2024年港股18A：生物科技行业洞察报告：市场表现及监管体系-18A规则推出五年，市场表现如何

团队介绍 郝世超 首席分析师 Lamber.Hao@Leadleo.com 何婉怡 行业分析师 Margaret.He@Leadleo.com 头豹研究院 咨询/合作 网址：www.leadleo.com 电话：13080197867（李先生）电话：18621660149（郝先生）深圳市华润置地大厦E座4105室 研究报告| 2024/05 港股18A生物科技行业：市场表现及监管体系 摘要 港股生物科技市场表现 2023年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫；2024年第一季度恒生指数先涨后跌，随着利好政策的逐步退出，港股市场有望复苏 2023年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫。2023年，恒生指数累计跌幅近14%，截至2023年12月29日收报17047.39点；恒生科技指数2023年累计跌8.83%，截至2023年12月29日收报3764.29点。两大关键指数走势全球表现垫底是由于2023年香港新股市场表现疲弱叠加港股市场活跃度下降，日均成交量下滑明显。2024年第一季度恒生指数估值先跌后涨，随着中国宏观经济增速企稳回升，在积极的政策刺激下，未来增速有望进一步提升，从而带动港股业绩走势 自2018年港交所推出上市规则第18A章，允许未盈利的生物科技企业在港上市后，截至2024年3月31日，共有64家生物科技公司据此完成上市，其中有12家企业的财务业绩改善至符合上市规则第8章收入测试的要求，成功摘“B” 通过对比已上市企业上市首发价格和截至2024年3月31日的收盘价情况来看，仅有四家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物，其余60家港股18A企业仍处破发状态，平均破发程度为71.0%，其中有13家企业破发程度超90% 18A生物科技市场表现 通过对比已上市企业上市首发价格和截至2024年3月31日的收盘价情况来看，仅有四家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物，其相对发行价的涨幅分别为169.7%、188.3%、155.8%和18.9； 本报告将从港股生物科技市场、18A生物科技市场及市场监管情况等角度分析，以期对市场未来发展方向做出研判 但随着美联储进入加息周期，严重依赖外部资金的18A企业股价持续下跌，大面积破发。在破发的60家港股18A企业中，平均破发程度为71.0%，其中有13家企业破发程度超90%。在市场低迷的状态下，市场如今更倾向于关注那些真正能在创新药械领域那些研发实力雄厚、有望实现产品商业化的企业。 监管与政策支持 国内药品监管机构持续输出政策红利，生物科技和创新属性较强的公司长期受益明确。2024年以来优化跨境互联互通机制、促进两地资本市场协同发展的政策利好不断落地，进一步催化港股行情短期快速上行。 Chapter1 港股生物科技市场 指数表现 市值及细分行业优势企业 市场表现——港股生物科技市场：指数表现（1/2） 2023年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫；2024年第一季度恒生指数先涨后跌，随着利好政策的逐步退出，港股市场有望复苏 全球主要股指涨跌幅市场表现单位：% 区间涨跌幅，2023.01.01-2024.03.31 连续三年熊市后，随着利好政策的逐步推出，港股市场有望复苏 2023年，受美联储多轮加息影响，港元利息创下近十年新高，高息环境令香港整个资本市场投资环境严重受挫。2023年，恒生指数累计跌幅近14%，截至2023年12月29日收报17047.39点；恒生科技指数2023年累计跌8.83%，截至2023年12月29日收报3764.29点。两大关键指数走势全球表现垫底是由于2023年香港新股市场表现疲弱叠加港股市场活跃度下降，日均成交量下滑明显。 2024年第一季度恒生指数估值先跌后涨，截至3月28日，恒生指数PE为8.43倍，处于2013年以来7.05%分数水平，较2023年年末8.22倍的估值略有所上涨，但仍处于较低水平。随着中国宏观经济增速企稳回升，在积极的政策刺激下，未来增速有望进一步提升，从而带动港股业绩走势。 市场表现——港股生物科技市场：市值及细分行业 恒生香港上市生物科技指数兼顾大小盘，市值分布相对均衡；从细分行业看，其成份股侧重企业长期成长能力 恒生香港上市生物科技指数成分股市值分布及市值区间权重，2024.03单位：只（左）；%（右） 市值分布 市值区间权重 <100亿 恒生香港上市生物科技指数兼顾大小盘，市值分布相对均衡 恒生香港上市生物科技指数（HSHKBIO.HI）选取了恒生行业分类中生物技术、药品、医疗保健设备相关上市企业，以及通过港交所18A规则上市的企业，旨在反映香港上市生物科技企业的整体表现。 截至2024年3月31日，恒生香港上市生物科技指数共有50只成分股，其中市值超过1,000亿人民币的成分股1只，权重占比为10.5%；市值大于等于500亿人民币小于1,000亿人民币的成分股8只，权重占比43.5%；市值大于等于300亿人民币小于500亿人民币的成分股5只，权重占比12.1%；三者合计14只，权重占比达66.0%。 整体而言，其成分股中大市值的企业数量较少，但由于指数加权方式为流通市值加权，因此规模较大的上市企业占比更高，规模小于100亿人民币的企业占比仅为9.5%。恒生香港上市生物科技指数整体市值分布较为均衡，兼顾大小盘风格。 恒生香港上市生物科技指数细分行业分布，2024.03单位：% 恒生香港上市生物科技指数成分股选取侧重企业长期成长能力 从细分行业看，截至2024年3月31日，恒生香港上市生物科技指数中主营业务为生物技术企业数量占比最高为36.0%，其次为药品企业数量占比34.0%，从事医疗设备及用品和药品分销的企业数量较少，分别占16.0%和14.0%。 长期看，随着中国老龄化程度加剧，中国对生物医药方 欲获取高清图表或完整报告：请登录www.leadleo.com 面需求将快速释放，医疗保健支付稳步提升下，将有效支撑医药行业新兴技术的成长，药品、生物技术和医疗 欲进行品牌植入、数据商用、报告调研等咨询或业务需求，欢迎致电： 器械等细分行业将长期收益，相关企业未来长期成长能 13080197867（李先生）、18621660149（郝先生） 力突出。 *按恒生三级行业分类 市场表现——港股生物科技市场：优势企业 港股生物科技公司通过被纳入港股通，增加更多融资机会支持高研发投入，以便于持续健康发展 港股通市值前20大生物科技行业企业，截至2024.03.31 港股通为港股生物科技企业提供大量融资机会 香港特区行政长官在2020年11月25日发布的施政报告称，为巩固和提升香港国际金融中心的地位，中央支持两地扩大金融互联互通，加快香港上市未有盈利的生物科技公司和内地科创板股票在符合特定条件下纳入标的，这一政策出台为香港生物科技公司提供了大量融资机会。截至2024年3月31日，港股生物科技企业中已有50家纳入港股通，其中有以研发、生产及商业化创新型药物为主的Biotech公司百济神州、信达生物、科伦博泰-B等，以提供药物研发全流程服务为主的CRO公司药明康德、康龙化成、泰格医药等。 Chapter2 18A生物科技市场 行情表现IPO数量市值表现营收情况 现金及现金等价物杜邦分析 市场表现——18A生物科技市场：行情表现（1/3） 截至2024年3月31日，共有64家企业通过18A规则在香港上市，但在市场低迷下，仅有4家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物 已上市港股18生物科技企业行情表现，截至2024.03.31 市场表现——18A生物科技市场：行情表现（2/3） 截至2024年3月31日，共有64家企业通过18A规则在香港上市，但在市场低迷下，仅有4家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物 已上市港股18生物科技企业行情表现，截至2024.03.31（续表） 市场表现——18A生物科技市场：行情表现（3/3） 截至2024年3月31日，共有64家企业通过18A规则在香港上市，但在市场低迷下，仅有4家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物 已上市港股18生物科技企业行情表现，截至2024.03.31（续表） *收盘价为2024年3月31日收盘价价格，首发价格及收盘价币种均为人民币 市场低迷下，绝大多数港股18A企业已破发，基本面资质较好的信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物从中脱颖而出 自2018年港交所推出上市规则第18A章，允许未盈利的生物科技企业在港上市后，截至2024年3月31日，共有64家生物科技公司据此完成上市，其中有12家企业的财务业绩改善至符合上市规则第8章收入测试的要求，成功摘“B”。 但目前港股18A已上市企业高度风险与不确定性并存，原因主要有：（1）创新药研发需要极高的资金投入，“双十工程”的困境至今仍难以打破，许多生物科技企业均因窘迫的现金流状况而无法持续运营，现金流的紧张状况成为制约其生存和发展的关键因素；（2）从二级市场来看，大多数港股18A企业的股价目前仍处于破发状态。 通过对比已上市企业上市首发价格和截至2024年3月31日的收盘价情况来看，仅有四家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物，其相对发行价的涨幅分别为169.7%、188.3%、155.8%和18.9；但随着美联储进入加息周期，严重依赖外部资金的18A企业股价持续下跌，大面积破发。在破发的60家港股18A企业中，平均破发程度为71.0%，其中有13家企业破发程度超90%。 纵观港股18A整体行情表现，已上市公司股价表现呈现出显著的起伏。2019-2021年，由于外部因素，医药行业受到了资本的追捧，在多轮资本的加码下，医药行业走出了结构性行情，其中不少公司创出了历史新高。但2022年起，随着风口的消散，企业的盈利能力难以匹配股价，市场开始走下坡路。在市场低迷的状态下，市场如今更倾向于关注那些真正能在创新药械领域那些研发实力雄厚、有望实现产品商业化的企业。长远来看，在政策、资本等多重利好因素的持续催化下，预计会有更多医药企业通过资本市场谋求长远发展。 市场表现——18A生物科技市场：IPO数量 2020-2021年为18A企业上市景气期，2022年后，市场热度骤降，2022年和2023年申请上市的企业分别为26家和18家，而成功上市的企业均仅有7家 港股18A企业提交上市申请情况分布（含重复递表），截至2024.03.31单位：家 港股18A已上市企业情况分布，截至2024.03.31单位：家 欲获取高清图表或完整报告：请登录www.leadleo.com 欲进行品牌植入、数据商用、报告调研等咨询或业务需求，欢迎致电：13080197867（李先生）、18621660149（郝先生） *按照企业递交上市申请计算统计 18A制度施行5年以来，前期资本簇拥下产生的估值泡沫被逐个戳破，18A企业已进入市场冷静期 2018年8月1日，歌礼制药挂牌上市，成为18A制度下首家成功上市企业，该制度实施5年以来，前期资本簇拥下产生的泡沫估值被逐个戳破，港股流动性困境加剧，导致整体行情低迷。 按照递表时间划分，2020-2021年为18A企业上市景气期，分别有17家和44家企业递表，有16家和18家企业成功上市。2022年后，市场热度骤降，进入市场冷静期，2022年和2023年申请上市的企业分别为26家和18家，而成功上市的企业均仅有7家。 虽然受美联储加息、外资撤离等因素导致港股市场流动性紧张，更有一度出现