汽车：安波福2024Q2业绩点评及业绩说明会纪要-Q2净利率同环比大幅提升，股票回购加速

会议纪要 证券研究报告 汽车2024年08月10日 安波福（APTV）2024Q2业绩点评及业绩说明会纪要 Q2净利率同环比大幅提升，股票回购加速 会议时间：2024年8月1日 会议地点：电话会议 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 行业评级 行业评级：推荐 评级变动：维持 行业表现对比图(近12个月) 2023-07-24~2024-07-22 8% -3% -13% 23/0723/1023/1224/0224/0524/07 -23% 汽车 沪深300 资料来源：Wind数据 相关研究报告 《高通（QCOM）FY2024Q3业绩点评及法说会纪要：手机芯片业务驱动FY24Q3业绩超预期，汽车芯片连续四个季度创纪录》 2024-08-05 《Skyworks（SWKS）FY2024Q3业绩点评及法说会纪要：Q2业绩符合指引，AI终端驱动公司长期增长》 2024-08-05 《日月光投资（ASX）FY2024Q2业绩点评及法说会纪要：业绩同环比上升，资本支出大幅增长，先进封装未来可期》 2024-08-05 事项： 2024年8月1日安波福公司发布2024年Q2季度报告，并召开业绩说明会。 公司2024Q2季度报告时间从2024年4月1日截至2024年6月30日。 评论： 1.财务情况： 1)24Q2营收51亿美元、同比-3%、环比+3%；净利润9.4亿美元、同比 +288%、环比+330%；净利率18.6%、同比+13.9PP、环比+14.1PP。 2)24Q2公司北美市场营收同比-3%、欧洲市场营收同比-2%、中国市场营收同比+1%。 3)24Q2经营性现金流6.4亿美元，同比+20%、环比+164%。 4)24Q2公司回购超4亿美元股份，未来还将回购50亿美元股份（约占公司市场股权价值25%），其中30亿美元属加速回购。 5)受4家OEM客户减产影响（包括一家在北美主营大型卡车和SUV的欧洲大型OEM、一家全球纯电车OEM和两家中国合资OEM），公司24Q2营收略有下降，24Q2公司营收下滑部分的约70%均是由这4个特定客户导致的。 6)公司已经消除新冠疫情和供应链中断带来的负面影响，业务地理布局得到优化，成本效率大幅提高，使公司24Q2利润率表现强劲。 2.经营情况： 1)AS&UX（高级安全与用户体验）部门营收同比+1%、环比+9%。其中AS业务在北美、欧洲市场表现出色，营收同比+15%；UX业务受中国OEM减产导致营收同比-10%。部门新增订单金额9亿美元，同比-47%、环比 -64%。 2)S&PS（信号和电源解决方案）部门营收同比-5%、环比+0.7%。其中工程组件产品线增长，但客户减产及高压业务营收下降导致总体营收同比下降。部门新增订单金额34亿美元，同比-23%、环比-67%。 3)风河软件在航空防务领域取得成功，主要为航空防务市场提供认证混合关键性软件。 3.中国市场情况：24Q2中国市场平缓增长、同比+1%。24Q2在中国市场营收增长放缓主要受2家中国合资OEM减产影响。公司旗下风河VxWorks和HelixHypervisor在中国市场取得成功。公司AS&UX（高级安全与用户体验）部门 与中国地平线展开合作。 4.公司2024年业绩指引： 1)营收201-204亿美元、同比+1%至+4%； 2)调整后EBITDA31-32亿美元、中值同比+13%；调整后EBITDA利润率 15.4%-15.7%、中值同比+1.7PP。 风险提示： 销量不及预期，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险，关税政策变化风险。 目录 一、基本情况3 （一）财务3 1、营收3 2、盈利3 3、现金流3 4、股东回报3 5、公司业绩指引4 （二）经营4 1、AS&UX（高级安全与用户体验）4 2、S&PS（信号和电源解决方案）5 3、风河（WindRiverStudio）5 二、问答互动6 一、基本情况 （一）财务 1、营收 24Q2营收51亿美元、同比-3%、环比+3%。 营收下降主要受特定客户（包括一家在北美主营大型卡车和SUV的欧洲大型OEM、一家全球纯电车OEM和两家中国合资OEM）减产影响，中国OEM的增长抵消了一部分损失。 分地区情况： 1）北美：2023年占公司总营收36%，24Q2营收同比-3%； 2）欧洲：2023年占公司总营收34%，24Q2营收同比-2%； 3）中国：2023年占公司总营收20%，24Q2营收同比+1%； 4）南美：2023年占公司总营收2%，24Q2营收同比-13%。 2、盈利 24Q2营业利润5.1亿美元、同比+13%、环比+12%；营业利润率10.1%、同比+1.4PP、环比+0.8PP。 24Q2净利润9.4亿美元、同比+288%、环比+330%；净利率18.6%、同比+13.9PP、环比 +14.1PP。 24Q2调整EBITDA7.9亿、同比+13.4%、环比+9.4%；调整EBITDA利润率15.6%、同比+2.2PP、环比+0.9PP。 3、现金流 24Q2经营活动现金流量6.4亿美元、同比+20%、环比+164%、现金净增加额4.68亿美元。 4、股东回报 24Q2EPS3.47美元、同比+313%、环比+339%。 EPS增长主要反映了： 1）公司在2024年5月16日同现代完成了莫仕纳（MotionalADLLC）的所有权重构交易。 2）公司24Q2回购了超4亿美元股份，最新还将回购50亿美元股份，其中包含30亿美元的加速回购。 3）公司运营表现强劲，多项降本措施并举，24Q2营业利润水平创新高。 5、公司业绩指引 公司展望2024全年特定客户（主要为4家OEM，详细信息见本篇营收情况部分）车辆产量下降；AS（高级安全）业务将有强劲增长，但被高压业务和UX（用户体验）业务部分抵消。 公司认为全球市场主要有电动化、互连化和数码化的发展趋势： 1）ADAS（高级驾驶辅助系统）将持续普及，并且市场对先进ADAS技术的接受度也在加速。 2）车辆电气化持续增长。BEV的增长放缓，部分被PHEV、HEV和MHEV的增长抵消。 3）车辆将发展成为尖端互连设备，SVA（智能汽车架构）的增长有所放缓，但管道项目数目是有所增长的。 公司预计2024年： 营收201-204亿美元、同比+1%至+4%； 调整后EBITDA31-32亿美元、中值同比+13%；调整后EBITDA利润率15.4%-15.7%、中值同比+1.7PP； 调整后营业利润24-25亿美元、中值同比+14%；调整后营业利润率11.8%-12.1%、中值同比+1.4PP； 调整后EPS6.15-6.45美元、中值同比+1.44美元； 经营活动现金流量21.5亿美元、同比+13%/+2.5亿美元。 （二）经营 1、AS&UX（高级安全与用户体验） 24Q2部门净营收15亿美元、同比+1%、环比+9%。其中AS业务同比+15%、UX业务同比-10%。 UX业务下降主要来自中国合资OEM产能大幅减少。 24Q2部门调整营业利润1.7亿美元、同比+23%、环比+10%、调整营业利润率10.9%、同比+1.9PP、环比+0.1PP。 24Q2部门新增订单金额9亿美元、同比-47%、环比-64%。部门最新业务： 1）与地平线公司一同为中国本土OEM整合主动安全解决方案； 2）部门在过去12个月内已获得5家日本全球OEM雷达项目，与该类别客户订单额达 11亿美元。 2、S&PS（信号和电源解决方案） 24Q2部门净营收35亿美元、同比-5%、环比+0.7%。 24Q2部门调整营业利润4.4亿美元、同比+11%、环比+12%、调整营业利润率12.4%、同比+1.8PP、环比+1.2PP。 部门的特定客户（主要为4家OEM，详细信息见本篇营收情况部分）减产，全地区配电业务营收高位数（6%-9%）下降；传统互连产品和特殊产品在汽车市场和航空防务市场内经历增长，但汽车市场内Tier1订单放缓，使得部门工程组件业务低位数（1%-4%）增长。 24Q2部门新增订单金额34亿美元、同比-23%、环比-67%。部门最新业务： 1）着手多电压电动架构，为氢动力提供解决方案； 2）为一家韩国OEM提供高速线束组件和多电压互连方案； 3）在北美与一家日本OEM的高压充电项目，满足NACS（北美充电标准）。 3、风河（WindRiverStudio） 公司于2022年收购风河以应对新型OEM项目在软件开发上的需求。累计订单： 航空与防务领域：2024年累计订单金额0.9亿美元，主要为认证混合关键性软件。电信领域：2024年累计订单金额0.5亿美元。 汽车与工业领域：2024年累计订单金额超0.55亿美元。 风河最近宣布成为Elixir项目的主要赞助者，这是一个基于开源的、Debian的企业级Linux 解决方案，项目赞助者还有AWS、英特尔、凯捷、超微和SAIC。 二、问答互动 Q：公司一贯保守，为何做出股票回购决定？选择加杠杆是否出于对未来现金流的信心？是否考虑其他潜在的获取现金的方式？ 公司一贯保守、看重股东权益，但考虑到近几年公司业务强劲，公司判断股价受低估，通过了股份回购的决策。 1）首先公司已经成功克服了新冠疫情与供应链中断的挑战，处理了诸多成本效率问题。这些成绩在上季度业绩中也有所反映，因此公司有信心24H2继续扩大利润。 2）公司对在电气化、高级安全、用户体验、工程部件的产品组合发展持乐观态度。 考虑到公司在汽车领域内外都充满机遇，以及近来公司呈现的良好运营表现，公司判断自身股价被低估。因此在众多投资选项中，公司选择了回购股份。鉴于当下的业务表现，公司认为这一决策是可行的。 从去杠杆的角度看，公司已拟定一项计划，可使公司在2025年间延续此前财务政策的同时逐步减少债务。 未来公司会继续关注并评估其他提升股价的途径，根据市场动态调整自身的投资组合。 Q：公司曾声称在美国国内与国外的订单比例正朝1:1移动，但在最近几个月美国国内订单比例已上升至60%甚至65%，而公司24H1在中国市场的收入下降了4%，考虑到国外OEM客户减产，公司认为美国国外订单有多少是有风险的？ 目前公司（在海外的）收入比例超过50%，中国本土OEM快速增长，公司在中国的市场份额也在快速提升，近年来中国企业的订单比例始终在60%以上。公司已经持续多个季度关注中国OEM客户减产，虽然没有具体的减产数据，但公司会积极解决这一问题。 与现在相比，曾经公司业务由70%的国际业务和30%的国内业务组成，未来还将看到良好转型。目前的挑战是一些合资公司正迅速减少产量，在中国就有2家这样的合资公司。公司认为，目前比起与海外客户建立良好关系更优先的事项是探讨如何应对海外客户减产，未来公司将与海外客户合作以应对这一情况。 此外中国OEM客户从订单获批到实际生产通常需经历9-12个月，因此公司需要继续获得市场认可并实现营收增长，目前的营收快速增长反映了公司在中国市场取得的成果。24Q2自中国的订单和生产计划显著减少，24H2这一趋势还将延续。过去三年间公司优先改进其客户结构并已取得成效，未来还将继续推进。 Q：公司回购股份是否会挤占产品研发的资本，导致产品研发放缓？如果研发放缓，是否会回归内燃机及其他核心产品？ 公司在某些领域的投资确实放缓了——比如高压电气化和智能汽车架