4季度业绩预览：会员收入或低于此前预期，利润扩张趋势不变

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年 1月 19日 爱奇艺 (IQ US)4 季度业绩预览：会员收入或低于此前预期，利润扩张趋势不变  2023年4季度，内容排播递延影响收入预测，维持经营利润预期：我们预计 4季度收入 77亿元人民币（下同），同比相对持平，环比降 4%，低于我们此前预期 3%，主要因剧集内容递延影响会员及内容发行收入。但因内容成本同步递延，我们维持经调整运营利润 9亿元预测（与彭博一致预期相当），对应经调整运营利润率 12%。 头部内容保质提量，热门剧集拉动会员增长潜力。根据爱奇艺官网数据（图表 1），4季度，爱奇艺《宁安如梦》/《一念关山》站内热度值突破1万， 2023年全年热度破万剧集数量达 5部，与 2022年持平。热度 9,000-9,999剧集数量 8部，较 2022年翻倍，显示平台头部内容保质提量，符合内容投入向头部内容倾斜战略。我们预计 2024年这一趋势或将持续，头部内容增加有望提升爆款几率，拉动会员增长潜力。 会员短期波动仍存，ARM提升支撑会员收入增长。我们预计 4季度会员收入 48亿元，同比持平，低于我们此前预期，其中，预计会员数环比回落至 1.02亿，月度 ARM同/环比改善 11%/1%至 15.7元。2024年，我们认为会员增长将视乎头部剧集排播及热度，季度间会员波动持续，ARM在会员减促及精细化运营下仍有提升空间，并支撑会员收入增长。 广告及其他收入略好于此前预期。4季度，受头部剧集广告带动（《宁安如梦》、《一念关山》平均每集贴片+中插广告数量约 5个），我们预计广告收入同比增 6%，好于我们此前预期，但因缺少头部综艺，环比微降1%。爱奇艺多部院线电影上映，其中《怒潮》/《瞒天过海》累计分账票房分别达 2.1/1.5亿元，带动其他收入同比增 22%至 8亿元。 估值：我们微调 2024 年收入及利润预期。基于可比公司估值中枢下行（2024 年市盈率从 15 倍降至 12倍），下调目标价至 5.6美元（原为 6.9 美元），对应 1.2倍 2024 年市销率。公司重点内容储备更趋精品化和多元化，会员权益升级提升会员价值感知，共同促进长期会员转化及 ARM提升，并支撑内容 ROI优化和利润释放，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元3.74美元5.60↓+49.7%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)30,55428,99831,85833,86936,875同比增长(%)2.9-5.19.96.38.9净利润(百万人民币)(4,487)1,2842,8323,2684,071每股盈利(人民币)(5.64)1.502.903.344.15同比增长(%)-23.5-126.693.414.924.5前EPS预测值(人民币)3.173.754.60调整幅度(%)-8.5-10.9-9.8市盈率(倍)NA19.29.98.66.9每股账面净值(人民币)6.527.3113.7915.0217.19市账率(倍)4.433.952.091.921.68个股评级买入1/235/239/231/24-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%IQ USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)7.7352周低位(美元)3.74市值(百万美元)2,094.22日均成交量(百万)23.84年初至今变化(%)(17.83)200天平均价(美元)4.92赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 1月 19日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023年，爱奇艺热度破9,000剧集数量增加2022年2023年剧集最高热度值剧集最高热度值苍兰诀10,572狂飙11,800卿卿日常10,477长风渡10,353风吹半夏10,263莲花楼10,118人世间10,098一念关山10,106罚罪10,082宁安如梦10,098请君9,322云之羽9,743天才基本法9,319田耕纪9,371心居9,250不完美受害人9,269警察荣誉9,068归路9,237无所畏惧9,217消失的十一层9,186浮图缘9,057向风而行9,052资料来源：公司资料，交银国际图表2: 2023年，爱奇艺剧集会员有效播放维持领先，同比增12% 资料来源：云合数据，交银国际图表 3: 预计4季度会员数环比降560万至1.02亿资料来源：公司资料，交银国际预测图表4: 预计4季度月度ARM 同比增11%资料来源：公司资料，交银国际预测图表 5: 预计4季度内容成本同比收窄4%，至38亿元资料来源：公司资料，交银国际预测图表6: 收入结构资料来源：公司资料，交银国际预测6149314695131612%5%0%54%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%020406080爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV202220232023-YoY(十亿)10599105971019810111212911110810217%17%17%18%19%20%20%21%22%22%21%21%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E付费会员（左，百万）付费率（右）1413141415151414141516161%8%10%15%6%12%-1%0%-2%2%12%11%-10%-5%0%5%10%15%20%12131415161Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E单会员月均付费（左，人民币）同比增速（右）68%67%70%66%60%58%58%52%50%53%53%49%-100%-50%0%50%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000内容成本(左，百万人民币)占收入比(右)61%64%56%62%66%63%63%62%18%18%17%20%17%19%21%21%9%7%10%8%9%7%7%6%12%10%17%9%8%10%10%11%0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E付费会员在线广告版权分销其他 2024年 1月 19日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 7: 2023年4季度业绩展望(人民币百万元)4Q223Q234Q23E环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E总营收7,5938,0157,691-4128,99831,85833,86936,875付费会员4,7445,0124,798-4117,71120,30421,00822,791在线广告1,5531,6741,654-165,3326,2276,8737,370版权分销635526431-18-322,4702,2382,4762,753其他6618038091223,4853,0893,5133,961彭博一致预期7,905 32,07234,13936,480 运营成本-5,402-5,840-5,497-62-22,319-23,066-23,959-25,503毛利2,1912,1762,194106,6788,7919,91111,372毛利率 (%)292729 23282931 运营支出 营销及行政-941-981-98104-3,467-4,047-4,196-4,504研发-466-447-4613-1-1,899-1,776-1,946-2,118运营利润7847477531-41,3122,9693,7694,750运营利润率 (%)10910 591113 经调整运营利润9798958970-82,1733,6124,4005,436经调整运营利润率 (%)131112 711.313.014.7 税前利润/亏损293493516576-342,0352,8063,950所得税(开支)/抵免12-9-31 -84-73-316-592 净收入305483485059-1181,9622,4903,357净利润率 (%)466 0679 归属于爱奇艺净利润304476482158-1361,9412,4783,345净利润率 (%)466 0679 经调整净利润8566226769-211,2842,8323,2684,071经调整净利润率 (%)1189 491011彭博一致预期0546 2,4603,2433,914 经调整每股盈利 (元)1.00.60.79-301.52.93.34.2资料来源：公司资料，交银国际预测 2024年 1月 19日爱奇艺 (IQ US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表8: 爱奇艺（IQ US）目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表9: 交银国际互联网及教育行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入103.64166.0060.2%2023年 10月 19日广告IQ US爱奇艺买入3.745.6049.7%2024年 01月 19日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入9.7015.0054.6%2023年 11月 30日文娱内容TME US腾讯音乐买入8.759.002.9%2023年 11月 15日文娱内容9899 HK云音乐买入87.4099.0013.3%2023年 09月 26日文娱内容1024 HK快手买入43.0590.00109.1%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团中性6.118.3035.8%2023年 12月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性29.5939.0031.8%2023年 12月 01日文娱内容772 HK阅文集团中性27.2036.0032.4%2023年 08月 11日文娱内容PDD US拼多多买入142.06180.0026.7%2024年 01月 12日电商BABA US阿里巴巴买入68.05108.0058.7%2024年 01月 11日电商JD US京东中性22.0230.0036.2%2023年 11月 16日电商GOTU US高途买入3.383.10-8.3%2023年 11月 29日教育9901 HK新东方教育科技买入58.5070.0019.7%2023年 11月 29日教育TAL US好未来教育买入11.2714.4027.8%2023年 11月 29