2季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期；重申买入

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元57.00 目标价 港元90.00 潜在涨幅 +57.9% 2023年7月23日 快手(1024HK) 2季度业绩预览：电商和广告增长或带动利润超预期；重申买入 电商及广告收入增长或带动2季度利润超预期。我们预计2季度收入同比增26%至274亿元（人民币，下同），其中电商和广告收入增长或好于我们及市场此前预期，直播业务受生态治理影响增速或有所放缓。预计2季度经调整净利润15亿元，对比去年同期净亏损13亿元/上季度净利润4200万元，受益于：1）电商收入占比提升带动整体毛利率同比/环比优化2.5/1个百分点；2）持续强化营销获客效率，营销费用占收入比同比/环比收窄 个股评级 买入 1年股价表现 1024HK 13/3个百分点；3）海外聚焦重点国家战略不变，亏损持续收窄。 2季度电商增长或超此前预期。快手公布，618电商大促期间订单量/买家数同比增40%/30%。其中，品牌商品GMV同比增200%+，短视频挂车订单量同比增近210%，搜索支付GMV同比增近130%，显示品牌持续贡献增量，短视频/泛货架丰富电商场景，进一步拓展GMV增长空间。品类方面， 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% MSCI中国指数 服饰鞋靴/家用电器/快消/生鲜同比增268%/245%/126%/70%。我们预计2季度电商GMV同比增34%，达人分销抽佣带动电商货币化率提升，预计电商及其他收入同比增57%，均好于我们此前预期。 基于电商强劲表现，上调广告收入预期至同比增28%。我们预计2季度广告收入141亿元，同比增28%。内循环广告仍为主要驱动，2季度增速或好于电商GMV增速，基于全域经营理念的运营工具优化或促进商家投放意愿提升。预计外循环广告2季度恢复同比正增长，重点广告主行业中，电商受大促拉动，游戏随版号常态化发放、暑期预热或加大投放预算。 重申买入：我们微调2024年收入预期，因高毛利率的电商和广告收入有望好于预期，上调净利润预期11%。考虑汇率调整，基于2024-33年10 年DCF，维持90港元目标价，对应2024年市销率2.7倍。估算快手最低 价值74港元/股（基于15%的常态化利润率和15倍2024年市盈率），较现价有30%提升空间。用户线下活动恢复部分影响线上时长，但无碍长期增长前景。新业务投入影响可控，电商变现效率持续提升，重申买入。风 险：竞争加剧影响长期流量及变现。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 81,082 94,183 114,672 132,082 146,850 同比增长(%) 37.9 16.2 21.8 15.2 11.2 净利润(百万人民币) (18,852) (5,751) 4,110 11,148 15,405 每股盈利(人民币) (4.92) (1.35) 0.96 2.59 3.58 同比增长(%) -41.8 -72.5 -170.7 171.3 38.2 前EPS预测值(人民币) 0.89 2.34 3.56 调整幅度(%) 7.3 10.9 0.6 市盈率(倍) NA NA 54.8 20.2 14.6 每股账面净值(人民币) 11.76 9.36 10.72 14.02 18.24 市账率(倍) 4.45 5.59 4.88 3.74 2.87 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)85.10 52周低位(港元)32.30 市值(百万港元)203,485.44 日均成交量(百万)19.18 年初至今变化(%)(19.77) 200天平均价(港元)58.16 资料来源:FactSet 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:后疫情时期，用户恢复线下活动或部分影响线上时长 DAU(百万)日人均时长(分钟) 56%70%53%64%71%67%70%55% 36%40% 59%58% 流量（YoY） 51%39% 23%28% 7%1% 169179185206 253262272271 295293320323 346347363366374372 7475 767685 8588 9099 107 119 119 128 125 129 134 127 118 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:预计2023年收入增速为22% 在线营销直播其他总收入增速 图表3:预计直播收入占比下降趋势不变 1% 6%9% 10% 13%15% 38%38% 57% 35%32% 80% 95% 92% 53%52%52%53% 37% 19% 5% 8% 100% 35% 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 2017201820192020202120222023E2024E 160% (十亿人民币) 132 115 20 9415 10 35 81 7 31 42 40 39 59 4 33 8 8 20 0 19 2 70 49 60 7 22 43 22% 16%15% 0 31 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80% 60% 40% 20% 0% 2017201820192020202120222023E2024E 电商及其他 直播 在线营销 资料来源:公司资料，交银国际预测 © 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:虽有季度间波动，每日活对应营销费用 （获客+维系）同比优化 营销费用/日活用户数（元） 39 38 34 32 27 25 25 26 2323 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表5:毛利率改善及销售费用率优化推动盈亏平衡 毛利率经调整净利率销售费用率 9% 8% 1% 3% 4% -6% -13% -23% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2017201820192020202120222023E2024E 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表6:收入及盈利预测 (百万元人民币) 2Q22 1Q23 2Q23E 环比(%) 同比(%) 2022 2023E 2024E 2025E 收入 21,695 25,217 27,372 9 26 94,183 114,672 132,082 146,850 直播 8,565 9,319 9,939 7 16 35,388 39,979 42,325 43,685 在线营销 11,006 13,064 14,090 8 28 49,042 59,606 69,678 78,208 其他 2,124 2,834 3,343 18 57 9,753 15,087 20,079 24,957 彭博一致预期 27,154 113,542 130,654 147,308 成本 11,925 13,505 14,380 6 21 52,051 60,403 66,766 73,637 毛利 9,770 11,712 12,992 11 33 42,131 54,269 65,316 73,214 毛利率(%) 45.0 46.4 47.5 45 47 49 50 销售费用 8,762 8,723 8,801 1 0 37,121 37,314 41,053 42,938 管理费用 956 919 958 4 0 3,921 4,099 4,612 5,299 研发费用 3,282 2,920 3,063 5 -7 13,784 12,589 13,316 13,854 经营利润 (3,059) (698) 470 -167 -115 (12,558) 1,318 7,136 11,123 经营利润率(%) -14.1 -2.8 1.7 -13.3 1.1 5.4 7.6 经调整经营利润 (1,341) 292 1,545 (6,309) 5,820 12,396 16,971 经调整经营利润率(%) -6.2 1.2 5.6 -6.7 5.1 9.4 11.6 税前净利润 (3,102) (601) 540 -190 -117 (12,531) 1,445 7,136 11,243 所得税 (74) (275) (108) -61 46 (1,158) (1,626) (1,248) (1,686) 归属于母公司的净利润 (3,176) (876) 432 -149 -114 (13,689) (180) 5,887 9,557 净利润率(%) -14.6 -3.5 1.6 -14.5 -0.2 4.5 6.5 经调整净利润 (1,312) 42 1,507 3,488 -215 (5,751) 4,110 11,148 15,405 经调整净利润率(%) -6.0 0.2 5.5 -6.1 3.6 8.4 10.5 彭博一致预期 1,168 3,609 10,969 19,457 经调整每股盈利 (0.3) 0.0 0.4 3,488 -213 (1.4) 1.0 2.6 3.6 月活,百万 587 654 648 -1 11 613 657 673 683 日活,百万 347 374 372 -1 7 356 378 391 401 电商销售额,十亿元 191 225 257 14 34 901 1,180 1,486 1,817 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表7:快手(1024HK)目标价及评级 港元 113 105 106 110 89 90 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2021-02 2021-05 2021-08 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表8:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 143.03 170.00 18.9% 2023年05月17日 广告 BILIUS哔哩哔哩买入 15.37 26.00 69.2% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS欢聚集团买入 33.03 35.00 6.0% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK快手买入 57.00 90.00 57.9% 2023年05月23日 文娱内容 MO