美元债双周报（24年第19周）：政策偏鸽叠加就业数据降温，美债收益率高位回落

核心观点行业研究·海外市场专题 美联储5月FOMC会议按兵不动，6月将放缓缩表。美联储本次会议将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%不变，符合市场预期，并宣布将于6月开始放缓缩表，将美国国债每月减持上限下调至250亿美元，机构债务和MBS的减持上限维持350亿美元，这一放缓缩表规模超过市场预期。会后鲍威尔的表态总体中性偏鸽，指出尽管近期在通胀控制方面缺乏更多进展，但美联储再度加息的可能性较小。 美国财政部季度再融资发债规模不变，本月将开启20年来首次美债回购。 美国财政部5月1日宣布将季度再融资发债规模设定在1250亿美元， 与市场预期相符，并将从5月29日开始启动2002年以来的首个现有国债回购行动，以支撑流动性和改善现金管理，回购债券种类包括附息国债和TIPS的非活跃券，回购资金将主要来源于短债发行（以6周为主），综合来看回购计划将有助于优化长债供给、缓解长端利率的上行压力。 4月非农就业数据降温。4月美国的非农就业数据显示新增就业人数为 17.5万，低于预期的24.3万和前值31.5万，失业率上升至3.9%，高于预期和前值的3.8%。平均时薪同比增长3.9%，略低于预期的4.0%。分行业来看，休闲酒店业、专业和商业服务业以及建筑业是新增就业的主要拖累。 降息预期回升至2次。在美联储偏鸽的货币政策决议和美国财政部再融资计划以及偏弱的非农就业数据公布后，利率期货市场对于美联储年内的降息预期有所回暖，预期首次降息时间由12月提前至9月，降息次数 由两周前的1次回升至2次。 美债收益率高位回落，二级市场反弹。近两周美债利率自高位回落，1/2/3/5/10/20/30年期美债利率分别下行5bp、16bp、18bp、18bp、12bp、 8bp、6bp，10年期美债利率回落至4.5%左右，2年期美债利率回落至 4.8%左右，10Y-2Y倒挂幅度收窄至30bp左右，收益率曲线继续陡峭化。 回报方面，美国国债指数、美国企业债、美国高收益债、亚洲美元债和中资美元债的二级市场价格在美债利率回落的利好下反弹0.8%-1.9%不等，其中美国高收益债反弹幅度最大（+1.9%）。 投资建议：近期美国经济、就业数据有所降温，叠加中东地缘冲突的缓解和油价的回落，有助于美国通胀进一步回落，而美联储放缓缩表步伐和美国财政部回购计划的开启，更有助于推动美债利率尤其是长端利率进一步下降。我们认为10年美债利率在4月末触及的4.74%基本可确认 是本轮利率上行的顶部位置，年内美联储仍有降息1-2次的可能性，对应利率下行的空间和弹性依然较大，当前位置具备极高配置价值。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储官员公开发言信息与4月美国CPI数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 中资美元债 超配·维持评级 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股5月投资策略-港股走出三年低谷期，或孕育长期基本面 修复行情》——2024-05-05 《港股市场速览-做多情绪尚有释放空间，但前方或有短暂颠簸》 ——2024-05-05 《港股市场速览-基本面驱动的长线机会或已开始》——2024-04-28 《美元债双周报（24年第17周）-美国通胀反弹叠加美联储鹰派发言，美债收益率重回高位》——2024-04-23 《港股市场速览-外部环境形成短线压制，长线基本面机会或在酝酿中》——2024-04-21 美元债双周报（24年第19周） 政策偏鸽叠加就业数据降温，美债收益率高位回落 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性6 汇率9 海外美元债10 中资美元债11 调级行动12 风险提示13 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：美国实际GDP环比折年率与主要构成分项6 图8：美国CPI同比增速与主要构成分项6 图9：美国通胀同比走势7 图10：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）7 图11：美国经济意外指数7 图12：美国PMI7 图13：美国周度经济指数7 图14：美国金融条件指数7 图15：美国租金增速8 图16：美国申领失业金人数8 图17：美国时薪同比增速8 图18：美国非农就业数据8 图19：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速8 图20：美国个人消费支出同比增速8 图21：非美货币近1年走势9 图22：非美货币近两周变化9 图23：中美主权债利差9 图24：美元指数与10年期美债利率9 图25：美元指数与人民币指数9 图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化9 图27：美国美元债价格走势10 图28：亚洲美元债价格走势10 图29：不同期限美债ETF表现10 图30：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入10 图31：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）11 图32：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）11 图33：投资级中资美元债收益率和利差走势11 图34：高收益级中资美元债收益率和利差走势11 图35：近两周回报（分级别）11 图36：近两周回报（分行业）11 图37：中资美元债净融资额走势（亿美元）12 图38：中资美元债各板块到期规模12 表1：近两周中资美元债发行人调级行动12 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：美国实际GDP环比折年率与主要构成分项 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美国CPI同比增速与主要构成分项 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：美国通胀同比走势图10：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：美国经济意外指数图12：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图13：美国周度经济指数图14：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图15：美国租金增速图16：美国申领失业金人数 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：美国时薪同比增速图18：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图19：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图20：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 图21：非美货币近1年走势图22：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图23：中美主权债利差图24：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图25：美元指数与人民币指数图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图27：美国美元债价格走势图28：亚洲美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图29：不同期限美债ETF表现图30：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图31：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图32：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图33：投资级中资美元债收益率和利差走势图34：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图35：近两周回报（分级别）图36：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图37：中资美元债净融资额走势（亿美元）图38：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了28次调级行动，其中5次为撤销评级，5次为下调评级，14次为上调评级，4次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/5/3 太古股份有限公司 工业 首予评级 -- A3 穆迪 2024/5/2 金鹰商贸集团有限公司 可选消费 撤销评级 BB+ -- 标普 2024/5/2 江苏沙钢集团有限公司 材料 撤销评级 BBB- -- 惠誉 2024/4/30 北京首都创业集团有限公司 工业 撤销评级 Ba1 -- 穆迪 2024/4/29 招银国际金融有限公司 金融 评级上调 BBB+ A- 标普 2024/4/29 招商银行股份有限公司 金融 评级上调 BBB+ A- 标普 2024/4/29 中国中信股份有限公司 工业 评级上调 BBB+ A- 标普 2024/4/29 中信银行股份有限公司 金融 评级上调 BBB+ A- 标普 2024/4/29 招银金融租赁有限公司 金融 评级上调 BBB+ A- 标普 2024/4/29 中国西部水泥有限公司 材料 评级下调 BB- B+ 惠誉 2024/4/29 中国中信集团有限公司 工业 评级上调 BBB+ A- 标普 2024/4/29 中国光大控股有限公司 金融 撤销评级 Baa3 -- 穆迪 2024/4/29 招银国际租赁管理有限公司 金融 评级上调 BBB+ A- 标普 2024/4/29 信银(香港)投资有限公司 金融 评级上调 BBB BBB+ 标普 2024/4/29 泉州城建集团有限公司 工业 首予评级 -- BBB+ 惠誉 2024/4/26 万科企业股份有限公司 房地产 评级下调 Ba1 Ba3 穆迪 2024/4/26 中国能源建设股份有限公司 工业 评级上调 BBB+ A- 惠誉 2024/4/26 中国工商银行(欧洲)有限公司 金融 首予评级 -- A- 标普 2024/4/25 中国电力建设集团有限公司 工业 评级上调 BBB+ A- 惠誉 2024/4/25 佛山市交通投资集团有限公司 工业 首予评级 -- BBB+ 惠誉 2024/4/24 中油燃气集团有限公司 公用事业 评级下调 Ba2 Ba3 穆迪 2024/4/24 世纪互联集团 信息技术 评级上调 Caa1 B3 穆迪 2024/4/24 SPICLuxembourgEnergyInv