3季度收入利润均超预期，Mega将成下一个股价催化剂

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 港元154.90 目标价 港元196.11↑ 潜在涨幅 +26.6% 2023年11月10日 理想汽车(2015HK) 3季度收入利润均超预期，Mega将成下一个股价催化剂 3季度收入/利润超预期。3季度理想汽车营收347亿元人民币（下同），高于市场和我们预期6.7%/7%，同比增长271.2%，环比增长21.0%，主要受惠于L系列车型3季度持续上量。3季度交付量10.5万辆，环比增长21.5%。3季度毛利率环比微升0.3百分点，为22.0%，在竞争激烈的市场表现稳健。3季度SG&A/研发费用占收入比例从2023年2季度的8.1%/8.5%下降至7.3%/8.1%，成本控制好于我们预期。3季度净利28亿元，高于市 个股评级 买入 1年股价表现 2015HK 场和我们预期19.5%/23.5%，对比2023年2季度净利22.9亿元，环比增长超23.1%。3季度现金和等价物达885亿元，自由现金流为132亿元，均创新高。 4季度指引稳健，符合预期：公司指引4季度交付量为12.5-12.8万辆，环比增长18.9-21.8%；收入为384.6-393.8亿元，环比增长10.9-13.6%。 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% MSCI中国指数 首款纯电车型MPVMega预热成功，有望为后续纯电车型奠定成功基础。理想首款纯电车型MPVMega成功与否将直接影响明年下半年纯电车型的营销。Mega类似「火车头」的谍照以及一系列假想图，在营销上已经预热成功。另外从目前公布信息，Mega将会延续一贯的空间设计和舒适性方面的亮点，和搭配宁德时代的麒麟电池，实现5C超快充在12分钟内充入500km续航。同时理想计划2023年落地300座5C充电站，到2025年达到超过1000座的规模，实现对90%国家级高速干线的全线覆盖。参考过往理想对产品和客户需求的精准判断，以及Mega目前成功的预热，我们预料Mega有望为后续纯电车型奠定成功的基础。 维持买入，上调盈利预测和目标价。我们上调2023/24年盈利预测24.5%/42.4%，以反映2023年L系的强劲销量，以及更新了明年Mega和L6的销量预测（未反映明年下半年3款车型的销量）。我们预测2024年销量同比增长43.6%。我们维持买入评级，目标价上调至196.11港元/50.4美元 （LIUS/买入）（原194.17港元/53.8美元），对应2024年预测市销率2 倍。 11/223/237/2311/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)184.30 52周低位(港元)63.50 市值(百万港元)505,078.78 日均成交量(百万)6.60 年初至今变化(%)101.69 200天平均价(港元)137.20 资料来源:FactSet 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86)2160653601 李易,CFA iris.li@bocomgroup.com (852)37661850 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 27,010 45,287 120,670 176,250 208,472 同比增长(%) 185.6 67.7 166.5 46.1 18.3 净利润(百万人民币) (321) (2,032) 7,517 12,340 16,971 每股盈利(人民币) (0.17) (1.05) 3.87 6.36 8.74 同比增长(%) -9.1 503.6 -469.9 64.2 37.5 前EPS预测值(人民币) 3.11 4.47 5.97 调整幅度(%) 24.5 42.4 46.3 市盈率(倍) NA NA 37.2 22.7 16.5 每股账面净值(人民币) 21.28 23.28 27.15 33.51 42.25 市账率(倍) 6.77 6.19 5.31 4.30 3.41 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:理想季度业绩 人民币百万 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 QoQ YoY 9M22 9M23 YoY 总收入 9,562 8,733 9,342 17,650 18,787 28,653 34,679 21.0% 271.2% 27,637 82,119 197.1% 销货成本 (7,398) (6,854) (8,160) (14,084) (14,957) (22,417) (27,035) 20.6% 231.3% (22,413) (64,409) 187.4% 毛利 2,164 1,878 1,182 3,566 3,830 6,235 7,644 22.6% 546.8% 5,224 17,710 239.0% 研发费用 (1,374) (1,532) (1,804) (2,070) (1,852) (2,426) (2,817) 16.1% 56.1% (4,710) (7,095) 50.6% SG&A费用 (1,203) (1,325) (1,507) (1,630) (1,645) (2,309) (2,544) 10.2% 68.8% (4,035) (6,498) 61.0% 营业利润/亏损 (413) (978) (2,130) (134) 333 1,500 2,284 52.2% -207.2% (3,521) 4,116 -216.9% 净亏损/净利 (11) (618) (1,640) 257 930 2,293 2,823 23.1% -272.1% (2,269) 6,046 -366.4% 销量 31,716 28,687 26,524 46,319 52,584 86,533 105,108 21.5% 296.3% 86,927 244,225 181.0% 费用%研发费用 -14.4% -17.5% -19.3% -11.7% -9.9% -8.5% -8.1% -17.0% -8.6% SG&A费用 -12.6% -15.2% -16.1% -9.2% -8.8% -8.1% -7.3% -14.6% -7.9% 利润率毛利 22.6% 21.5% 12.7% 20.2% 20.4% 21.8% 22.0% 18.9% 21.6% 营业利润/亏损 -4.3% -11.2% -22.8% -0.8% 1.8% 5.2% 6.6% -12.7% 5.0% 净亏损/净利 -0.1% -7.1% -17.6% 1.5% 4.9% 8.0% 8.1% -8.2% 7.4% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:理想（2015HK）目标价和评级 港元 225.00 194.17196.11 146.30 126.66 250.00 股价目标价买入中性沽出 200.00 150.00 100.00 50.00 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0.00 资料来源:FactSet，交银国际 图表3:交银国际汽车行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 175HK 吉利汽车 买入 9.55 12.50 30.9% 2023年08月23日 整车厂 2015HK 理想汽车 买入 154.90 196.11 26.6% 2023年11月09日 整车厂 2333HK 长城汽车 买入 11.66 12.25 5.1% 2023年07月17日 整车厂 1211HK 比亚迪股份 买入 246.00 309.67 25.9% 2023年03月29日 整车厂 2238HK 广汽集团 中性 3.69 4.43 20.1% 2023年08月28日 整车厂 9866HK 蔚来汽车 沽出 61.65 61.20 -0.7% 2023年08月30日 整车厂 9868HK 小鹏汽车 沽出 64.80 39.30 -39.4% 2023年07月06日 整车厂 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年11月9日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2021 2022 2023E2024E2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 27,010 45,287 120,670176,250208,472 税前利润 (321) (2,032) 7,517 12,340 16,971 主营业务成本 (21,248) (36,496) (94,384)(139,482)(164,982) 折旧及摊销 590 892 2,114 3,161 4,047 毛利 5,761 8,790 26,286 36,768 43,490 营运资本变动 6,616 8,647 14,020 13,205 7,546 销售及管理费用 (3,492) (5,665) (9,050) (12,866) (13,551) 利息调整 0 0 0 0 0 研发费用 (3,286) (6,780) (10,257) (12,337) (13,759) 其他经营活动现金流 1,456 (127) 0 0 0 经营利润 (1,017) (3,655) 6,979 11,564 16,180 经营活动现金流 8,340 7,380 23,650 28,706 28,564 财务成本净额 (63) (106) (199) (215) (234) 其他非经营净收入/费用 928 1,602 1,207 1,762 2,085 税前利润 (153) (2,159) 7,986 13,111 18,031 资本开支(3,445)(7,663)(6,651)(5,678)(5,710) 其他投资活动现金流(813)3,298(90)(91)(91) 税费 (169) 127 (470) (771) (1,061) 净利润 (321) (2,032) 7,517 12,340 16,971 负债净变动 600 3,624 962 1,058 1,164 作每股收益计算的净利润 (321) (2,032) 7,517 12,340 16,971 其他融资活动现金流 16,110 2,016 0 0 0 融资活动现金流 16,710 5,639 962 1,058 1,164 投资活动现金流(4,257)(4,365)(6,741)(5,769)(5,801) 资产负债简表(百万元人民币) 截至12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 30,493 40,418 58,290 82,285 106,212 有价证券 19,668 18,031 18,122 18,212 18,303 应收账款及票据 121 48 661 966 1,142 存货 1,618 6,805 10,861 16,050 18,984 其他流动资产 481 1,690 1,727 1,765 1,804 总流动资产 52,380 66,992 89,660 119,278 146,446 物业、厂房及设备 4,498 11,188 15,574 17,913 19,366 无形资产 751 833 983 1