中泰研究晨会聚焦：固收肖雨：十一假期要闻与市场梳理

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：十一假期要闻与市场梳理 证券研究报告2024年10月7日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【宏观】张德礼：财政发力有哪些值得期待？ 【固收】肖雨：十一假期要闻与市场梳理 【电新】曾彪：上汽通用携手宁德时代推出6C超快充磷酸铁锂电池，中广核帆石海风项目新进展 【先进产业】冯胜：北交所2024年中报业绩总结研究分享>> 【宏观】张德礼：制造业PMI季节性回升 【固收】肖雨：降准落地，10月资金面怎么看？——10月流动性展望 【固收】肖雨：9月PMI中的财政线索——9月PMI数据点评 【固收】肖雨：新增专项债发行进度逾九成——9月地方债观察 【交运】杜冲：顺周期买航空，超额收益明显 【交运】杜冲：航空机场10月投资策略：利好催化不断，持续看多航空 【交运】杜冲：公铁港链10月投资策略：政策红利提振市场信心，优质标的开启价值重估 今日重点 ►【宏观】张德礼：财政发力有哪些值得期待？张德礼｜中泰宏观行业负责人 S0740523040001 9月24日三部委新闻发布会以来，中国在货币金融、资本市场和房地产等领域，都有超预期的放松。对于政策下一步，目前市场最关心的是财政。在减收的情况下，财政发力有哪些值得期待？我们认为可能从增发国债、盘活财政存款和优化财政支出结构促消费三方面着手。 近期所出台的各项政策，对资本市场的影响立竿见影，也提高了房地产市场活跃度。但从托底经济的角度看，需要财政政策发挥更积极的作用。需求视角看，由于降价推动的出口数量高基数，今年四季度出口对经济增长的贡献预计将减弱。生产视角看，四季度企业可能转向去库存，由于季度GDP和年度GDP初值使用生产法核算，这增加了全年实现5%左右GDP增速目标的难度。 有效需求不足，也使得中国面临低物价压力。中国PPI同比已连续23个月为负，9月同比跌幅可能进一步扩大。1998年到2002年，中国也曾面临低物价的困扰。为应对低物价，1996年中国货币政策开始转向宽松，持续降准、降息，到2002年一季度，存款准备金率从13%下降至6%，1-3年期贷款基准利率从13.50%下调至5.49%。但由于企业不愿意举债、银行不愿意放贷，宽货币并没有形成宽信用，人民币贷款余额和M2的同比在2002年一季度才见底回升。相较于货币政策，财政政策对于当时走出低物价发挥了更重要的作用：一是通过大规模发行长期建设国债等，提高广义赤字率。以财政四本账收、支缺口衡量的中国广义赤字率，从1997年的0.73%提高至2002年的2.59%；二是通过税费政策调整，来刺激出口、消费和投资。 财政减收，限制了2024年年内财政支出发力的空间。估算得2024年公共财政实际收入为20.9万亿，比预算收 入少了1.5万亿。如果调入资金和结转结余资金不变的话，可算得2024年9-12月，公共财政支出同比约为-6.1%，较今年1-8月的支出同比1.5%大幅回落。如果将土地出让金锐减考虑进来，今年公共财政和政府性基金这两本账，实际收入可能将比预算收入少3.4万亿。在调入和结转结余资金规模同预算金额一致时，上述两本账9-12 月两本账支出同比约为-18.4%，较前8个月的支出同比-2.9%大幅回落。 9月政治局会议指出，要加大财政货币政策逆周期调节力度。在减收的情况下，财政发力还有哪些值得期待？我 们认为未来可能的方向，一是调整预算增发国债，关注大概率将于10月召开的全国人大常委会是否会审议通过； 二是盘活财政存款，2024年8月隶属于各级政府部门的财政存款有6.8万亿，处于历史高位。近年已有多个地方政府发文推动财政存款盘活工作，可加大盘活财政存款的力度；三是优化财政支出结构，加大对消费领域的倾斜。可能的具体措施，包括适当增加公共消费、在大宗消费品以旧换新基础上加大对消费的补贴支持力度、增加对特定人群的现金发放等。 风险提示：所处时代和社会环境不同，政策效果存在差异。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《财政发力有哪些值得期待？》发布时间：2024年10月6日 ►【固收】肖雨：十一假期要闻与市场梳理肖雨｜中泰固收行业负责人S0740520110001 本文对假期期间（9月30日—10月4日）国内外要闻和市场表现进行回顾和简评，供投资者参考。海外市场降息预期再度回调，地缘局势震荡加剧。 当地时间9月30日晚，鲍威尔发表偏鹰表态，纠正市场降息预期。鲍威尔在全美商业年会上重申了9月议息会议上的偏鹰立场，并且表示年内可能降息50BP，而非市场预期的75BP。 10月4日，美国劳工统计局发布9月非农就业数据。季调后新增非农就业25.4万人，大超预期的14万人。9月超预期的非农再度扭转市场对美国经济衰退的预期，结构方面，偏强的服务就业反映美国经济韧性仍在，“软着陆”依旧是经济的基准情形。 非农就业结合鲍威尔的讲话，市场对年内降息幅度预期明显回调。截至10月5日，市场将年内降息基准假设从 125BP下调至100BP，预期年内降息125BP的概率从一周前的50.2%降至18.3%。 中东局势紧张加剧，伊朗对以发动大规模导弹袭击。10月1日，以色列对黎巴嫩发动地面进攻。10月1日晚，伊朗对以色列发动了大规模导弹袭击。黎以冲突和伊以冲突加剧之下，中东形势更趋复杂，紧张局势进一步加剧。日本方面，石破茂10月1日当选日本首相，并在10月2日表态日本当前不适合加息。 出行与消费延续“量增价减”规律，长途旅游和境外游火热。 高频数据显示，出行人数有望破历史新高，航空运输增长较快。9月30日-10月3日，民航发送旅客922.4万人，同比增长11.8%，明显超过公路（0.5%）和铁路（7.1%）。从交通运输方式来看，居民出行半径似乎有所修复。假期消费“量增价减”不变，长途旅游和境外游火热。电影票房几乎持平去年，仍是2019年的一半。国庆前4 日，平均票价均高于40元，高于2019年，但低于2023年。携程数据显示，国庆期间超六成的旅客为长途游客，周边游仅占两成。出境游的热度上升也十分迅速，“十一”期间出国签证办理量同比增长七成。 从出行和消费数据来看，居民的出行热情仍在修复，但消费倾向仍待修复。 海外市场方面，主要交易美国降息不及预期，中国政策预期强化以及地缘冲突三条线索。 假期海外市场交易三条线索：一是鲍威尔鹰派讲话与非农大超预期之后，海外降息交易大幅降温；二是节前“924新政”以来，市场信心提振，对中国政策预期的交易不断强化；三是中东局势紧张加剧，地缘不确定性推升能源价格。这三条线索之下，假期全球资产呈现三个特征： 一是美元强于美股，强于美债。欧美股市表现一般，甚至回调；海外债券利率普遍上行，10Y美债利率上行23BP 至3.98%；而美元指数重新走强并站上102，非美货币下跌。 二是港股表现突出。国内股市假期未开市，港股成为重要的观察窗口。本周恒生指数涨幅超过10%。内盘商品中，前期表现低迷的黑色系商品大幅反弹，焦煤、铁矿石、螺纹钢分别上涨10.3%、9.5%和6.3%。 三是原油以及欧美股市的能源板块表现较好。商品中，WTI原油与布伦特原油分别上涨9.1%和8.4%。标普500 行业指数中，能源板块大涨7.0%；欧元区行业指数中，仅有能源板块上涨，涨幅达到5.8%。风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《十一假期要闻与市场梳理》发布时间：2024年10月6日 ►【电新】曾彪：上汽通用携手宁德时代推出6C超快充磷酸铁锂电池，中广核帆石海风项目新进展曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 锂电&电力设备：9月26日中共中央政治局召开会议，分析了当前经济形势和经济工作的进一步部署对新能源汽车行业的影响，其中包括财政货币政策支持加大、政府投资带动作用显著和市场需求持续扩大等。上汽通用汽车发文称，上汽通用联合宁德时代推出行业首个6C超快充磷酸铁锂电池，新产品将于明年起在新升级的奥特能准900V高压电池架构上投入使用。北京发布国四及以下排放标准老旧货车和大中型客车报废更新实施细则，最高补贴17万元。产业链结束了2年的通缩周期，三季度各环节价格基本稳定。 储能：全球大储需求多点开花，H2有望戴维斯双击。展望Q3，光储发货加速叠加海外比例提升，龙头业绩继续加速释放，叠加在手订单支撑估值逐步切25年，板块有望迎来戴维斯双击；户储板块，Q3发货有望再上台阶，叠加Q4欧洲德语区需求修复、东北欧放量，以及新兴市场进入发货小高峰，排产有望继续向上并进一步强化市场对板块25年信心。 光伏：光伏迎4季度传统旺季，10月排产预计环比提升，玻璃库存自4月来首次出现下降，板块积极信号明显。风电：H2迎量价修复，25年量利也值得期待。近期，英国公布新一轮可再生能源拍卖结果，授予了海上风电项目合同合计5.34GW；美国内政部缅因湾13GW海上风能租赁拍卖日期；印度太阳能公司（SECI）启动古吉拉特邦沿海地区500MW海上风电项目招标，海外海风景气向上；国内海风重点项目陆续开工，下半年交付值得期待。帆石一用海变更批复并启动首回、次回海缆招标，帆石二提交用海申请并环评已受理、同时开启EPC招标，青洲五/七海缆集中送出工程环境影响文件审查。江苏和广东项目近期有望逐步开工，对应单桩企业已收到业主交付的备料款，交付量预计环比上半年明显提升。 风险提示事件：装机不及预期；原材料大幅上涨；竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《上汽通用携手宁德时代推出6C超快充磷酸铁锂电池，中广核帆石海风项目新进展》 发布时间：2024年9月29日 ►【先进产业】冯胜：北交所2024年中报业绩总结冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 北交所发展概况：2024H1营业收入同比增速由负转正，归母净利润降幅收窄 1）截至2024年9月15日，北交所已上市公司252家，对应2024H1平均营业收入和平均归母净利润分别为2.9亿元、0.2亿元（剔除极端值贝特瑞），同比增速分别为0.9%、-15.0%；从重点板块来看，汽车、电子、电力设备板块的平均归母净利润在2024H1实现增长，同比增速分别为6.5%、6.1%、1.6%。 2）北交所上市公司平均市值、平均成交量和平均动态PE的历史走势呈现出较强的同步性，大致分为三个阶段： 2021年11月-2023年10月份，呈现下降趋势并逐步企稳；2023年11-12月份，大幅增长；2024年以来呈现高位回落。 3）与科创板和创业板相比，北交所估值水平相对较低。2024年8月，北交所/创业板/科创板动态市盈率均值分别为18.1倍/64.3倍/69.4倍，北交所动态市盈率显著低于科创板与创业板，依然处于估值洼地。 北交所各细分赛道投资策略：北交所整体估值水平较创业板和科创板显著偏低，存在估值修复的空间。 风险提示：政策变化不及预期；行业发展不及预期；海内外市场发展不及预期；相关标的业绩不及预期；研报使用的信息存在更新不及时风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《北交所2024年中报业绩总结》 发布时间：2024年9月30日研究分享 ►【宏观】张德礼：制造业PMI季节性回升 2024年9月30日，国家统计局公布9月官方PMI指数，制造业PMI为49.8%，较前值回升0.7个百分点，经济景气程度季节性回升，改善幅度高于过去5年同期均值（0.3%）。非制造业PMI为50.0%，较前值下降0.3个百分点，主要受暑期结束以及部分地区极端天气拖累服务业相关活动的影响。 从分项来看，构成制造业PMI的5个分类指数均对制造业PMI的回升形成支撑，其中生产指数是最主要贡献项。9月生产指数为51.2%，较前值上升1.4个百分点，相应支撑制造业PMI上升0.35个百分点，主要