美元债双周报（24年第15周）：美国就业与PMI数据走强，美债收益率全线上升

美国3月非农就业数据维持韧性。美国3月新增非农就业30.3万人，超过前值（小幅下修至27万人）和预期值21.4万人；失业率3.8%低于前值和预期值3.9%；时薪环比增长0.3%与预期值一致但超过前值0.2%，同比增速4.1%为21年6月以来最低；劳动参与率上升到了62.7%，是自23年11月以来的首次上升。分行业来看，医疗保健、休闲娱乐、社会救助以及政府部门依然是新增就业的主要推动力，占新增总数的一半以上。教育和医疗服务新增就业人数有所上升，建筑业就业人数亦有显著增长，与美国新建私人住宅量的增加以及基建投资的强劲表现相符合，服务业消费保持韧性，休闲和酒店业新增就业人数有所上升。 美国制造业PMI重返50荣枯线以上。美国3月ISM制造业PMI为50.3，远超市场预期的48.4和前值47.8，这一数据表明在经历了长达16个月的萎缩期之后，美国制造业开始复苏并进入扩张阶段。与此同时，3月全球制造业PMI录得50.6，连续3个月保持在荣枯线以上。美国服务业PMI为51.4，虽较前值52.6有所回落，但仍处于扩张区间。 美联储6月降息预期回落。在火热的就业数据和PMI数据发布后，市场对于美联储6月开启降息的预期进一步回落，截至4月8日降息概率已下降至48.7%，较月初下降8个百分点，对于全年降息次数也下降至2次，分别为7月和11月各降息25bp。 美债收益率全线上升，亚洲高收益债逆势上涨。近两周美债利率整体呈现全线上升的态势。除了6个月以内的超短期美债利率保持相对稳定以外，1/2/3/5/10/20/30年期美债利率分别上行7bp、14bp、18bp、18bp、17bp、18bp、15bp，10年期美债利率上行至4.4%以上，2年期美债利率上行至4.78%的高位，10Y-2Y倒挂幅度边际收窄至35bp左右，收益率曲线小幅走陡。回报方面，美国国债指数、美国企业债、美国高收益债、亚洲美元债和中资美元债的二级市场价格在美债利率上行的影响下小幅下跌0.1%-1%不等，而亚洲和中资高收益美元债则逆势收涨0.3%和0.9%。 投资建议：二季度美债利率将高位运行，降息正式开启前中短久期美债处于配置窗口期，长端美债可逢高布局。久期选择上，短端美债利率在降息开始前仍处于较高水平，伴随年中降息周期的临近，收益率曲线将趋于陡峭化，2-3年期的短端利率下行空间相对长端更大，这对应了中短久期债券更强的收益确定性；一季度10年美债利率反弹幅度较大，二季度在美国就业、通胀和经济数据保持韧性以及宽财政作用下预计仍将在高位运行，届时可逢高加仓长期美元债（如4.4%以上）。配置方向上，中资美元债建议优先关注境内外利差依然较高且信用风险较小的投资级美元债，在美债利率下行趋势下有较高的资本利得空间，尤其是城投板块在化债政策持续推进下可适当下沉和拉长久期以博取更高收益，金融板块有望贡献更多的一级新发行。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国3月CPI和3月美联储FOMC会议纪要。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 汇率 图19：非美货币近1年走势 图20：非美货币近两周变化 图21：中美主权债利差 图22：美元指数与10年期美债利率 图23：美元指数与人民币指数 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图25：美国美元债价格走势 图26：亚洲美元债价格走势 图27：不同期限美债ETF表现 图28：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 中资美元债 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势 图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图33：近两周回报（分级别） 图34：近两周回报（分行业） 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图36：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了17次调级行动，其中4次为撤销评级，8次为下调评级，3次为上调评级，2次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。