公司信息更新报告：功放业务维持高增，Q2净利率同环比大幅提升

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 上声电子（688533.SH） 2022年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/30 当前股价(元) 64.40 一年最高最低(元) 88.00/15.36 总市值(亿元) 103.04 流通市值(亿元) 25.05 总股本(亿股) 1.60 流通股本(亿股) 0.39 近3个月换手率(%) 370.58 股价走势图 数据来源：聚源 《2021年功放产品快速放量，多重因素影响盈利—公司信息更新报告》-2022.4.28 《2021年营收同比+19.8%，原材料涨价影响盈利—公司信息更新报告》-2022.2.27 《汽车声学赛道潜力股，车载功放有望迎快速放量—公司首次覆盖报告》-2022.1.15 功放业务维持高增，Q2净利率同环比大幅提升 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 支露静（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 zhilujing@kysec.cn 证书编号：S0790121070003  2022H1归母净利润同比+18.75%，功放营收同比翻倍 8月29日，上声电子发布2022年中报，2022H1公司营收7.21亿元（同比+19.7%），归母净利润0.36亿元（同比+18.75%），H1公司毛利率20.99%（同比-5.11pcts），净利率5.04%（同比基本持平）。2022H1公司扬声器营收5.93亿元（同比+10.8%）、功放0.75亿元（同比+109.8%）、AVAS营收0.19亿元（同比+94.3%）。尽管受到俄乌局势、国内局部疫情影响，公司功放及AVAS业务依旧保持了同比翻倍的增速（与2021年全年增速基本一致）。我们维持公司2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.09/2.23/3.03亿元，EPS为0.68/1.39/1.90元/股，对应当前股价PE为94.9/46.2/34.0倍，维持公司“买入”评级。  Q2净利率同环比大幅提升，但运费影响仍压制利润的释放 Q2单季度公司营收3.53亿元（同比+22.1%，环比-4.1%），归母净利润0.24亿元（同比+167%，环比+84.6%），单季度毛利率22%（同比-6.2pcts，环比-2pcts），单季度净利率6.7%（同比+3.7pcts，环比+3.2pcts）。毛利率同比下降的情况下，公司Q2净利率仍实现同比大幅提升，主因包括：（1）2021Q2公司上市相关服务费与招待费较多，2022Q2单季度管理费用率同比下降4.42pcts；（2）2022H1人民币贬值为公司带来汇兑收益809.6万元，其中大部分为Q2产生。Q2盈利略低于此前预期，主因是4月以来的局部疫情带来国内专线运输费用增加，对公司利润造成一定侵蚀。  产能扩充与产线改造，在建工程较2021年底增加28.5% 2022年上半年，公司继续对捷克与墨西哥上声进行自动化生产线改造以及扬声器、低音炮等产品的产线建设，同时对茹声电子新建了SMT线和总装线，2022年6月底，公司在建工程较2021年底增加28.5%。  风险提示：海内外汽车需求不及预期、新客户拓展不及预期、下游配套车型销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,088 1,302 1,838 2,521 3,265 YOY(%) -8.9 19.7 41.1 37.2 29.5 归母净利润(百万元) 76 61 109 223 303 YOY(%) -3.6 -19.7 78.9 105.3 36.1 毛利率(%) 28.7 26.7 26.7 29.3 29.9 净利率(%) 6.9 4.7 5.9 8.8 9.3 ROE(%) 10.6 5.9 9.7 16.6 18.5 EPS(摊薄/元) 0.47 0.38 0.68 1.39 1.90 P/E(倍) 136.4 169.8 94.9 46.2 34.0 P/B(倍) 14.4 10.0 9.2 7.7 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2021-082021-122022-04上声电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 969 1197 1545 2000 2563 营业收入 1088 1302 1838 2521 3265 现金 405 327 368 504 653 营业成本 776 954 1348 1783 2288 应收票据及应收账款 278 342 533 679 906 营业税金及附加 9 9 12 16 20 其他应收款 1 2 3 4 5 营业费用 20 25 36 47 60 预付账款 7 11 14 25 28 管理费用 113 131 176 232 294 存货 177 258 358 467 602 研发费用 61 88 125 171 222 其他流动资产 101 255 270 320 370 财务费用 28 30 46 65 96 非流动资产 387 425 670 991 1353 资产减值损失 -4 -1 -7 -9 -12 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 3 8 15 20 固定资产 320 305 533 822 1140 公允价值变动收益 10 0 0 0 0 无形资产 42 42 42 44 46 投资净收益 -4 9 9 10 11 其他非流动资产 25 78 95 126 167 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1356 1622 2216 2991 3916 营业利润 87 67 118 241 328 流动负债 640 585 1089 1647 2274 营业外收入 2 3 3 6 7 短期借款 328 254 651 1095 1566 营业外支出 2 3 3 4 5 应付票据及应付账款 227 224 315 398 517 利润总额 87 66 118 243 331 其他流动负债 84 107 124 154 191 所得税 11 6 10 20 28 非流动负债 2 7 7 7 7 净利润 76 61 108 223 303 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 2 7 7 7 7 归属母公司净利润 76 61 109 223 303 负债合计 641 592 1096 1653 2281 EBITDA 136 116 187 368 521 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元) 0.47 0.38 0.68 1.39 1.90 股本 120 160 160 160 160 资本公积 480 699 699 699 699 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 120 181 255 407 614 成长能力 归属母公司股东权益 713 1029 1119 1337 1634 营业收入(%) -8.9 19.7 41.1 37.2 29.5 负债和股东权益 1356 1622 2216 2991 3916 营业利润(%) -7.6 -23.3 77.2 104.4 36.2 归属于母公司净利润(%) -3.6 -19.7 78.9 105.3 36.1 获利能力 毛利率(%) 28.7 26.7 26.7 29.3 29.9 净利率(%) 6.9 4.7 5.9 8.8 9.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.6 5.9 9.7 16.6 18.5 经营活动现金流 99 -22 13 188 277 ROIC(%) 7.9 5.1 7.0 10.6 11.3 净利润 76 61 108 223 303 偿债能力 折旧摊销 41 44 51 85 127 资产负债率(%) 47.3 36.5 49.5 55.3 58.3 财务费用 28 30 46 65 96 净负债比率(%) -10.4 -6.0 25.6 44.5 56.1 投资损失 4 -9 -9 -10 -11 流动比率 1.5 2.0 1.4 1.2 1.1 营运资金变动 -43 -150 -184 -174 -238 速动比率 1.1 1.4 1.0 0.8 0.8 其他经营现金流 -8 1 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -51 -215 -296 -426 -497 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 0.9 资本支出 56 78 245 321 361 应收账款周转率 4.0 4.2 4.2 4.2 4.1 长期投资 0 -161 0 0 0 应付账款周转率 3.3 4.2 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 4 -298 -51 -105 -136 每股指标（元） 筹资活动现金流 -45 170 -26 -10 -82 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.38 0.68 1.39 1.90 短期借款 21 -74 46 60 20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 -0.14 0.08 1.18 1.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.46 6.43 6.99 8.35 10.21 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 219 0 0 0 P/E 136.4 169.8 94.9 46.2 34.0 其他筹资现金流 -66 -15 -72 -70 -102 P/B 14.4 10.0 9.2 7.7 6.3 现金净增加额 -6 -78 -310 -248 -303 EV/EBITDA 75.3 86.8 55.9 29.1 21.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体