2022年三季报点评：Q3毛净利率同环比修复，深化一体化压铸模具研发

旭升股份（603305）2022年三季报点评 Q3毛净利率同环比修复，深化一体化压铸模具研发 / 2022年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入32.65亿元，同比增长62.26%；实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.24%；实现扣非归母净利润4.58亿元，同比增长45.90%。其中2022Q3实现营业收入12.71亿元，同环比分别增长58.79%和26.92%；实现归母净利润2.10亿元，同环比分别增长74.06%和36.00%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同环比分别增长79.85%和46.54%。 业绩表现亮眼，Q3毛净利率同环比修复。公司2022年Q3营业收入为 12.71亿元，同环比快速增长，主要是下游新能源汽车客户快速拉动，根据Marklines数据库统计，公司第一大客户特斯拉中国2022年Q3产量为19.74万辆，同环比分别增长52.96%和71.32%。归母净利润 2.10亿元，同环比增速稍微高于营收增速。2022年Q3毛利率为25.57%，同环比分别增加2.96pct和5.29pct，我们推测主要是原材料和海运费等价格下降，拉动公司整体毛利率提升；净利率为16.56%，同环比分别增加1.11pct和4.47pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、1.69%、3.27%、-0.74%，同比分别变化+0.28%、-0.25%、 -0.68%、+0.64%，环比分别变化+0.11%、+0.18%、-0.54%、-2.69%。 与科佳长兴签署战略协议，深化一体化压铸模具研发。10月28日，公司与科佳长兴签订了《战略框架协议》，旨在发挥各自优势，共同开拓市场，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用领域建立战略合作关系，提升超大型模具在一体化压铸领域应用的成熟度和经济性。公司作为特斯拉铝合金压铸件优质供应商，天然具备一体化压铸件生产优势，此次战略合作，有望大大加强一体化压铸件研发与生产能力。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586473 相对指数表现 10/2912/292/284/306/308/31 53.07% 33.24% 13.41% -6.42% -26.25% -46.08% 旭升股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 23597.01 流通市值（百万元) 23597.01 52周最高/最低（元） 53.66/17.78 52周最高/最低（PE） 66.06/25.10 52周最高/最低（PB） 8.17/2.89 52周涨幅（%） 13.37 52周换手率（%） 271.06 相关研究 《业绩表现亮眼，拓展户用储能新赛道》 2022.08.31 《2022年一季度业绩高速增长，看好公司下游大客户复工复产》 2022.05.05 《2021年营收高速增长，继续看好公司新能源业务发展》 公司研究 汽车行业 证券研究报告 2022.03.25 【投资建议】 公司是国内领先的汽车精密铝合金供应商，主要聚焦新能源汽车领域，当前拓展户用储能和铝瓶等新业务，未来营收有望持续快速增长。我们预计公司2022-2024年营业收入为47.74/66.89/87.26亿元，归母净利润为7.17/10.17/13.13亿元，对应EPS分别为1.08/1.53/1.97元/股，对应PE分别为32.89/23.21/17.97倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3023.37 4773.62 6688.84 8726.18 增长率(%) 85.77% 57.89% 40.12% 30.46% EBITDA（百万元） 597.69 1177.36 1631.30 2065.38 归母净利润（百万元） 413.22 717.46 1016.59 1313.10 增长率(%) 24.16% 73.62% 41.69% 29.17% EPS(元/股) 0.92 1.08 1.53 1.97 市盈率（P/E） 54.22 32.89 23.21 17.97 市净率（P/B） 6.10 5.44 4.37 3.50 EV/EBITDA 37.85 20.53 14.91 11.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新客户拓展不及预期； 新能源汽车业务拓展不及预期； 原材料价格波动风险。 1016.59 -0.81 -0.43 -0.69 1015.78 717.03 412.54 109.99 81.62 52.66 1125.77 798.65 465.20 1.50 2.00 1.89 0.40 0.30 0.33 1126.87 800.35 466.76 58.69 41.42 18.34 0.28 0.23 -0.14 31.86 21.75 12.81 0.00 0.00 2.65 -12.00 -10.00 -8.40 50.61 10.97 22.10 270.23 184.74 129.27 149.16 86.88 76.26 41.32 25.30 21.33 20.90 17.54 7.78 5081.58 3668.23 2295.86 6688.84 4773.62 3023.37 2023E 2022E 2021A 13138.66 利润表（百万元） 8177.7811002.00 负债和股东权益 2.23 3.04 3.47 少数股东权益 5402.28 4340.69 归属母公司股东权益3653.23 3051.53 1989.94 1302.48 留存收益 1589.56 1589.56 1809.11 资本公积 666.58 666.58 447.04 实收资本 7734.15 6658.26 4521.08 负债合计 116.18 116.18 116.18 其他非流动负债 1270.01 1270.01 1270.01 应付债券 740.00 640.00 400.00 长期借款 2126.20 2026.20 1786.20 非流动负债 579.51 381.28 219.35 其他流动负债 3996.69 2925.89 1780.17 应付及预收 1031.75 1324.89 735.36 短期借款 5607.95 4632.07 2734.88 流动负债 13138.66 11002.00 8177.78 资产总计 108.52 105.52 103.52 其他长期资产 653.02 501.02 361.02 无形资产 1178.07 1255.95 1251.22 在建工程 4068.36 3220.12 1797.28 固定资产 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 6007.96 5082.61 3513.04 非流动资产 911.67 589.28 672.23 其他流动资产 2023.62 1469.00 920.44 存货 1874.76 1195.03 992.64 应收及预付 2320.64 2666.07 2079.44 货币资金 7130.70 5919.39 4664.74 流动资产 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 378.03 1550.43 1523.41 2030.73 净利润 412.54 717.03 1015.78 1311.76 折旧摊销 124.15 386.43 505.65 607.09 营运资金变动 -209.74 275.64 -170.71 -66.24 其它 51.08 171.33 172.70 178.11 投资活动现金流 -1191.08 -1614.72 -1555.96 -1213.94 资本支出 -1446.05 -1955.47 -1428.82 -1117.37 投资变动 240.00 321.00 -156.00 -132.00 其他 14.97 19.75 28.86 35.43 筹资活动现金流 1928.27 680.92 -357.87 -23.37 银行借款 1737.26 829.53 -193.14 139.80 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 191.00 -148.61 -164.73 -163.17 现金净增加额 1103.40 586.63 -345.42 823.42 期初现金余额 685.64 2079.44 2666.07 2320.64 期末现金余额主要财务比率 1789.05 2666.07 2320.64 3144.07 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 85.77% 57.89% 40.12% 30.46% 营业利润增长 20.45% 71.47% 40.80% 28.73% 归属母公司净利润增长 24.16% 73.62% 41.69% 29.17% 获利能力（%）毛利率 24.06% 23.16% 24.03% 23.87% 净利率 13.65% 15.02% 15.19% 15.03% ROE 11.31% 16.53% 18.82% 19.47% ROIC 6.93% 9.37% 12.02% 13.29% 偿债能力资产负债率（%） 55.28% 60.52% 58.87% 57.83% 净负债比率 8.93% 13.11% 13.35% 0.56% 流动比率 1.71 1.28 1.27 1.30 速动比率 1.36 0.95 0.90 0.93 营运能力总资产周转率 0.37 0.43 0.51 0.55 应收账款周转率 3.12 4.13 3.67 3.60 存货周转率 3.28 3.25 3.31 3.29 每股指标（元）每股收益 0.92 1.08 1.53 1.97 每股经营现金流 0.85 2.33 2.29 3.05 每股净资产 8.17 6.51 8.10 10.12 估值比率P/E 54.22 32.89 23.21 17.97 P/B 6.10 5.44 4.37 3.50 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 9477.75 3144.07 2490.18 2653.85 1189.66 6521.87 0.00 4605.08 1033.25 771.02 112.52 15999.62 7277.14 1321.55 5262.22 693.38 1976.20 590.00 1270.01 116.18 9253.34 666.58 1589.56 4394.63 6745.38 0.90 15999.62 至12月31日 2024E 8726.18 营业成本 6643.64 销售费用 50.07 管理费用 税金及附加 营业收入 29.66 190.23 研发费用 354.28 资产减值损失 -14.00 公允价值变动收益 财务费用 61.65 0.00 投资净收益 39.43 其他收益 68.40 营业利润 资产处置收益 0.13 1450.60 营业外收入 0.50 利润总额 1450.10 所得税 营业外支出 1.00 138.34 净利润 1311.76 1313.10 717.46 413.22 归属母公司净利润 少数股东损益 -1.34 EBITDA597.691177.361631.302065.38EV/EBITDA37.8520.5314.9111.44 资