美元债双周报（24年第3周）：通胀数据分化下降息预期升温，美债利率震荡回落

证券研究报告|2024年01月15日 核心观点行业研究·海外市场专题 美国通胀数据分化，降息预期升温。12月美国CPI同环比均有所反弹，其中同比增长3.4%，高于前值3.1%和市场预期的3.2%，环比增长0.3%，高于前值0.1%和市场预期的0.2%。从分项上看，经过季调后的能源分项同环比降幅收窄，核心商品分项在汽车价格上涨的推动下有所增长，核心服务中房租与医疗服务环比走强。12月PPI数据走弱，环比-0.1%与上月持平，但不及市场预期的0.2%。在通胀数据发布后，市场对于美联储今年的降息预期进一步升温，年内降息预期升至7次，合计降息幅度高达175bp。 美国就业市场依然稳健。12月美国新增非农就业21.6万，高于前值19.9万和市场一致预期的17万，失业率3.7%与前值持平，低于市场预期3.8%；劳动参与率62.5%，低于前值和市场预期的62.8%；时薪同比增长4.1%，高于前值4%和市场预期的3.9%。 美国四季度财政赤字走阔。美国财政部去年四季度财政收入及支出分别为 1.1万亿及1.6万亿美元，财政赤字超过5,000亿美元，同比增长21%，延续二季度以来的扩大趋势，其中12月财政赤字达1294亿美元，同比增长52%，增长的主要原因是社会保障支出和联邦政府债务利息支出的大幅增加。从TGA账户余额来看，在四季度以来赤字扩大的背景下震荡下行，今年适逢美国大选年，财政部仍有可能通过大规模发债来补充资金，建议关注月末的财政部发债计划。而从近期长期美债标售的情况来看，中长期美债的竞标倍数边际改善，得标利率延续回落趋势，反映美债的需求有所改善。 美债收益率曲线牛陡趋势持续。就业、通胀数据发布后，市场降息预期升温，10年美债利率近两周先升后降，周五收盘录得3.94%，2年美债利率则快速下行至4.15%左右，10Y-2Y倒挂幅度继续收窄，美债收益率曲线牛陡趋势持续。二级市场中，美国企业债、国债和亚洲美元债均延续去年10月末以来的上涨趋势，中资投资级美元债保持稳健，而高收益美元债在信用利差收窄的带动下亦有明显上行。 投资建议：前期大幅下行的美债利率计入了过多的降息预期，在一季度仍存在反弹的可能性，而年内来看伴随降息周期开启仍有充足下降空间，可逢高加仓美国国债和美国投资级公司债。中资美元债建议关注境内外利差较高且信用风险较小的投资级美元债如城投、金融、非金融板块，投资级收益率与境内外利差均位于历史高位，估值依然具备较高吸引力，可拉长久期以博取资本利得空间。地产板块由于基本面仍处于缓慢复苏阶段，内部恢复分化依然明显，一季度将迎来到期高峰，不排除负面舆情对市场情绪的冲击，建议关注融资渠道更为畅通、销售更为稳健的优质央国企主体。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 中资美元债 超配·维持评级 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股市场速览-恒指16000点支撑能力得到二次验证》——2024-01-14 《港股ROE量化投资策略（五）-ROE策略发布以来的首份实战成绩单》——2024-01-14 《港股市场速览-新经济业绩预期向好，但价格向下》——2024-01-07 《港股1月投资策略-12月低点具备底部特征，修复行情已经展开》——2024-01-04 《港股市场速览-圣诞后外资建仓，新经济快速反弹》——2023-12-31 美元债双周报（24年第3周） 通胀数据分化下降息预期升温，美债利率震荡回落 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性6 汇率8 海外美元债9 中资美元债10 调级行动11 风险提示11 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：美国通胀6 图8：美国PPI6 图9：美国经济意外指数6 图10：亚特兰大联储预测美国23Q4实际GDP增速为2.2%6 图11：美国周度经济指数6 图12：美国金融条件指数6 图13：美国大中城市房价7 图14：美国非农就业数据7 图15：美国时薪同比增速7 图16：美国PMI7 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速7 图18：美国个人消费支出同比增速7 图19：非美货币近1年走势8 图20：非美货币近两周变化8 图21：中美主权债利差8 图22：美元指数与10年期美债利率8 图23：美元指数与人民币指数8 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化8 图25：美国美元债价格走势9 图26：亚洲美元债价格走势9 图27：不同期限美债ETF表现9 图28：美元指数与10年期美债利率9 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）10 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）10 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势10 图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势10 图33：近两周回报（分级别）10 图34：近两周回报（分行业）10 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元）11 图36：中资美元债各板块到期规模11 表1：近两周中资美元债发行人调级行动11 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀图8：美国PPI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：美国经济意外指数图10：亚特兰大联储预测美国23Q4实际GDP增速为2.2% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：亚特兰大联储，国信证券经济研究所整理 图11：美国周度经济指数图12：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图13：美国大中城市房价图14：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：美国时薪同比增速图16：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图18：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 图19：非美货币近1年走势图20：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图21：中美主权债利差图22：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图23：美元指数与人民币指数图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图25：美国美元债价格走势图26：亚洲美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图27：不同期限美债ETF表现图28：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图33：近两周回报（分级别）图34：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元）图36：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了10次调级行动，其中6次为下调评级，2次为撤销评级，2次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/1/11 淮安市交通控股集团有限公司 工业 撤销评级 BB -- 惠誉 2024/1/11 东兴证券股份有限公司 金融 评级下调 BBB+ BBB 惠誉 2024/1/11 中山火炬公有资产经营集团有限公司 工业 评级下调 Baa3 Ba2 穆迪 2024/1/10 保诚保险有限公司 金融 首予评级 -- A- 标普 2024/1/8 南京江北新区产业投资集团有限公司 工业 撤销评级 BBB+ -- 惠誉 2024/1/4 广发控股(香港)有限公司 金融 首予评级 -- BBB 惠誉 2024/1/3 中国长城资产管理股份有限公司 金融 评级下调 BBB+ BBB 惠誉 2024/1/3 中国华融资产管理股份有限公司 金融 评级下调 BBB+ BBB 惠誉 2024/1/3 中国信达资产管理股份有限公司 金融 评级下调 A A- 惠誉 2024/1/3 中国东方资产管理股份有限公司 金融 评级下调 A A- 惠誉 资料来源：标普，穆迪，惠誉，久期财经，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨