3季度业绩预览：ARM优化支撑会员收入高质量增长，上调利润预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元4.65 目标价 美元6.90 潜在涨幅 +48.4% 2023年10月18日 爱奇艺(IQUS) 3季度业绩预览：ARM优化支撑会员收入高质量增长，上调利润预期 上调2023年3季度经调整利润预期：我们预计3季度收入80亿元人民币 （下同），同比/环比增7%/3%，略低于我们此前预期，主要因暑期档院线电影竞争激烈，电影收入略低于此前预期。我们预计内容成本优化带动毛利率同/环比改善3/1个百分点至27%。预计经调整经营利润同比增69%至8.9亿元，好于我们此前预期的8.4亿元以及市场预期的7.9亿元。 剧集播放份额维持行业第一，ARM提升带动会员收入高质量增长。根据云合数据（图表1），爱奇艺3季度剧集播放份额36%，维持行业领先优势。全网剧集有效播放top10中，有5部来自爱奇艺，其中《莲花楼》单日播放市占率峰值29%，持续验证优异的自制能力。我们预计3季度会员收入同比增19%至50亿元，与此前预期基本一致，其中，预计会员数环比回落至1.08亿，月度ARM在减促及基于优质内容的精细化运营带动下预计同比/环比改善12%/5%，在季度会员波动中支撑会员收入增长。 广告增速或好于大盘，电影收入略低于此前预期。3季度，爱奇艺综艺正片播放份额23%（云合数据），弱于去年同期和2季度，但热门综艺《乐夏》及头部剧集仍有望带动品牌广告收入同/环比改善。我们认为，营销产品优化及网服、电商、游戏等行业预算增加将带动效果广告维持高速增长，预计3季度广告收入同/环比增34%/12%至17亿元，好于广告大盘增势。爱奇艺出品院线电影受暑期热片竞争影响票房略低于我们此前预期，新片《普通男女》/《热搜》定档今年11/12月，4季度或将贡献增量。 估值：我们微调2023/24年收入预期，并基于毛利率改善趋势上调经调整净利润2%/3%。参考行业平均15倍2024年市盈率，维持6.9美元目标价，对应1.4倍2024年市销率，对比奈飞2024年24倍市盈率及4倍市销率。公司内容储备丰富，会员权益升级及会员增值业务有望提升会员价值感 知，促进长期会员购买及ARM提升，推动会员收入高质量增长，叠加成本优化，看好利润进一步释放，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 30,554 28,998 32,349 34,201 36,254 同比增长(%) 2.9 -5.1 11.6 5.7 6.0 净利润(百万人民币) (4,487) 1,284 2,756 3,317 4,064 每股盈利(人民币) (5.65) 1.47 3.16 3.81 4.66 同比增长(%) -23.3 -126.1 114.6 20.4 22.5 前EPS预测值(人民币) 3.10 3.71 4.57 调整幅度(%) 2.0 2.7 2.1 市盈率(倍) NA 23.1 10.8 8.9 7.3 每股账面净值(人民币) 6.53 7.17 14.88 16.78 19.24 市账率(倍) 5.21 4.74 2.29 2.03 1.77 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 个股评级 买入 1年股价表现 IQUSMSCI中国指数 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)7.73 52周低位(美元)2.01 市值(百万美元)2,428.46 日均成交量(百万)8.87 年初至今变化(%)(12.26) 200天平均价(美元)5.35 资料来源:FactSet 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:3季度，爱奇艺剧集播放份额维持领先 爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV其他 2%2% 21% 2% 22% 1% 20% 2% 20% 3% 24% 23% 4% 20% 36% 26%25% 33%32% 31%33% 47% 37%36% 37% 45% 36%36% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 资料来源：云合数据，交银国际 图表2:3季度，爱奇艺综艺播放份额同环比下降 爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷其他 14% 13% 10% 13% 13%9%15% 15% 23% 23% 19% 32% 26% 26% 37% 33%37%31%26% 27%34% 32% 27% 26% 32% 27% 35% 23% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 资料来源：云合数据，交银国际 图表3:预计3季度会员数环比降350万至1.08亿图表4:预计3季度月度ARM同比增12% 140 120 100 80 60 40 20 0 付费会员（左，百万）付费率（右） 17%17%17%18% 19%20%19% 21%22%21%20% 105991059710198101112129111108 1Q213Q211Q223Q221Q233Q23E 25% 20% 15% 10% 5% 0% 单会员月均付费（左，人民币）同比增速（右） 16 15% 15 15 15 14 10% 14 14 12% 14 14 14 12% 81%3 6% 0% 1% 2% -1% -2% 1620% 1615% 15 1510% 145% 140% 13 13-5% 12-10% 1Q213Q211Q223Q221Q233Q23E 资料来源：公司资料，交银国际预测资料来源：公司资料，交银国际预测 图表5:预计3季度内容成本42亿元 内容成本(左，百万人民币)占收入比(右) 图表6:预计3季度广告收入占比提升 付费会员在线广告版权分销其他 12% 9% 10% 7% 9% 8% 18% 8% 9% 17% 10% 7% 10% 6% 18% 10% 20% 19% 21% 17% 61% 64% 66% 56% 62% 63%63% 17% 100% 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 68%67%70%66%60%58%58% 52%50%53%52% 4,195 1Q213Q211Q223Q221Q233Q23E 100% 50% 0% -50% -100% 80% 60% 40% 20% 0% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E 资料来源：公司资料，交银国际预测资料来源：公司资料，交银国际预测 图表7:2023年3季度业绩展望 (人民币百万元) 3Q22 2Q23 3Q23E 环比 (%) 同比 (%) 2022 2023E 2024E 2025E 总营收 7,471 7,802 8,025 3 7 28,998 32,349 34,201 36,254 付费会员 4,211 4,947 5,030 2 19 17,711 20,648 21,714 22,973 在线广告 1,247 1,495 1,668 12 34 5,332 6,282 6,395 6,701 版权分销 730 553 518 -6 -29 2,470 2,328 2,704 2,862 其他 1,284 807 807 0 -37 3,485 3,091 3,388 3,718 彭博一致预期 8,052 32,459 34,771 37,126 运营成本 -5,705 -5,774 -5,848 1 3 -22,319 -23,556 -24,267 -25,228 毛利 1,766 2,028 2,176 7 23 6,678 8,792 9,933 11,026 毛利率(%) 24 26 27 23 27 29 30 运营支出 营销及行政 -980 -979 -1,012 3 3 -3,467 -4,113 -4,288 -4,481 研发 -476 -439 -452 3 -5 -1,899 -1,780 -1,884 -1,997 运营利润 310 610 712 17 130 1,312 2,899 3,761 4,548 运营利润率(%) 4 8 9 5 9 11 13 经调整运营利润 524 786 887 13 69 2,173 3,606 4,512 5,342 经调整运营利润率(%) 7 10 11 7 11 13 15 税前利润/亏损 -352 376 492 31 NM -34 2,036 3,001 3,828 所得税(开支)/抵免 -43 -8 -74 -84 -184 -450 -574 净收入 -395 368 418 14 NM -118 1,852 2,551 3,254 净利润率(%) -5 5 5 0 6 7 9 归属于爱奇艺净利润 -396 365 415 14 NM -136 1,836 2,539 3,242 净利润率(%) -5 5 5 0 6 7 9 经调整净利润 187 595 597 0 219 1,284 2,756 3,317 4,064 经调整净利润率(%) 3 8 7 4 9 10 11 彭博一致预期 490 2,488 3,511 4,233 经调整每股盈利(元) 0.2 0.6 0.6 0 190 1.5 3.2 3.8 4.7 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表8:爱奇艺目标价及评级 美元 32.0 30.0 28.027.0 24.0 13.0 10.0 9.4 7.0 7.2 5.8 8.0 4.54.9 6.9 35.0 30.0 股价目标价买入中性沽出 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0.0 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表9:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 119.76 170.00 42.0% 2023年05月17日 广告 9899HK云音乐买入 84.45 99.00 17.2% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 4.65 6.90 48.4% 2023年08月23日 文娱内容 BILIUS哔哩哔哩买入 13.44 25.00 86.0% 2023年08月18日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 6.76 8.70 28.7% 2023年08月16日 文娱内容 1024HK快手买入 56.05 90.00 60.6% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS挚文集团中性 7.19 9.50 32.1% 2023年09月01日 文娱内容 772HK阅文