2024年三季报点评：业绩维持快速增长，Q3净利率同环比双增

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩维持快速增长，Q3净利率同环比双 增 ——乖宝宠物(301498)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-24) 收盘价(元)64.45 投资要点： 发布日期：2024年10月25日 一年内最高/最低(元)66.69/36.30 11735 沪深300指数3,928.83 市净率(倍)6.31 流通市值(亿元)115.38 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)10.21 每股经营现金流(元)0.99 毛利率(%)41.98 净资产收益率_摊薄(%)11.52 资产负债率(%)12.08 总股本/流通股(万股)40,004.45/17,902.19B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 乖宝宠物沪深300 61% 50% 40% 29% 19% 8% -2% -13% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《乖宝宠物(301498)中报点评：业绩快速增长，直销渠道表现亮眼》2024-08-27 《乖宝宠物(301498)年报点评：业绩快速增长，品牌力持续提升》2024-06-07 《乖宝宠物(301498)季报点评：业绩稳步增长，“双十一”再创佳绩》2023-12-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比 +41.75%；经营性现金流量净额为3.97亿元，同比+14.40%。其中，2024Q3营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.10%。受益于产品结构优化 等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024年前三季度业绩快速增长。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口 21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司直销渠道占比提升，双十一预售期表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM模式，随着直销渠道占比扩大，公司盈利水平得到提升。2024年10月22日，综合电商平台发布“双十一”预售期首份战报，公司旗下品牌麦富迪在京东平台预售前4小时，分别位列猫食品品牌/狗食品品牌第一；公司旗下品牌弗列加特在天猫预售前4小时成交同比上涨约230%，成为订单量同比增长最快的五大宠物品牌之一。 公司Q3净利率同环比双增，经营费用率管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pcts，环比-0.96pcts；净利率13.07%，同比+2.74pcts，环比+1.01pcts。2024Q3公司毛利率环比下滑主要受到成本端影响所导致。2024Q3公司销售/管理费用率分别为18.70%，/5同.67比%+2.11pcts/-1.80pcts。由于公司自有品牌收入 占比及直销渠道占比增加，因此相应的业务宣传费和销售服务费增加，导致公司销售费用率同比增长。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为46.82/36.30/29.76倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,096 6,013 6,954 增长比率（%） 31.93 27.36 17.78 17.99 15.64 净利润（百万元） 267 429 553 713 870 增长比率（%） 90.26 60.68 28.96 28.99 21.98 每股收益(元) 0.67 1.07 1.38 1.78 2.18 市盈率(倍) 97.03 60.38 46.82 36.30 29.76 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 64.45 257.83 1.45 1.81 2.26 44.60 35.54 28.46 002891.SZ 中宠股份 29.39 86.44 1.12 1.32 1.60 26.35 22.19 18.40 300673.SZ 佩蒂股份 15.98 39.76 0.71 0.84 1.02 22.47 18.93 15.70 001222.SZ 源飞宠物 12.54 23.94 0.81 0.91 1.00 15.40 13.72 12.60 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年10月24日） 图1：2021-2024年公司单季度营收及增速图2：2021-2024年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,165 2,095 2,498 3,215 4,135 营业收入 3,398 4,327 5,096 6,013 6,954 现金 198 1,009 1,069 1,616 2,344 营业成本 2,290 2,733 3,220 3,792 4,320 应收票据及应收账款 132 278 295 323 407 营业税金及附加 15 20 22 27 31 其他应收款 23 25 30 37 41 营业费用 545 721 815 902 1,043 预付账款 43 28 62 61 65 管理费用 177 250 271 326 383 存货 736 657 944 1,081 1,179 研发费用 68 73 102 114 130 其他流动资产 32 98 98 98 98 财务费用 -10 -13 0 0 0 非流动资产 1,119 2,049 2,222 2,258 2,299 资产减值损失 -4 -12 0 0 0 长期投资 1 0 0 -1 -1 其他收益 9 9 14 15 17 固定资产 921 916 981 1,006 1,037 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 131 139 147 158 投资净收益 0 2 1 1 2 其他非流动资产 85 1,002 1,103 1,106 1,104 资产处置收益 0 -2 -1 -1 -2 资产总计 2,284 4,143 4,720 5,474 6,434 营业利润 319 526 680 867 1,064 流动负债 419 357 437 477 565 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 165 0 0 0 0 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付账款 142 184 258 265 313 利润总额 318 525 680 867 1,064 其他流动负债 113 173 180 213 252 所得税 52 95 125 153 192 非流动负债 105 116 143 143 143 净利润 266 430 555 714 872 长期借款 28 0 0 0 0 少数股东损益 -1 1 2 1 2 其他非流动负债 78 116 143 143 143 归属母公司净利润 267 429 553 713 870 负债合计 524 473 580 620 708 EBITDA 423 621 804 998 1,206 少数股东权益 3 5 6 7 9 EPS（元） 0.67 1.07 1.38 1.78 2.18 股本 360 400 400 400 400 资本公积 673 2,106 2,109 2,109 2,109 主要财务比率 留存收益 722 1,151 1,604 2,318 3,188 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,756 3,665 4,133 4,847 5,717成长能力 负债和股东权益 2,284 4,143 4,720 5,474 6,434 营业收入（%） 31.93 27.36 17.78 17.99 15.64 营业利润（%） 95.82 64.96 29.16 27.49 22.79 归属母公司净利润（%） 90.26 60.68 28.96 28.99 21.98 获利能力毛利率（%） 32.59 36.84 36.82 36.94 37.88 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.86 9.91 10.85 11.86 12.51 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.20 11.70 13.38 14.72 15.22 经营活动现金流 306 617 413 715 911 ROIC（%） 13.16 11.38 13.32 14.63 15.16 净利润 266 430 555 714 872 偿债能力 折旧摊销 114 107 124 131 142 资产负债率（%） 22.96 11.43 12.29 11.33 11.00 财务费用 23 5 0 0 0 净负债比率（%） 29.81 12.90 14.01 12.77 12.36 投资损失 0 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.78 5.86 5.71 6.73 7.32 营运资金变动 -115 42 -265 -130 -104 速动比率 0.84 3.67 3.19 4.14 4.94 其他经营现金流 19 35 0 1 2 营运能力 投资活动现金流 -180 -1,075 -284 -167 -182 总资产周转率 1.48 1.35 1.15 1.18 1.17 资本支出 -180 -196 -154 -169 -185 应收账款周转率 21.69 21.10 17.81 19.49 19.06 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 13.28 16.77 14.58 14.52 14.97 其他