美元债双周报（24年第51周）：美国通胀小幅反弹，美债维持波段交易为主

证券研究报告|2024年12月17日 核心观点行业研究·海外市场专题 美国11月CPI数据反弹至2.7%，符合市场预期。美国11月CPI同比+2.7%，符合市场预期，前值为2.6%；11月CPI环比+0.3%，较前值0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。核心CPI同比+3.3%，与前值和市场预期持平；11月核心CPI环比+0.3%，也与前值和市场预期持平，这是核心CPI环比连续第四个月上涨0.3%。从分项来看，能源分项继续对通胀同比增速起到抑制作用，但随着油价低位反弹，环比增速有所上行；核心商品同比贡献由-0.4%上行至-0.3%；住房服务分项贡献由1.8%回落至1.7%，超级核心服务分项贡献由1.2%回落至1.1%。 PPI方面，美国11月PPI同比上涨3.0%，超出预期的2.6%，前值从2.4%上修为2.6%；环比升0.4%，高于预期的0.2%，前值从0.2%修正为0.3%。商品生产价格特别是食品价格大幅上升，而服务生产价格整体增速放缓。 美联储12月降息几成定局，1月再次降息概率仍较低。CPI数据发布后，市场加大了对美联储12月降息的押注，预计降息的可能性从86.1%增至97%以上。但预计2025年1月再次降息25BP的概率仅为16.6%，低于前一周的23.6%；对于2025年末的政策利率预期为3.85%，略高于两周前的3.82%。 美债利率反弹，全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨。近两周美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-6/12/11/20/22/24/25bp，10Y和2Y分别录得4.4%和4.25%，10Y-2Y利差由5bp走阔至15bp。回报方面，近两周全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨，美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别录得-1.0%、-0.9%、-0.9%和0.2%，新兴市场高收益级和投资级美元债分别录得0.5%和-0.5%，中资投资级、高收益美元债和中资境内债分别录得-0.5%、1.0%和1.2%。 投资建议：美债利率仍趋震荡，长债升至4.4%，短期有做多机会。我们在两周前提示了10年期美债利率在美国经济尚未大幅走弱的情况下快速下行的概率较低，大概率在4.1%的关键位置获得较大力度支撑，事实证明其在12.6日盘中短暂触及4.12%后随即开始上行。随着目前利率水平已再度上行至4.4%左右，我们认为存在做多长期美债的波段交易机会，建议投资者可适度参与。此外，如我们在年度策略报告中所述，鉴于中短久期的美国投资级企业债和中资投资级美元债收益率较高，且波动率相对美债较小，在美债利率高位回落叠加信用利差仍有收窄空间的背景下收益空间可期，投资级性价比依然较高，建议投资者关注。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注12月美联储FOMC会议决议、季度经济展望和11月美国零售数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美股 中性·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-大盘趋弱，特斯拉独立行情持续》——2024-12-15 《美股2025年投资策略-再通胀风险重启，美股前高后低》— —2024-12-13 《科技周期探索之七-2016-2030年：通用人工智能时代的到来》 ——2024-12-09 《美股市场速览-科技巨头带领大盘上涨》——2024-12-08 《美元债双周报（24年第49周）-美债利率高位回落，12月降息预期升温》——2024-12-03 美元债双周报（24年第51周） 美国通胀小幅反弹，美债维持波段交易为主 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性6 汇率9 海外美元债10 中资美元债11 调级行动12 风险提示13 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：全球债市近两周回报率对比6 图8：美国通胀同比走势6 图9：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）6 图10：美国经济意外指数7 图11：美国PMI7 图12：美国周度经济指数7 图13：美国金融条件指数7 图14：美国租金增速7 图15：美国申领失业金人数7 图16：美国时薪同比增速8 图17：美国非农就业数据8 图18：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速8 图19：美国个人消费支出同比增速8 图20：非美货币近1年走势9 图21：非美货币近两周变化9 图22：中美主权债利差9 图23：美元指数与10年期美债利率9 图24：美元指数与人民币指数9 图25：美元兑人民币1年期锁汇成本变化9 图26：美国美元债价格走势10 图27：美欧综合美元债价格走势10 图28：全球投资级美元债价格走势10 图29：全球高收益美元债与中资国内债价格走势10 图30：全球债市近两周回报率对比10 图31：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）11 图32：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）11 图33：投资级中资美元债收益率和利差走势11 图34：高收益级中资美元债收益率和利差走势11 图35：近两周回报（分级别）11 图36：近两周回报（分行业）11 图37：中资美元债净融资额走势（亿美元）12 图38：中资美元债各板块到期规模12 表1：近两周中资美元债发行人调级行动12 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：全球债市近两周回报率对比 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图8：美国通胀同比走势图9：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：美国经济意外指数图11：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：美国周度经济指数图13：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图14：美国租金增速图15：美国申领失业金人数 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图16：美国时薪同比增速图17：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图18：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图19：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 图20：非美货币近1年走势图21：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图22：中美主权债利差图23：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图24：美元指数与人民币指数图25：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图26：美国美元债价格走势图27：美欧综合美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图28：全球投资级美元债价格走势图29：全球高收益美元债与中资国内债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理图30：全球债市近两周回报率对比 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图31：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图32：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图33：投资级中资美元债收益率和利差走势图34：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图35：近两周回报（分级别）图36：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图37：中资美元债净融资额走势（亿美元）图38：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了10次调级行动，5次为撤销评级，1次上调评级，3次下调评级，1次首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/12/13 嘉兴市城市投资发展集团有限公司 工业 撤销评级 Baa2 -- 穆迪 2024/12/12 香港中旅(集团)有限公司 可选消费 撤销评级 A- -- 标普 2024/12/10 英特尔公司 信息技术 评级下调 BBB+ BBB 标普 2024/12/9 山东能源集团有限公司 能源 首予评级 -- BB+ 惠誉 2024/12/9 中国广核能源国际控股有限公司 公用事业 评级上调 A A+ 惠誉 2024/12/6 万达商业地产(香港)有限公司 房地产 评级下调 CC C 惠誉 2024/12/6 中国蓝星(集团)股份有限公司 材料 撤销评级 A- -- 惠誉 2024/12/6 大连万达商业管理集团股份有限公司 房地产 评级下调 CC C 惠誉 2024/12/6 光阳安泰控股有限公司 金融 撤销评级 B -- 惠誉 2024/12/5 中国诚通香港有限公司 工业 撤销评级 Baa2 -- 穆迪 资料来源：标普，穆迪，惠誉，久期财经，国信证券经济研究所整理 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI