美元债双周报（24年第21周）：经济数据降温带动美债利率回落，中资高收益债表现占优

美国4月CPI与零售数据双双放缓。美国4月CPI同比上升3.4%，与市场预期值持平，低于前值3.5%；CPI环比上升0.3%，低于预期和前值0.4%。 核心CPI同比上升3.6%，持平市场预估的3.6%，且低于前值3.8%；核心CPI环比上升0.3%，持平市场预估的0.3%，且低于前值0.4%。从分项贡献来看，能源价格依然是通胀上升的主要压力，而核心商品中交通设备价格的走弱是通胀低于市场预期的主要原因，与就业市场和房租相关度较高的核心服务同比增长5.3%尽管较前值边际放缓，但在就业市场具有韧性、房租回落速度较慢的宏观背景下仍然处于相对高位。 零售数据方面，4月零售数据同比增长3%，低于前值3.8%，环比增长0%，低于市场预期的0.4%和前值0.6%，环比增长停滞，表明消费者支出减少，消费结构上零售业尤其日用品、杂货和无店铺零售业表现不佳。 同时，高利率环境下的汽车和房地产消费低迷，这些因素共同预示着美国经济增速可能放缓，通胀压力有望减轻，但波动较大的能源分项以及价格黏性较高的房租和保险的上涨可能对去通胀进程构成挑战。 美联储官员表态偏鹰，关注5月FOMC会议纪要。近两周多位地方联储官员（包括克利夫兰联储行长梅斯特、纽约联储行长威廉姆斯、里士满联储行长巴尔金等）在公开场合表示需要等待更多通胀放缓的证据来获得降息所需的信心，美联储需维持限制性货币政策立场。本周四（5月23日）公布的5月货币政策会议纪要，将为美联储下一步可能采取的行动提供新的线索。从利率期货市场隐含的降息预期来看，市场预计首次降息时间仍在9月，年内降息次数维持在1.8次左右。 长端美债收益率延续回落，二级市场回暖，中资高收益债表现占优。近两周中长端美债利率延续高位回落态势，3/5/10/20/30年期美债利率分别下行3bp、4bp、8bp、9bp、10bp，1/2年期利率则分别小幅反弹2bp，2年期美债利率仍在4.8%左右波动，10Y-2Y倒挂幅度走阔至41bp左右，收益率曲线倒挂程度加深。回报方面，美国国债和企业债二级市场价格普遍上涨，中资美元债在美债利率回落和国内地产政策预期向好的双重利好下上涨幅度较大，其中高收益债上涨1.4%，投资级上涨0.5%。 投资建议：长债利率进一步回落需等待更多经济放缓的证据，三季度或高位区间波动，中短久期美债利率下行空间较大。近期美国通胀以及零售、就业、制造业、地产数据均有所降温，10年美债利率快速回落至4.4%左右。展望三季度，美国大选年较大的财政赤字压力对长端利率下限构成支撑，预计三季度将在4.1%-4.5%的高位区间波动。中短期限美债在利率曲线陡峭化趋势带动下继续下行的可能性依然较高，美联储年内降息1-2次的可能性较高，而2年期利率目前仅定价了未来两年内不到2次的降息，当前位置具备较高配置价值。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储5月FOMC会议纪要与4月美国PCE数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国CPI同比增长率与主要贡献分项 图8：美国通胀同比走势 图9：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图10：美国经济意外指数 图11：美国PMI 图12：美国周度经济指数 图13：美国金融条件指数 图14：美国租金增速 图15：美国申领失业金人数 图16：美国时薪同比增速 图17：美国非农就业数据 图18：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图19：美国个人消费支出同比增速 汇率 图20：非美货币近1年走势 图21：非美货币近两周变化 图22：中美主权债利差 图23：美元指数与10年期美债利率 图24：美元指数与人民币指数 图25：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图26：美国美元债价格走势 图27：亚洲美元债价格走势 图28：不同期限美债ETF表现 图29：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 中资美元债 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图31：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图32：投资级中资美元债收益率和利差走势 图33：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图34：近两周回报（分级别） 图35：近两周回报（分行业） 图36：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图37：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了9次调级行动，其中2次为撤销评级，4次为下调评级，3次为上调评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 免责声明