3季度预览：收入符合预期，利润有望再超市场预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元13.42 目标价 港元16.30↑ 潜在涨幅 +21.5% 2024年10月14日 京东物流(2618HK) 3季度预览：收入符合预期，利润有望再超市场预期 2024年3季度预览：预计3季度收入同比增6%至442亿元（人民币，下同），符合此前我们和市场的预期，同比增速对比2季度的8%，趋势与社零保持一致。预计调整后净利润为10.9亿元，同比增29%，较我们此前预期上调15%，对比市场预期的7.2亿元高51%。预计调整后净利润率为2.5%，同比提升50个基点。调整后净利润率提升主要来自场地利用率、 个股评级 买入 1年股价表现 2618HK 运输成本控制、产品结构调优和价格管理等举措带来的运营效率优化。预 计精细化管理能力提升带来的利润优化趋势持续，上调全年调整后净利润 19%至61亿元，对应净利润率3.4%。 消费回暖及接入淘宝将催化股价上涨：以旧换新政策陆续落地，拉动9月数据改善，随着整体消费环境改善，有望拉动业务量增速恢复，公司供应 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 链业务大客户需求回暖弹性空间更大。淘宝宣布将在2024年双十一活动 接入京东物流，我们认为将对公司业务量增长带来利好，包括供应链、快递正逆向业务，有望提升已合作客户的全渠道一盘货管理能力，以及渗透未合作客户的业务空间。具体合作细则有待落地，预计目标渗透率客户与顺丰重合度较高，对2025年的收入增长前景可期。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 估值：基于行业投资情绪回暖及估值中枢上调，我们将目标价从11.30港元上调至16.30港元，基于15倍2024年市盈率，维持买入评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 137,402 166,625 180,640 193,336 207,014 同比增长(%) 31.2 21.3 8.4 7.0 7.1 净利润(百万人民币) 866 2,761 6,070 6,645 7,384 每股盈利(人民币) 0.14 0.44 0.96 1.04 1.15 同比增长(%) -158.4 205.0 118.1 8.6 10.3 前EPS预测值(人民币) 0.80 0.92 1.01 调整幅度(%) 19.2 13.8 13.3 市盈率(倍) 84.6 27.7 12.7 11.7 10.6 每股账面净值(人民币) 7.76 7.68 8.69 10.31 11.96 市账率(倍) 1.57 1.59 1.40 1.18 1.02 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 10/232/246/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 15.42 52周低位(港元) 6.80 市值(百万港元) 88,921.99 日均成交量(百万) 19.38 年初至今变化(%) 37.22 200天平均价(港元) 9.09 资料来源:FactSet 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年3季度预测调整 年结12月31日(百万人民币) 3Q23 2Q24 3Q24 原预测 变动(%) 环比(%) 同比(%) 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 41,663 44,207 44,206 44,206 0 0 6 166,625 180,640 193,336 207,014 44,675 181,420 195,333 210,046 内部收入 11,826 13,533 12,772 12,772 0 -6 8 50,063 54,711 57,446 60,318 外部收入 29,836 30,674 31,434 31,434 0 2 5 116,561 125,930 135,890 146,695 外部一体化供应链 7,779 7,766 8,168 8,168 0 5 5 31,407 32,624 35,234 38,053 其他外部客户 22,057 22,909 23,265 23,265 0 2 5 85,154 93,306 100,656 108,643 外部收入占比（%） 72 69 71 71 70 70 70 71 收入成本 (38,362) (38,955) (40,035) (40,205) -0.4 3 4 (153,942) (162,709) (173,348) (185,325) 毛利润 3,300 5,253 4,171 4,001 4 -21 26 12,683 17,931 19,988 21,689 毛利润率（%） 7.9 11.9 9.4 9.1 7.6 9.9 10.3 10.5 营销费用 (1,355) (1,368) (1,543) (1,543) 0 13 14 (4,999) (6,022) (6,650) (7,241) 研发费用 (867) (881) (929) (929) 0 6 7 (3,571) (3,598) (3,875) (4,171) 行政费用 (809) (794) (814) (814) 0 3 1 (3,353) (3,402) (3,416) (3,497) 占收入比重（%）营销费用 3.3 3.1 3.5 3.5 3.0 3.3 3.4 3.5 研发费用 2.1 2.0 2.1 2.1 2.1 2.0 2.0 2.0 行政费用 1.9 1.8 1.8 1.8 2.0 1.9 1.8 1.7 运营费用 (3,030) (3,042) (3,287) (3,287) 0 8 8 (11,923) (13,022) (13,941) (14,908) 运营利润 270 2,211 884 714 24 -60 227 760 4,909 6,047 6,781 调整后运营利润 463 2,252 1,224 1,054 16 -46 165 1,547 5,879 7,552 8,401 调整后运营利润率（%） 1.1 5.1 2.8 2.4 0.9 3.3 3.9 4.1 调整后净利润 843 2,456 1,091 947 15 -56 29 2,761 6,070 6,645 7,384 调整后净利润率（%） 2.0 5.6 2.5 2.1 1.7 3.4 3.4 3.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:京东物流（2618HK）目标价及评级 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 103.80 119.00 14.6% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 22.64 19.00 -16.1% 2024年08月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.66 3.80 42.9% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 50.85 54.00 6.2% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 12.78 14.00 9.5% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 135.20 120.00 -11.2% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.38 5.90 -20.1% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 36.53 33.00 -9.7% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 29.15 29.00 -0.5% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 144.76 194.00 34.0% 2024年08月26日 电商 JDUS 京东 买入 43.83 41.00 -6.5% 2024年08月16日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 110.14 111.00 0.8% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 18.58 8.50 -54.3% 2024年08月26日 电商 GOTUUS 高途 买入 3.73 6.50 74.3% 2024年08月28日 教育 DAOUS 有道 买入 4.97 4.50 -9.5% 2024年08月23日 教育 TALUS 好未来教育 买入 11.22 13.80 23.0% 2024年08月02日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 59.05 80.00 35.5% 2024年08月01日 教育 700HK 腾讯控股 买入 438.80 513.00 16.9% 2024年10月11日 游戏 777HK 网龙网络 买入 10.84 14.00 29.2% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 88.35 113.00 27.9% 2024年08月23日 游戏 3888HK 金山软件 买入 28.30 30.00 6.0% 2024年05月22日 游戏 3690HK 美团 买入 193.70 136.00 -29.8% 2024年08月29日 本地生活 9690HK 途虎 买入 21.75 24.00 10.3% 2024年08月12日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 13.42 16.30 21.5% 2024年10月14日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 11.02 13.50 22.5% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.85 1.50 -18.9% 2024年08月21日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 21.25 21.00 -1.2% 2024年08月30日 商户服务 9923HK 移卡 中性 11.98 13.00 8.5% 2024年08月30日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 17.92 23.00 28.3% 2024年08月21日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 505.50 509.00 0.7% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国际预测*收盘价截至2024年10月11日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 202220232024E2025E2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 137,402166,625180,640193,336207,014 税前利润 (814) 1,619 5,500 6,047 6,781 主营业务成本 (127,302)(153,942)(162,709)(173,348)(185,325) 合资企业/联营公司收入调整 28 28 28 28 28 毛利 10,100 12,683 17,931 19,988 21,689 折旧及摊销 10,016 12,326 11,559 12,460 13,199 销售及管理费用 (7,219) (8,352) (9,424) (10,066) (10,738)