2季度业绩预览：GMV增长或慢于此前预期，AI赋能广告快速增长

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元46.75 目标价 港元55.00↓ 潜在涨幅 +17.6% 2024年7月17日 快手(1024HK) 2季度业绩预览：GMV增长或慢于此前预期；AI赋能广告快速增长 维持2季度收入及盈利预期。我们维持2024年2季度收入预期305亿元 （人民币，下同），同比增10%。我们维持经调整净利润同比增63%至44亿元预期，对应经调整净利润率14.4%，环比降0.5个百分点，主要考虑电商及本地生活补贴力度加大或带动营销费用占收入比小幅提升。 个股评级 买入 1年股价表现 我们下调2季度/全年电商GMV增长预期至19%/21%（原25%/24%），主1024HK 要考虑：1）大盘增长放缓，2季度实物电商调整后同比增6.4%（对比1季度+12%），其中，5-6月增速为5.1%，高基数影响下，大促拉动效果不足。2）从行业竞争看，直播电商平台流量红利进一步消退，传统货架电商平台升级价格力战略，简化大促玩法，加大营销力度，吸引部分用户回流。MoonFox数据显示，618期间抖、快DAU相对持稳，增长慢于淘宝/ 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% MSCI中国指数 京东。我们预计电商佣金率约1.22%，同比持平，预计本地生活等新业务 带动其他收入同比增22%。 广告维持快速增长。快手持续发力大模型等AI技术迭代升级，考虑AI赋能营销产品优化促进商家投放意愿提升，我们预计内循环广告收入增速 （26%）高于电商GMV增速，考虑传媒资讯、游戏等行业投放热度持续，预计外循环广告维持双位数同比增长，共同拉动2季度广告收入同比增22%至175亿元。根据点点数据（图表3），直播收入降幅或低于此前预期，我们小幅上调2季度直播收入至87亿元，同比-13%。 维持买入：微调2024年收入及净利润预期。考虑行业竞争加剧下GMV增长或有放缓，基于可比公司2024年12倍平均市盈率，及快手2024年经调整净利润预测182亿元（同比增77%），下调目标价至55港元（原为75港元）。公司收入结构改善对毛利率拉动趋势不变，营销费用率（1季度32%）对比其他内容公司10-25%仍有较大优化空间，盈利能力逐步释放趋 势不变，维持买入。风险：商家及场域拓展对GMV拉动不及预期。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 94,183 113,470 127,703 143,026 158,260 同比增长(%) 16.2 20.5 12.5 12.0 10.7 净利润(百万人民币) (5,752) 10,271 18,223 22,617 27,493 每股盈利(人民币) (1.35) 2.31 4.20 5.41 6.71 同比增长(%) -72.5 -271.1 81.7 28.8 23.9 前EPS预测值(人民币) 4.17 5.32 6.48 调整幅度(%) 0.8 1.7 3.4 市盈率(倍) NA 18.8 10.4 8.0 6.5 每股账面净值(人民币) 9.36 11.05 15.67 22.02 29.50 市账率(倍) 4.65 3.94 2.78 1.98 1.47 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 7/2311/233/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)69.15 52周低位(港元)39.10 市值(百万港元)168,737.58 日均成交量(百万)15.65 年初至今变化(%)(11.71) 200天平均价(港元)49.28 资料来源:FactSet 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年6月实物商品网上零售额调整后同比跌1.4%，2季度+6.4% 实物商品网上零售额：同比增速（调整后）2023 2024 14.4% 12.9% 9.6% 6.8% -1.4% 25% 图表2:2024年618期间各平台DAU变动 2023年2024年YoY 百万 20% 15% 10% 5% 0% -5% 500 400 300 200 100 0 15% 15% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 8% 2% 2% 0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：万得，交银国际 淘宝抖音拼多多快手京东小红书 资料来源：月狐数据，交银国际 图表3:快手APPiOS跟踪流水 300 iOS跟踪流水(左，百万人民币)直播收入(右，百万人民币) 12,000 25010,000 2008,000 1506,000 1004,000 502,000 00 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源:点点数据，交银国际 图表4:收入及盈利预测 (百万元人民币) 2Q23 1Q24 2Q24E 环比(%) 同比(%) 2023 2024E 2025E 2026E 收入 27,744 29,408 30,454 4 10 113,470 127,703 143,026 158,260 直播 9,968 8,575 8,716 2 -13 39,054 36,388 37,252 37,662 在线营销 14,347 16,650 17,548 5 22 60,304 73,092 83,884 94,486 其他 3,429 4,183 4,190 0 22 14,112 18,223 21,890 26,112 彭博一致预期 30,400 127,508 143,148 159,190 成本 13,810 13,288 13,745 3 0 56,079 57,318 62,682 68,081 毛利 13,934 16,120 16,709 4 20 57,391 70,385 80,345 90,179 毛利率(%) 50 55 55 51 55 56 57 销售费用 8,636 9,384 9,792 4 13 36,496 40,635 43,609 45,413 管理费用 945 462 600 30 -36 3,514 2,399 2,688 2,973 研发费用 3,155 2,843 2,944 4 -7 12,338 12,286 13,344 14,449 经营利润 1,296 3,994 3,523 -12 172 6,431 16,077 21,103 27,744 经营利润率(%) 4.7 13.6 11.6 5.7 12.6 14.8 17.5 经调整经营利润 2,352 4,286 4,315 10,001 18,517 23,964 30,909 经调整经营利润率(%) 8.5 14.6 14.2 8.8 14.5 16.8 19.5 税前净利润 1,436 4,105 3,653 -11 154 6,889 16,498 21,463 28,104 所得税 45 15 (183) -1,318 -506 (490) (1,042) (2,146) (4,216) 归属于母公司的净利润 1,481 4,120 3,470 -16 134 6,399 15,456 19,317 23,888 净利润率(%) 5.3 14.0 11.4 5.6 12.1 13.5 15.1 经调整净利润 2,694 4,388 4,392 0 63 10,271 18,223 22,617 27,493 经调整净利润率(%) 9.7 14.9 14.4 9.1 14.3 15.8 17.4 彭博一致预期 4,353 17,784 23,749 30,564 经调整每股盈利 0.6 1.0 1.0 1 60 2.3 4.2 5.4 6.7 月活,百万 673 697 698 0 4 678 705 716 721 日活,百万 376 394 394 0 5 380 399 409 413 电商销售额,十亿元 265 288 316 10 19 1,184 1,430 1,715 2,027 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表5:快手（1024HK）目标价及评级 股价目标价买入中性沽出 HK$ 113106110 10589 90 75 55 200 150 100 50 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 0 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表6:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 93.73 132.00 40.8% 2024年05月17日 广告 1024HK 快手 买入 46.75 55.00 17.6% 2024年07月17日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 16.10 20.00 24.2% 2024年07月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 94.65 120.00 26.8% 2024年06月04日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 3.75 6.70 78.7% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 15.13 17.00 12.4% 2024年05月14日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.59 5.90 -10.5% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.27 33.00 -3.7% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 26.25 29.00 10.5% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 135.84 213.00 56.8% 2024年05月23日 电商 JDUS 京东 买入 27.20 40.00 47.1% 2024年05月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 78.38 111.00 41.6% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 11.66 13.40 14.9% 2024年06月26日 电商 DAOUS 有道 买入 3.65 5.00 37.0% 2024年05月24日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 57.75 89.00 54.1% 2024年04月25日 教育 GOTUUS 高途 买入 4.98 9.10 82.7% 2024年02月28日 教育 TALUS 好未来教育 买入 10.00 15.50 55.0% 2024年01月26日 教育 NTESUS 网易 买入 92.97 117.00 25.8% 2024年05月24日 游戏 3888HK 金山软件 买入 22.35 30.00 34.2% 2024年05月22日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 371.80 457.00 22.9% 2024年05月16日