美元债双周报（24年第43周）：通胀与零售数据偏强，10年期美债利率回升至4.1%

美国9月通胀与零售数据偏强，软着陆概率持续提升。通胀方面，9月CPI和核心CPI分别同比上涨2.4%和3.3%，高于市场预期的2.3%和3.2%。 从分项来看，以二手车为代表的核心商品价格通缩幅度收窄，以房租为主导的核心服务走弱，整体核心通胀小幅回升。零售方面，9月份美国零售销售额环比增加0.4%，高于市场预期值0.3%，前值为0.1%。同比下降至1.7％；剔除汽车和汽油后的核心零售额增长0.7%，超过预期0.3%，较8月的0.2%大幅增长。这表明消费者支出依然强劲，仍然是美国经济增长的主要动力，并且为经济软着陆提供了更多佐证。 此外，失业救济申请数量意外下降，此前一周由于受到飓风海伦影响，部分州的失业救济申请量大幅上升，预计未来几周内失业救济申请的数量仍然会持续波动。 市场预期美联储11月大概率降息25bp。本次通胀和零售数据显示美国经济依然具备韧性，但就业目前是美联储的优先事项，因此对美联储降息概率并未产生较大影响。衍生品市场对于美联储11月降息25bp的概率押注维持在90%以上。截至2025年末，市场预期美联储政策利率将下降至3.3%，距离目前仍有150bp的空间。 美债利率小幅反弹，长债利率回升至4.1%，高收益债表现相对占优。在近期经济数据依然较好的影响下，长端利率反弹幅度大于中短端利率，美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-1/2/2/7/10/11/12bp，10Y和2Y分别录得4.08%和3.95%，10Y-2Y利差由5bp走阔至13bp。近两周回报方面，美国综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-0.4%、-0.4%和0%%，新兴市场高收益级和投资级分别录得0.5%和-0.6%，中资投资级和高收益美元债分别录得0.1%和0%。 人民币兑美元汇率近两周反弹至7.1。在美债利率带动美元指数反弹的影响下，各非美货币近两周录得不同程度的下跌，叠加A股市场冲高回落导致部分境外资本认为部分北向资金可能在A股市场选择获利离场，提前押注离岸人民币汇率短线下跌，人民币兑美元汇率在近两周小幅贬值至7.10附近。 投资建议：10年期美债利率已反弹至预期水平上轨附近，建议可分批入场。 近期10年期利率反弹至4.1%，主要反映近期超预期的就业、通胀和零售数据，接近我们对于年末10Y利率的预期上轨4.14%，预计到明年末还有至少50bp的下行空间，资本利得的空间较为充足，叠加3.9%左右的票息，收益空间依然可观。但需注意临近大选前利率或将维持高波动，建议投资者可分批入场。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储褐皮书和10月非农就业数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 美国大选跟踪 图19：2024美国总统大选候选人当选概率 图20：2024美国总统大选候选人在关键摇摆州支持率 图21：2024美国总统大选候选人在关键议题上的摇摆州受信任度 汇率 图22：非美货币近1年走势 图23：非美货币近两周变化 图24：中美主权债利差 图25：美元指数与10年期美债利率 图26：美元指数与人民币指数 图27：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图28：美国美元债价格走势 图29：美欧综合美元债价格走势 图30：全球投资级美元债价格走势 图31：全球高收益美元债与中资国内债价格走势 图32：全球债市近两周回报率对比 中资美元债 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图35：投资级中资美元债收益率和利差走势 图36：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图37：近两周回报（分级别） 图38：近两周回报（分行业） 图39：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图40：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了8次调级行动，6次为撤销评级，1次下调评级，1次首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。