Q3净利率同环比提升，重点业务突破可期

公司研究/公司快报 2024年10月24日 增持-A(首次) 贝斯特（300580.SZ） Q3净利率同环比提升，重点业务突破可期 汽车零部件Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月23日 收盘价（元）： 16.94 年内最高/最低（元）： 38.50/12.35 流通A股/总股本（亿）： 4.69/4.99 流通A股市值（亿）： 79.52 总市值（亿）： 84.56 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.45 摊薄每股收益(元)：0.45 每股净资产(元)：6.06 净资产收益率(%)：7.44 资料来源：最闻 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长3.52%；归母净利润为2.25亿元，同比增长7.08%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比增加22.38%。其中，Q3单季实现营业收入3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。 事件点评 Q3销售净利率23.51%，同比+1.68pct/环比+2.49pct，主要是投资净收益增加和资产减值冲回所致。Q3毛利率35.15%，同比-1.34pct，环比+0.97pct。Q3期间费用率12.79%，相对稳定，同比+0.45pct/环比-0.13pct；其中，管理费用率最高在8.46%，研发费用率次之在4.08%，同比分别+0.53pct/+0.68pct。净利率增长主要是因为投资净收益增加和资产减值冲回，二者合计占收入比重为4.04%，同比+3.68pct，环比+3.49pct。 夯实第二梯次产业布局，安徽贝斯特正处在客户验厂认证阶段，预计2025年逐步进入业绩兑现期。新能源汽车部件业务是公司未来增长的关键领域，定位于进口替代，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作，预计2025年逐步进入业绩兑现期。 第三梯次产业稳步推进，宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。据三季报，（1）工业母机：2Q高精度丝杠副和导轨副在国内知名机床厂商成功应用，3Q与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）人形机器人：行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好了技术和设备储备。（3）新能源汽车：EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。 泰国投资设厂，加快全球化布局。为了推进全球化布局，公司将泰国作为海外产能布局关键一站，投资设立了“BYHNEWTECHNOLOGYCO.,LTD.”，现已正式开工建设，充分利用泰国的优势，深化国际市场布局，减轻国际贸易摩擦对公司的影响，为后续持续发展打下坚实基础。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司三梯次业务战略清晰、执行有力，涡轮增压器零部件受益于混动车型渗透率提升，与头部客户合作紧密；安徽工厂通过客户验厂后，新能源业 务将从2025年逐步放量，机加工精密件的比重提升也会提升盈利中枢；丝杠产品全面布局机床、人形机器人、汽车等核心下游，具备长期成长潜力。同时，公司在泰国设厂，推进全球化布局，对第一、二梯次业务形成支撑，业绩有望维持增势。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.07亿元、3.71亿元、 4.76亿元，同比分别增长16.7%、20.5%、28.4%，EPS分别为0.62元、0.74元、0.95元，按照10月23日收盘价，PE分别为27.5、22.8、17.8倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 下游客户销量不及预期：公司产品终端客户主要为汽车行业，汽车行业与宏观经济密切相关，且行业竞争趋于激烈，如果公司客户的销量不及预期，可能会造成公司的订单减少、存货积压等情况。 产品价格下降的风险：汽车零部件行业普遍存在价格年度调整惯例，通常在新产品供货后3-5年内有1%-5%的年度降幅。如果未来产品价格持续下降且成本控制水平未能同步提高，公司业绩将受到不利影响。 原材料价格波动的风险：主要原材料包括市场通用材料、毛坯件和外购件。如果未来主要原材料供应情况发生重大变化或其价格的大幅波动，将直接影响公司业务利润甚至生产经营活动。 海运费、汇率波动风险：公司产品出口至多个国家和地区，主要采用美元进行结算。随着国际局势的深刻变动，人民币汇率波动区间加大。如果未来美元对人民币汇率进入下降通道，将使公司承担较大汇兑损失。同时，海运费的波动直接导致公司物流成本上升，压缩利润空间。 国际贸易环境的风险：公司产品出口至美国、欧洲、韩国、墨西哥、日本等多个国家和地区，公司的业务受到国际贸易环境变化的影响。目前国际局势正处于深刻变动之中，国际环境的不确定性，对公司国际业务的开展产生了一定影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,097 1,343 1,490 1,745 2,139 YoY(%) 3.8 22.4 10.9 17.1 22.6 净利润(百万元) 229 264 307 371 476 YoY(%) 16.4 15.1 16.7 20.5 28.4 毛利率(%) 34.3 34.5 34.4 35.6 37.6 EPS(摊薄/元) 0.46 0.53 0.62 0.74 0.95 ROE(%) 10.8 9.2 10.0 11.1 13.0 P/E(倍) 36.9 32.1 27.5 22.8 17.8 P/B(倍) 4.2 3.0 2.7 2.5 2.3 净利率(%) 20.9 19.6 20.6 21.2 22.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1776 1867 2237 2486 2984 营业收入 1097 1343 1490 1745 2139 现金 157 206 338 490 767 营业成本 721 880 977 1124 1336 应收票据及应收账款 552 545 768 770 941 营业税金及附加 12 13 14 17 21 预付账款 6 8 7 11 11 营业费用 17 9 25 22 26 存货 312 290 344 432 468 管理费用 95 110 124 146 177 其他流动资产 749 817 780 782 797 研发费用 59 74 76 93 114 非流动资产 1653 1690 1730 1744 1755 财务费用 6 5 -9 3 -0 长期投资 32 33 35 36 38 资产减值损失 -13 -4 -2 -3 -4 固定资产 1121 1220 1262 1282 1278 公允价值变动收益 -6 3 -0 -1 1 无形资产 112 124 122 121 122 投资净收益 10 10 12 11 11 其他非流动资产 387 313 311 305 317 营业利润 207 299 322 378 507 资产总计 3429 3558 3967 4230 4738 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 530 440 639 632 809 营业外支出 1 0 0 1 0 短期借款 1 0 0 0 0 利润总额 206 299 322 377 506 应付票据及应付账款 421 358 539 525 698 所得税 -26 34 11 3 26 其他流动负债 108 82 101 107 112 税后利润 232 265 311 374 480 非流动负债 751 244 211 237 231 少数股东损益 3 2 3 4 4 长期借款 496 0 0 0 0 归属母公司净利润 229 264 307 371 476 其他非流动负债 255 244 211 237 231 EBITDA 369 457 453 522 663 负债合计 1281 685 851 869 1040 少数股东权益 10 10 13 17 22 主要财务比率 股本 200 340 499 499 499 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 682 1221 1061 1061 1061 成长能力 留存收益 1119 1302 1531 1797 2147 营业收入(%) 3.8 22.4 10.9 17.1 22.6 归属母公司股东权益 2138 2863 3103 3343 3676 营业利润(%) -8.3 44.3 7.9 17.1 34.2 负债和股东权益 3429 3558 3967 4230 4738 归属于母公司净利润(%) 16.4 15.1 16.7 20.5 28.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.3 34.5 34.4 35.6 37.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 20.9 19.6 20.6 21.2 22.2 经营活动现金流 342 427 348 414 617 ROE(%) 10.8 9.2 10.0 11.1 13.0 净利润 232 265 311 374 480 ROIC(%) 9.3 8.5 9.3 10.3 12.0 折旧摊销 135 164 139 158 175 偿债能力 财务费用 6 5 -9 3 -0 资产负债率(%) 37.3 19.2 21.4 20.6 22.0 投资损失 -10 -10 -12 -11 -11 流动比率 3.4 4.2 3.5 3.9 3.7 营运资金变动 -27 -50 -77 -107 -29 速动比率 2.6 3.3 2.8 3.1 3.0 其他经营现金流 7 52 -4 -3 3 营运能力 投资活动现金流 -272 -314 -127 -147 -197 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -40 -77 -90 -115 -145 应收账款周转率 2.1 2.4 2.3 2.3 2.5 应付账款周转率 1.9 2.3 2.2 2.1 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.53 0.62 0.74 0.95 P/E 36.9 32.1 27.5 22.8 17.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.85 0.70 0.83 1.24 P/B 4.2 3.0 2.7 2.5 2.3 每股净资产(最新摊薄) 4.01 5.74 6.22 6.70 7.36 EV/EBITDA 22.7 16.9 16.8 14.3 10.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报