2022年三季报点评：Q3业绩超预期，毛利率、净利率同环比改善明显

公司发布三季报：今年前三季度实现营收41.63亿元，同比+3.4%，归母净利7.69亿元，同比-0.51%，扣非归母净利7.37亿元，同比-0.92%。其中，22Q3实现营收16.61亿元，同比+1.31%，归母净利4.04亿元，同比+12.49%，扣非归母净利3.91亿元，同比+11.6%。22Q3毛利率43.31%，同比+1.42pct，环比+4.78pct，净利率24.7%，同比+2.69pct，环比+8.04pct。 Q3收入同比正增长，扩品类+收购贡献明显： 22Q3营收同比+1.3%，环比+11%。Q3需求端受到疫情多地频发、地产需求疲软、高温天气等因素影响，但公司收入同比仍实现正增长，我们预计主因：①管道主业受益市占率提升，公司加快渠道下沉、覆盖空白市场，②防水、净水业务预计延续高增长，③并购新加坡捷流贡献收入。 原材料价格下跌，毛利率同环比明显改善： 22Q3毛利率43.31%，同比+1.42pct，环比+4.78pct。6月中下旬以来原材料价格逐步走低，22Q3原材料PPR、PE、PVC价格同比分别为-16.8%、-4.7%、-30.4%，环比分别为-10.2%、-10.6%、-25.7%（参考公开数据，与真实采购价格可能存在差异）。考虑到原材料备货周期，Q3仍需消化部分高位原材料，预计Q4盈利能力持续改善。 公司22Q3期间费用率合计14.22%，同比-0.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.43%、3.28%、2.70%、-1.18%，同比+0.14pct、-0.44p Ct 、+0.13pct、-0.57pct。绝对值角度管理费用同环比明显下降，22Q3管理费用5441万元，21Q3、22Q2分别为6092、9490万元。22Q3财务费用-1964万元，21Q3、22Q2分别为-999、-783万元，无短债、长债，期末资产负债率22.82%。 报表持续高质量，Q3经营活动现金流净额5.94亿元： 前三季度收现比1.08（2019-2021年前三季度分别1.14、1.13、1.15），经营活动产生的现金流量净额6.82亿元（去年同期9.06亿元），单三季度为5.94亿元（去年同期4.74亿元）。Q3期末应收账款4.55亿元，Q3期初4.67亿元，去年同期3.15亿元。期末货币资金22.82亿元，Q3期初15.4亿元，上年同期17.72亿元。前三季度投资收益-2510万元，去年同期为-3191万元。22Q3所得税/利润总额为14.5%，21Q3为13.97%，22Q1-21Q2为16.79%、16.82%。 投资建议：我们看好①公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大，②以“水”为核心，同心圆扩品类贡献加速，今年有望实现10%左右的收入占比，业绩贡献逐渐明显，③远眺国际积累越洋经验，市场空间打开。考虑到疫情对小区装修和运输的影响，我们调整2022-2024年公司归母净利润为13.04、14.93、16.42亿元，10月27日股价对应动态PE分别为21、18X和17X。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；疫情的负面影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）