净利率同环比提升，车灯自主龙头成长

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 净利率同环比提升车灯自主龙头成长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 131.43 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601799 231.53/98.34 375.47 375.47 285.68 星宇股份 沪深300 2% -9% -21% -32% -44% -55% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】星宇股份（601799）2022年半年报点评：疫情短期扰动毛利率环比回升 2022.08.25 2.【华西汽车】星宇股份（601799）2022年一季报点评：毛利率环比回升车灯自主龙头成长 2022.04.28 3.【华西汽车】星宇股份（601799）2021年报点评：业绩短期承压车灯自主龙头成长 2022.03.26 评级及分析师信息 星宇股份(601799)系列点评之十二 事件概述 公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收59.6 亿元，同比+5.4%，归母净利7.5亿元，同比+2.1%，扣非归母净利6.8亿元，同比+2.0%。其中2022Q3实现营收22.5亿元，同比+31.6%，环比+41.6%，归母净利3.0亿元，同比+75.5%， 环比+57.7%，扣非归母净利2.7亿元，同比+87.7%，环比 +67.5%。 分析判断: ►22Q3收入快速增长净利率同环比提升 相对股价% 营收端：2022前三季度公司总体实现营收59.6亿元，同比+5.4%。其中22Q3营收22.5亿元，同比+31.6%，环比 +41.6%，略高于前期22Q3主要经营情况公告（此前预计22Q3营收单季同比增长30%左右），同环比大幅提升预计主要源于疫情影响趋缓+政策刺激促进下核心客户产销修复，据中汽协数据，22Q3一汽大众、一汽丰田产量同比分别+78.1%、 +121.7%，环比分别+38.1%、+46.3%。 利润端：22Q3公司主营业务毛利率22.9%，同比+1.9pct，环比-1.1pct，处在近五个季度中游偏上水平。在规模效应驱动下，22Q3公司期间及研发费率下降较为明显，合计同环比分别下降2.3和2.6pct，致22Q3净利率提升至13.2%，同比 +3.3pct，环比+1.4pct，达到近五个季度单季最高水平。 费用端：22Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别0.6%、2.6%、6.0%、0.2%，同比分别-1.6、-0.9、+0.3、- 0.1pct，环比-0.5、-0.9、-1.7、+0.5pct。 ►受益车灯智能升级产品结构持续优化 受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上，DLP前照灯2021年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显 著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 ►客户结构优化向上立足国内志在全球 公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议 鉴于22Q3疫情多点散发影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024年营收由95.86/118.73/148.62亿元调整为 90.41/116.21/146.42亿元，归母净利润由13.02/17.29/22.78 亿元调整为12.01/16.80/22.70亿元，对应EPS由4.56/6.05/7.97元调整为4.20/5.88/7.95元，对应2022年10月27日131.43元/股收盘价，PE分别为31/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,323 7,909 9,041 11,621 14,642 YoY（%） 20.2% 8.0% 14.3% 28.5% 26.0% 归母净利润(百万元) 1,160 949 1,201 1,680 2,270 YoY（%） 46.8% -18.1% 26.4% 39.9% 35.1% 毛利率（%） 26.0% 22.1% 23.8% 24.4% 24.7% 每股收益（元） 4.06 3.32 4.20 5.88 7.95 ROE 19.6% 12.1% 12.7% 14.5% 15.7% 市盈率 32.38 39.55 31.28 22.35 16.54 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,909 9,041 11,621 14,642 净利润 949 1,201 1,680 2,270 YoY(%) 8.0% 14.3% 28.5% 26.0% 折旧和摊销 303 176 179 178 营业成本 6,163 6,886 8,788 11,030 营运资金变动 -717 490 -441 95 营业税金及附加 35 41 52 66 经营活动现金流 520 1,874 1,425 2,553 销售费用 97 72 93 117 资本开支 -1,257 -545 -526 -533 管理费用 218 244 302 366 投资 239 0 0 0 财务费用 23 -30 -33 -38 投资活动现金流 -938 -545 -526 -532 研发费用 388 533 604 644 股权募资 0 10 0 0 资产减值损失 -14 -9 -10 -12 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 筹资活动现金流 -377 10 0 0 营业利润 1,080 1,331 1,863 2,519 现金净流量 -804 1,339 900 2,021 营业外收支 -2 1 1 1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,078 1,332 1,864 2,520 成长能力（%） 所得税 129 132 185 249 营业收入增长率 8.0% 14.3% 28.5% 26.0% 净利润 949 1,201 1,680 2,270 净利润增长率 -18.1% 26.4% 39.9% 35.1% 归属于母公司净利润 949 1,201 1,680 2,270 盈利能力（%） YoY(%) -18.1% 26.4% 39.9% 35.1% 毛利率 22.1% 23.8% 24.4% 24.7% 每股收益 3.32 4.20 5.88 7.95 净利润率 12.0% 13.3% 14.5% 15.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.0% 8.4% 9.6% 10.4% 货币资金 1,402 2,741 3,640 5,662 净资产收益率ROE 12.1% 12.7% 14.5% 15.7% 预付款项 30 37 45 58 偿债能力（%） 存货 1,970 2,085 2,735 3,387 流动比率 2.21 2.18 2.21 2.22 其他流动资产 4,798 5,005 5,781 6,574 速动比率 1.67 1.71 1.71 1.73 流动资产合计 8,200 9,868 12,201 15,681 现金比率 0.38 0.61 0.66 0.80 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 34.1% 34.1% 33.7% 34.0% 固定资产 2,113 2,559 3,089 3,698 经营效率（%） 无形资产 418 515 589 671 总资产周转率 0.66 0.63 0.66 0.67 非流动资产合计 3,733 4,477 5,281 6,171 每股指标（元） 资产合计 11,933 14,346 17,482 21,852 每股收益 3.32 4.20 5.88 7.95 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 27.51 33.09 40.59 50.45 应付账款及票据 3,487 4,167 5,145 6,566 每股经营现金流 1.82 6.56 4.99 8.94 其他流动负债 216 355 369 501 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,703 4,522 5,514 7,068 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 39.55 31.28 22.35 16.54 其他长期负债 371 371 371 371 PB 7.42 3.97 3.24 2.60 非流动负债合计 371 371 371 371 负债合计 4,074 4,893 5,885 7,439 股本 286 295 295 295 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 7,859 9,453 11,597 14,414 负债和股东权益合计 11,933 14,346 17,482 21,852 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。