美元债双周报（24年第29周）：就业与通胀数据走弱，降息交易强化

6月非农就业数据走弱，前两月数据大幅下修。美国6月非农数据显示就业人口增加20.6万人，虽高于市场预期的19万人，但相较5月前值27.2万人显著下滑，失业率上升至4.1%，为2022年11月以来的最高水平。 此外，4月份非农新增就业人数从16.5万人下修至10.8万人；5月份非农新增就业人数从27.2万人下修至21.8万人，两个月合计下修11.1万人。时薪方面，6月份平均时薪环比上涨0.3%，持平预期，较前值0.4%有所下滑；同比增速为3.9%，持平预期，自2021年以来首次跌破4%。 美国6月CPI数据放缓。美国6月CPI同比+3%，略低于市场一致预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑；环比-0.1%，预期+0.1%，前值为0%，为2020年5月以来首次转负；核心CPI同比+3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%，； 环比+0.1%，预期和前值均为0.2%。分项来看，商品和服务通胀同比均出现下降，其中能源分项同比由3.7%下降至1%，核心服务由5.3%降至5.1%，是带动CPI放缓的主要驱动力，此外核心CPI中的住房分项也呈现加速放缓态势。 市场隐含降息预期升温。在较弱的就业和通胀数据发布后，市场加大了对9月降息的押注，联邦基金利率期货隐含的年内降息预期已上升至2.5次，9月首次降息的概率则上升至88%，未来一年内（至2025年7月）预期的降息次数为6次。 枪击事件后特朗普胜选概率上升。周末美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演讲时遭遇袭击，事件发生后其胜选的概率进一步上升，加密货币预测平台Polymarket上关于特朗普胜选的合约价格由前一日的60美分上升至71美分，反映市场对其11月胜选的预期提升。 美债收益率全线回落，期限利差倒挂收窄。近两周美债利率全线回落，短端利率下行更多，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别下行22/26/30/23/18/11/12bp，2年期美债利率回落至4.45%，10年期美债下行至4.18%，10Y-2Y倒挂幅度收窄至27bp左右，利率曲线进一步陡峭化。回报方面，美国国债和投资级企业债上涨1.4%和1.9%，美国和中资高收益债延续涨势，两周分别上涨1.3%和0.9%，中资投资级美元债上涨1.0%。 投资建议：降息预期升温和特朗普交易共同推动利率曲线陡峭化，中短久期美债仍具备吸引力。近期通胀与就业数据的走弱带动市场对美联储预防式降息的预期升温，叠加特朗普胜选前景的提升，共同推动了美债利率曲线趋向陡峭化。短期来看中短久期美国国债和投资级企业债仍具备估值和票息优势。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储官员公开发言、美国二季度GDP数据以及6月PCE数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 美国大选跟踪 图19：2024美国总统大选候选人当选概率 图20：全美支持率对比 图21：摇摆州支持率对比—宾夕法尼亚州 图22：摇摆州支持率对比—佛罗里达州 图23：摇摆州支持率对比—密歇根州 图24：摇摆州支持率对比—亚利桑那州 图25：摇摆州支持率对比—威斯康辛州 图26：摇摆州支持率对比—佐治亚州 图27：摇摆州支持率对比—内华达州 汇率 图28：非美货币近1年走势 图29：非美货币近两周变化 图30：中美主权债利差 图31：美元指数与10年期美债利率 图32：美元指数与人民币指数 图33：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图34：美国美元债价格走势 图35：亚洲美元债价格走势 图36：不同期限美债ETF表现 图37：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 图38：中资与美国投资级美元债收益率利差 图39：中资与新兴市场投资级美元债收益率利差 图40：中资与美国高收益美元债收益率利差 图41：中资与新兴市场高收益美元债收益率利差 中资美元债 图42：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图43：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图44：投资级中资美元债收益率和利差走势 图45：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图46：近两周回报（分级别） 图47：近两周回报（分行业） 图48：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图49：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了14次调级行动，其中7次为撤销评级，2次为上调评级，1次为下调评级，4次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。