.76 2.83 3.13 3.34 每股指标（元）每股收益 0.47 2.76 3.88 5.31 每股经营现金流 6.20 3.12 4.24 5.70 每股净资产 17.64 19.95 23.46 28.23 估值比率P/E 227.04 40.56 28.81 21.05 P/B 6.05 5.60 4.77 3.96 EV/EBITDA 67.41 27.82 20.63 15.43 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产20264.21 21330.32 25632.25 31555.53 货币资金9085.87 8817.48 11442.43 15611.19 应收及预付4277.73 5323.34 6370.20 7523.11 存货6321.61 6497.87 7039.83 7546.84 其他流动资产578.99 691.63 779.80 874.39 非流动资产17478.96 18570.18 19441.76 20235.79 长期股权投资518.39 668.39 818.39 968.39 固定资产2585.99 2928.10 3134.73 3227.49 在建工程903.79 739.54 629.49 555.76 无形资产2305.14 2505.14 2705.14 2905.14 其他长期资产11165.65 11729.01 12154.01 12579.01 资产总计37743.16 39900.50 45074.01 51791.32 流动负债9068.65 8326.86 8911.19 9532.97 短期借款2671.45 1671.45 1571.45 1471.45 应付及预收1664.04 1762.41 2056.88 2365.11 其他流动负债4733.16 4893.00 5282.86 5696.41 非流动负债7179.83 7269.58 7549.58 7779.58 长期借款2977.40 3177.40 3377.40 3577.40 应付债券2443.92 2463.92 2533.92 2553.92 其他非流动负债1758.51 1628.26 1638.26 1648.26 负债合计16248.48 15596.44 16460.77 17312.55 实收资本1215.78 1214.43 1214.43 1214.43 资本公积11328.89 11371.91 11371.91 11371.91 留存收益9155.95 12103.94 16365.53 22165.89 归属母公司股东权益21450.83 24226.40 28487.98 34288.35 少数股东权益43.86 77.67 125.26 190.41 负债和股东权益37743.16 39900.50 45074.01 51791.32 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21020.64 25896.65 31112.43 36858.93 营业成本16446.40 18127.65 21156.45 24326.90 税金及附加32.52 38.84 46.67 55.29 销售费用467.33 543.83 622.25 700.32 管理费用623.05 712.16 840.04 976.76 研发费用2234.13 2641.46 3142.36 3685.89 财务费用456.81 28.06 29.26 -42.84 资产减值损失-369.11 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动收益231.33 0.00 0.00 0.00 投资净收益73.48 129.48 155.56 184.29 资产处置收益1.86 12.95 15.56 18.43 其他收益59.70 77.69 93.34 110.58 营业利润666.79 3704.77 5219.87 7149.91 营业外收入26.49 12.00 12.00 12.00 营业外支出1.84 2.00 2.00 2.00 利润总额691.45 3714.77 5229.87 7159.91 所得税147.62 33