3季度预览：会员及品牌广告承压，汇兑收益或带动利润超此前预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元2.41 目标价 美元3.80 潜在涨幅 +57.7% 2024年10月22日 爱奇艺(IQUS) 3季度预览：会员及品牌广告承压，汇兑收益或带动利润超此前预期 上调3季度净利润预期：我们基本维持3季度收入/经调整运营利润预期72亿元/3.5亿元（人民币，下同），同比降10%/61%，主要因会员及品牌广告收入承压。考虑人民币升值带来汇兑收益，我们上调经调整净利润至 4.5亿元（高于彭博一致预期的1.2亿元），对应经调整净利率6%，同/环比-2/+3个百分点。 个股评级 买入 1年股价表现 IQUSMSCI中国指数 会员及品牌广告承压：对比3季度云合TOP20剧集/综艺播放份额，爱奇艺剧集播放份额37%，好于上半年表现（20%）；综艺方面，爱奇艺降至第3名，但播放份额与上半年基本持稳。鉴于爆款剧缺失，我们预计短期会员收入波动持续，基本维持3季度会员收入预期（同/环比-13%/-3%）。预计3季度广告收入同比降21%至13亿元，FMCG等行业投放预算收缩或导致品牌广告收入承压，但4季度电商大促或将带动广告收入环比恢复增长。 内容策略升级：聚焦“长+短”精品内容布局。9月25日，爱奇艺举办悦享会，发布300+片单，同时面向会员推出“短剧场”（5-20分钟，每周一部，横屏）和“微剧场”（1-5分钟，每周两部，竖屏），扩充会员内容供给，满足多样化观看需求，提升对会员吸引力。商业模式方面，爱奇艺联合合作方定位高品质短剧，给予出品方70%+收入分成。同时，升级全域生态内容营销，并针对短剧提供定制化营销等促进精准触达。 估值：我们基本维持2024年收入预期，基于3季度汇兑收益上调2024年净利润预期，并微调2025年净利润预期。基于10倍2025年市盈率，维 持目标价3.8美元。短期业绩处于调整期，头部内容成功率及短剧布局对会员促进仍有待观察，关注AIGC创新带动降本提效，促进利润释放，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 28,998 31,873 30,093 31,652 33,668 同比增长(%) -5.1 9.9 -5.6 5.2 6.4 净利润(百万人民币) 1,284 2,838 1,881 2,650 3,465 每股盈利(人民币) 1.50 2.91 1.92 2.70 3.53 同比增长(%) -126.6 94.0 -33.9 40.5 30.6 前EPS预测值(人民币) 1.65 2.77 3.94 调整幅度(%) 16.3 -2.2 -10.3 市盈率(倍) 11.4 5.9 8.9 6.3 4.9 每股账面净值(人民币) 7.31 12.40 14.65 16.31 20.57 市账率(倍) 2.35 1.38 1.17 1.05 0.83 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 10/232/246/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)5.79 52周低位(美元)1.96 市值(百万美元)1,265.78 日均成交量(百万)8.14 年初至今变化(%)(50.61) 200天平均价(美元)3.56 资料来源:FactSet 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:3季度TOP20剧集播放份额分布图表2:3季度TOP20网综播放份额分布 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1H243Q24 46% 37% 34% 30% 26% 20% 4%4% 爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1H243Q24 37%35% 33% 28% 26% 19% 16% 6% 芒果TV腾讯视频爱奇艺优酷 资料来源:云合数据，交银国际，计算中只考虑TOP20剧集播放量资料来源:云合数据，交银国际，计算中只考虑TOP20剧集播放量 图表3:预计3季度会员数环比小幅回落图表4:月度ARM增长趋势 140 120 100 80 60 40 20 0 付费会员（左，百万）付费率（右） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 单会员月均付费（左，人民币）同比增速（右） 1720% 1615% 10% 15 5% 14 0% 13-5% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24E 12-10% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24E 资料来源：公司资料，交银国际预测资料来源：公司资料，交银国际预测 图表5:2024年3季度业绩展望 (人民币百万元) 3Q23 2Q24 3Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 总营收 8,015 7,439 7,241 -3 -10 31,873 30,093 31,652 33,668 付费会员 5,012 4,495 4,368 -3 -13 20,314 18,168 19,110 20,340 在线广告 1,674 1,461 1,325 -9 -21 6,224 5,643 6,077 6,452 版权分销 537 698 717 3 33 2,454 3,151 3,251 3,543 其他 792 784 832 6 5 2,881 3,130 3,215 3,333 彭博一致预期 7,269 30,117 31,696 33,245 运营成本 -5,840 -5,678 -5,654 0 -3 -23,102 -22,700 -23,261 -23,961 毛利 2,176 1,760 1,587 -10 -27 8,770 7,393 8,392 9,706 毛利率(%) 27 24 22 28 25 27 29 运营支出 营销及行政 -981 -970 -934 -4 -5 -4,014 -3,717 -3,775 -3,956 研发 -447 -449 -435 -3 -3 -1,767 -1,755 -1,786 -1,865 运营利润 747 342 218 -36 -71 2,989 1,921 2,831 3,885 运营利润率(%) 9 5 3 9 6 9 12 经调整运营利润 895 501 350 -30 -61 3,643 2,490 3,407 4,496 经调整运营利润率(%) 11 7 5 11 8 11 13 税前利润/亏损 493 102 278 173 -44 2,033 1,280 2,231 3,325 所得税(开支)/抵免 -9 -26 -44 -80 -120 -223 -499 净利润 483 76 233 207 -52 1,953 1,159 2,008 2,826 净利润率(%) 6 1 3 6 4 6 8 归属于爱奇艺净利润 476 69 230 235 -52 1,925 1,136 1,996 2,814 净利润率(%) 6 1 3 6 4 6 8 经调整净利润 622 247 452 83 -27 2,838 1,881 2,650 3,465 经调整净利润率(%) 8 3 6 9 6 8 10 彭博一致预期 119 1,501 2,319 2,735 经调整每股盈利(元) 0.6 0.3 0.5 83 -27 2.9 1.9 2.7 3.5 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表6:爱奇艺（IQUS）目标价及评级 US$ 10.00 9.40 7.00 7.20 5.80 8.00 4.90 6.90 5.606.70 4.50 4.20 3.80 14.00 12.00 10.00 8.00 股价目标价买入中性沽出 6.00 4.00 2.00 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表7:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 91.62 119.00 29.9% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 20.22 25.00 23.6% 2024年10月16日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.41 3.80 57.7% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 46.65 54.00 15.8% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 11.77 14.00 18.9% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 127.60 120.00 -6.0% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.73 5.90 -12.3% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 33.35 33.00 -1.0% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 28.15 29.00 3.0% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 124.86 188.00 50.6% 2024年10月21日 电商 JDUS 京东 买入 39.68 56.00 41.1% 2024年10月15日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 100.91 111.00 10.0% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 15.86 8.50 -46.4% 2024年08月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 3.16 6.50 105.7% 2024年08月28日 教育 DAOUS 有道 买入 4.90 4.50 -8.2% 2024年08月23日 教育 TALUS 好未来教育 买入 11.04 13.80 25.0% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 51.50 80.00 55.3% 2024年08月01日 教育 700HK 腾讯控股 买入 421.60 513.00 21.7% 2024年10月14日 游戏 777HK 网龙网络 买入 10.48 14.00 33.6% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 81.29 113.00 39.0% 2024年08月23日 游戏 3888HK 金山软件 买入 26.25 30.00 14.3% 2024年05月22日 游戏 3690HK 美团 买入 184.80 228.00 23.4% 2024年10月15日 本地生活 9690H