2季度业绩预览：下调收入及利润预期，会员数或于2季度触底

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元3.50 目标价 美元4.20↓ 潜在涨幅 +20.0% 2024年7月22日 爱奇艺(IQUS) 2季度业绩预览：下调收入及利润预期，会员数或于2季度触底 下调2024年2季度收入及利润预期：我们下调2季度收入预期4%至74亿元（人民币，下同），同比降5%，主要因会员及广告收入或受内容影响而低于预期，同时我们相应下调经调整净利润至2.4亿元（低于彭博预期 的4.8亿元），对应经调整净利率3%，同比降5个百分点。 重点剧集不及预期，会员收入或低于此前预期。根据爱奇艺官网数据（图表1），上半年爱奇艺重点剧集播放热度低于去年同期，站内热度值破万剧集仅《追风者》一部。从云合TOP20剧集播放份额看，爱奇艺降至20%，低于腾讯视频/优酷。考虑《狐妖小红娘》、《颜心记》等重点剧集播放不及预期，我们下调2季度会员收入5%至45亿元，同比降9%，环比降6%。下半年，鉴于《错位》、《唐朝诡事录2》等新剧热度表现不俗，我们预计会员收入恢复环比增长。上半年剧集疲软表现显示单平台内容成功率仍有波动，预计季度间会员收入波动持续。 品牌广告收入承压，艺人经纪或提振其他收入。2季度，我们预计广告收入同比降2%至15亿元，其中，效果广告维持同比增长趋势，品牌广告收 个股评级 买入 1年股价表现 IQUSMSCI中国指数 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 7/2311/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 入或不及此前预期，主要因：1）重点剧集招商不及预期，2）自制综艺上 52周高位(美元) 6.34 线数量同比减少（3部，对应去年同期为5部）。预计3季度S+综艺《十 52周低位(美元) 3.17 天之后回到现实》、《喜剧之王单口季》将拉动品牌广告收入恢复增长。 市值(百万美元) 1,837.54 《十个勤天》演唱会或带动其他收入好于此前预期，我们上调2季度其他 日均成交量(百万) 10.32 收入至9亿元，同比增11%。 年初至今变化(%) (28.28) 估值：我们下调2024年收入/净利润预期3%/16%。基于2023-25年净利润复合增速13%，给予10倍2024年市盈率，下调目标价至4.2美元（原为 6.7美元）。会员数有望2季度触底，3季度重点内容热度表现符合预期，预计带动收入恢复增长及利润释放确定性提升，维持买入。尽管中短期单平台会员增长瓶颈仍存，但长视频行业受益于AIGC强化创新、降本提效趋势不变。另外，建议关注行业对“后验激励”模式的探索和推进，长期 或促进优质内容产出并带来利润的进一步释放。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 28,998 31,873 31,616 34,351 37,152 同比增长(%) -5.1 9.9 -0.8 8.6 8.2 净利润(百万人民币) 1,284 2,838 2,941 3,613 4,151 每股盈利(人民币) 1.50 2.91 3.03 3.72 4.28 同比增长(%) -126.6 94.0 4.2 22.8 14.8 前EPS预测值(人民币) 3.60 4.40 4.99 调整幅度(%) -15.9 -15.3 -14.4 市盈率(倍) 16.9 8.7 8.4 6.8 5.9 每股账面净值(人民币) 7.31 12.40 15.66 18.33 23.26 市账率(倍) 3.48 2.05 1.62 1.39 1.09 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 200天平均价(美元)4.14 资料来源:FactSet 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:爱奇艺上半年重点剧集表现不及预期 ———————2023 剧集 年——————— 最高热度值 ——————2024年——————— 剧集最高热度 狂飙 11,800 追风者 10,01 长风渡 10,353 南来北往 9,95 莲花楼 10,118 三大队 9,83 一念关山 10,106 城中之城 9,69 宁安如梦 10,098 哈尔滨一九四四 9,35 云之羽 9,743 狐妖小红娘月红篇 9,00 田耕纪 9,371 烈焰（2024) 8,80 不完美受害人 9,269 颜心记 8,58 归路 9,237 看不见影子的少年 8,14 无所畏惧 9,217 消失的十一层 9,186 浮图缘 9,057 向风而行 9,052 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:2季度重点综艺/剧集品牌广告数量 综艺 播放周期 品牌植入数量 种地吧2 2/23-7/6 26个 萌探2024 4/26-7/11 10个 新说唱2024 5/4-7/20 10个 剧集 开播时间 品牌/广告数量 追风者 3/21 11/62 城中之城 4/9 13/65 哈尔滨一九四四 4/21 11/50 我的阿勒泰 5/7 5/19 狐妖小红娘月红篇 5/23 32/175 看不见影子的少年 6/6 10/43 颜心记 6/21 15/84 资料来源：公司资料，犀牛娱乐，交银国际 图表3:上半年TOP20剧集中，爱奇艺播放份额降至20% 图表4:上半年TOP20网综中，爱奇艺播放份额小幅下降至28% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20231H24 54% 46% 30% 22% 20% 20% 1% 4% 腾讯视频优酷爱奇艺芒果TV 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20231H24 38%37% 30% 31% 28% 19% 16% 0% 芒果TV爱奇艺优酷腾讯视频 资料来源：云合数据，交银国际资料来源：云合数据，交银国际 图表5:预计2季度会员数环比继续回落图表6:月度ARM增长趋势 140 120 100 80 60 40 20 0 付费会员（左，百万）付费率（右） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 单会员月均付费（左，人民币）同比增速（右） 1720% 1615% 10% 15 5% 14 0% 13-5% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E 12-10% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E 资料来源：公司资料，交银国际预测资料来源：公司资料，交银国际预测 图表7:2024年2季度业绩展望 (人民币百万元) 2Q23 1Q24 2Q24E 环比 (%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 总营收 7,802 7,927 7,445 -6 -5 31,873 31,616 34,351 37,152 付费会员 4,947 4,799 4,519 -6 -9 20,314 18,827 20,637 22,567 在线广告 1,495 1,482 1,467 -1 -2 6,224 6,345 6,708 7,108 版权分销 553 928 562 -39 2 2,324 2,993 3,344 3,595 其他 807 718 896 25 11 3,011 3,451 3,662 3,882 彭博一致预期 7,713 32,750 34,779 36,865 运营成本 -5,774 -5,631 -5,686 1 -2 -23,102 -22,769 -24,421 -26,220 毛利 2,028 2,296 1,759 -23 -13 8,770 8,847 9,930 10,932 毛利率(%) 26 29 24 28 28 29 29 运营支出 营销及行政 -979 -922 -995 8 2 -4,014 -3,865 -4,144 -4,417 研发 -439 -429 -423 -1 -4 -1,767 -1,716 -1,832 -1,945 运营利润 610 945 341 -64 -44 2,989 3,267 3,954 4,571 运营利润率(%) 8 12 5 9 10 12 12 经调整运营利润 786 1,086 501 -54 -36 3,643 3,868 4,589 5,257 经调整运营利润率(%) 10 14 7 11 12 13 14 税前利润/亏损 376 683 71 -90 -81 2,033 2,395 3,324 4,091 所得税(开支)/抵免 -8 -18 -4 -80 -103 -332 -614 净收入 368 666 67 -90 -82 1,953 2,292 2,991 3,477 净利润率(%) 5 8 1 6 7 9 9 归属于爱奇艺净利润 365 655 64 -90 -82 1,925 2,273 2,979 3,465 净利润率(%) 5 8 1 6 7 9 9 经调整净利润 595 844 245 -71 -59 2,838 2,941 3,613 4,151 经调整净利润率(%) 8 11 3 9 9 11 11 彭博一致预期 479 3,258 3,935 4,457 经调整每股盈利(元) 0.6 0.9 0.3 -71 -58 2.9 3.0 3.7 4.3 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表8:爱奇艺（IQUS）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表9:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 90.37 129.00 42.7% 2024年07月17日 广告 IQUS 爱奇艺 买入 3.50 4.20 20.0% 2024年07月22日 文娱内容 1024HK 快手 买入 45.45 55.00 21.0% 2024年07月17日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 15.04 20.00 33.0% 2024年07月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 98.00 120.00 22.4% 2024年06月04日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 14.26 17.00 19.2% 2024年05月14日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.57 5.90 -10.2% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 33.67 33.00 -2.0% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 26.35 29.00 10.1% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 133.04 213.00 60.1% 2024年05月23日 电商 JDUS 京东 买入 26.26 40.00 52.3% 2024年05月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 75.27 111.00 47.5% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 11.72 13.40 14.3% 2024