【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：如何理解央行“买断式逆回购”？

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：如何理解央行“买断式逆回购”？ 证券研究报告/晨会聚焦2024年10月29日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：工业企业利润的裂口-——当前经济与政策思考》2024-10-28 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】轻工张潇：存量时代的奢侈品分析框架：分化的底层逻辑》2024-10-27 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：测算｜LPR与存款利率下调对银行的影响可控》2024-10-24 今日预览 研究分享>> 【电子】王芳：三季报密集发布，持续关注业绩高增方向&并购重组方向 【固收】肖雨：如何理解央行“买断式逆回购”？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 研究分享 【电子】王芳：三季报密集发布，持续关注业绩高增方向&并购重组方向 电子指数+2.24%、跑赢大盘，建议关注三季报细分高增方向&并购重组方向。 本周（2024/10/21-2024/10/25）市场整体大涨，沪深300指数+0.79%，上证综指-0.79%，深证成指+2.53%，创业板指数+2.00%，中信电子+2.24%，半导体指数+4.68%，其中： 半导体板块：逻辑IC板块-4.1%，其中安路科技（+5.5%）、国芯科技（+2.8%）涨幅靠前；代工板块+4，其中晶合集成（+6.89%）、华虹公司（A股，+4.76%）、芯联集成-U（+4.40%）涨幅居前；SoC板块-4.7%，其中中科蓝讯（+5.2%）、炬芯科技（+4.0%）、瑞芯微（+1.6%）涨幅靠前；模拟IC板块涨1.7%，其中必易微（+45.2%）、上海贝岭（+37.6%）、晶华微（+24.3%）涨幅靠前；设备板块-1.4%，其中富乐得（+129.62%）、万业企业（+11.03%）、晶升股份（+7.24%）、联动科技（+7.11%）涨幅居前；封测板块+2.8%，其中华岭股份（+88.45%）、太极实业（+19.15%）、深科技（+14.26%）涨幅居前；材料板块涨3.4%，其中TCL中环（+28.7%）、中巨芯（+24.4%）涨幅靠前；存储板块+2.3%，其中万润科技（+23%）、同有科技（+18%）、东芯股份（+14%）涨幅居前。 消费电子板块：消费电子板块+2.4%，其中锦富技术（+37.1%）、帝尔激光（+31.8%）、金龙机电 （+31.4%）涨幅居前。 PCB板块：PCB板块+1.4%，其中天津普林（+32.8%）、一博科技（+16.7%）、世运电路（+13%）涨幅靠前。 被动元件板块：被动元件板块+2.7%，其中奥迪威（+32.2%）、铜峰电子（+22.4%）、晶赛科技 （+19.5%）涨幅靠前。 面板板块：面板板块涨5.5%，其中纬达光电（+45.0%）、奥瑞德（+20.4%）、同兴达（+15.7%） 涨幅靠前。 科技自立自强情绪继续助推，本周五电子（中信）指数继续上涨2.24%、跑赢大盘。目前海外公司与大陆公司都已进入三季度业绩密集发布期，建议关注基本面持续向上细分方向，同时并购重组是科技板块重要主题，建议重点关注相关公司。 行业新闻 苹果发布首个iOS18.2测试版，提供图像AI、ChatGPT等AI功能 10月24日发布首个iOS18.2测试版，提供更多AppleIntelligence功能，引入了名为Genmoji和ImagePlayground的图像生成功能，以及将ChatGPT集成到Siri和iOS中各种应用的写作工具中。iOS18.2将支持除了美式英语之外的其他地区英语如澳大利亚、加拿大、新西兰、南非和英国。此外，iOS18.1将于10月28日随iOS18.1正式上线，该版本将新增首轮AppleIntelligence功能（仅限美式英语），例如Siri的部分更新、写作工具、照片中的清理、邮件中的优先消息和通知摘要等。 特斯拉：24Q3盈利大超预期，汽车销量和Robotaxi展望乐观 10月24日特斯拉发布24Q3业绩，营业收入252亿美元，yoy+7.8%，qoq-1.2%，较市场预期低 1.0%，毛利率19.8%，yoy+2.0pct，qoq+1.9pct，较市场预期高3.0pct，净利润（GAAP）21.7亿美元，yoy+16.9%，qoq+46.6%，高于市场预期21.7%。汽车销量指引方面，特斯拉预计24年总销量将实现小幅增长，25年有望实现20-30%增长。Robotaxi方面，特斯拉预计明年在德州和加州推出Robotaxi服务，Cybercab预计26年大规模量产，年产量目标≥200万台，未来可能扩大至400万台，Robotaxi服务将于26年或27年之前大规模铺开。 德州仪器：收入利润毛利率均环比向好 24Q3收入41.51亿美元，同比-8.4%，环比+8.6%，高于前期指引39.4-42.6亿美元的中值。分产品来看，24Q3模拟IC收入32.23亿美元，同比-3.9%，环比+10.1%，嵌入式处理器6.53亿美元，同比-26.6%，环比+6.2%。24Q3净利润13.62亿美元，同比-20.3%，环比+20.9%，毛利率：59.6%，同比-2.5pcts，环比+1.8pcts，主要系收入规模增加影响。 海力士：HBM、eSSD等驱动24Q3业绩高增 2024Q3营收为17.57万亿韩元，环比增长7%，同比大幅增长94%；营业利润为7.03万亿韩元，环比增长29%，营业利润率达40%，环比增长7个百分点；净利润为5.75万亿韩元，环比增长40%，净利润率为33%，环比增长8个百分点。营业利润和净利润大幅超过半导体超级繁荣期的 2018年第三季度的业绩记录。业绩增长主要得益于DRAM和NANDASP环比上升、高盈利高附加值产品销售增长。 西部数据：FY25Q1业绩持续向好，受益eSSD等需求 FY25Q1（2024年7-9月），Non-GAAP下，季度营收40.95亿美元，环比增长9%，同比增长49%；经营利润8.84亿美元，环比增长33%，同比扭亏为盈；净利润6.48亿美元，环比增长21.1%，同比扭亏为盈，净利润率达15.8%。云业务季度营收为22.08亿美元，占总收入的54%，环比增长17%，同比增长153%。环比同比双增长主要得益于近线硬盘出货量增加以及eSSD出货量增加，其中，eSSD应用的强劲需求带动营收环比增长76%，达到2022财年第四季度以来的最高收入水平。 重要公告 长电科技：2024年10月25日公司发布2024年第三季度报业绩：24Q3：收入94.91亿元，同比 +14.95%；归母净利润4.57亿元，同比-4.39%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+19.5%。 圣邦股份：10月25日，公司发布2024年三季报。公司24年前三季度实现营收24.45亿元，同比增长30.0%，实现归母净利润亿2.85元，同比增长100.6%，实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长165.8%。24Q3单季度实现营收8.68亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长102.7%，实现扣非归母净利润0.9亿元，YoY增长102.7%。 立讯精密：10月25日公司发布2024年三季报及2024年业绩预告。1）24Q3：收入735.8亿元， 同比+27.1%，环比+43.7%；归母净利润36.8亿元，同比+21.9%，环比+25.8%；扣非归母净利润31.6亿元，同比+9.7%，环比+13.7%。2）24Q4预告：预计2024年归母净利131.4~136.9亿元，同增20%~25%；扣非归母114.9~127.1亿元，同增12.8%~24.8%。对应24Q4归母净利40.7~46.2亿元，中值43.4亿元，同比+21.3%，环比+18.0%；扣非归母净利39.8亿元，同比+26.3%，环比+26.1%。 兆易创新：1）24Q1-Q3：收入56.5亿元，yoy+29%，归母净利润8.3亿元，yoy+92%，扣非7.8 亿元，yoy+128%。2）24Q3：收入20.4亿元，yoy+43%，qoq+3%，归母净利润3.15亿元，yoy+223%，qoq+1%，扣非3.04亿元，yoy+367%，qoq+5%，毛利率42%，yoy+5pcts，qoq+4pcts，净利率15%，yoy+9pcts，qoq-0.3pcts。24Q3行业旺季不旺，公司仍实现收入环增3%，毛利率环增4pcts，归母净利润环增1%，逆势增长、彰显经营韧性。 投资建议： AI依然是2024年最强赛道，重点关注AI产业链机遇： 1）AI+：立讯精密、鹏鼎控股、歌尔股份、水晶光电、长电科技、恒玄科技、领益智造、东山精密、高伟电子； 2）AI：沪电股份、深南电路、寒武纪、工业富联； 3）半导体：中芯国际、兆易创新、澜起科技、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、中科飞测、精测电子、精智达等。 4）光刻机：茂莱光学、福晶科技、腾景科技、阿为特、波长光电等风险提示： 需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：三季报密集发布，持续关注业绩高增方向&并购重组方向发布时间：2024年10月28日 报告作者：王芳中泰电子首席分析师S0740521120002 【固收】肖雨：如何理解央行“买断式逆回购”？ 10月28日，央行公告称，启动“公开市场买断式逆回购操作工具”，具体来说，“操作对象为公 开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。”央行为何创设新的货币政策工具？我们有以下四点理解： “买断式逆回购”兼具投放流动性与平衡央行持有国债规模的作用，配合近期创设的买卖国债、 SFISF等工具方便实现流动性管理的目的。 “买断式逆回购”本身属于“逆回购”，是流动性投放工具。根据中国人民银行，“逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。”“买断式逆回购”区别于原有的“质押式逆回购”，债券所有权与处置权归属央行。在本轮公告发布之前，央行公开市场操作常用质押式逆回购投放短期流动性。“买断式”相比于“质押式”的区别在于债券所有权在交易中发生了实质性变化。“质押式”交易中，债券只是抵押品，逆回购方不能动用债券。而“买断式”交易中，逆回购方可以利用该债券进行再融资或卖出债券。 考虑到近期新创设的货币政策工具较依赖于央行持有的国债，“买断式回购”可能也兼具平衡央行持有国债规模，方便流动性管理的目的。 今年以来，央行先后创设国债买卖以及证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）等新型货币政策工具。前者是央行在二级市场买卖国债，后者则是证券、基金、保险等使用债券、股票ETF、沪深300成分股从央行手中换入国债、央行票据等高质量、高流动性资产。 这些货币政策工具操作都依赖于央行持有的国债。“买断式回购”这一日常的流动性工具，也增加了央行管理持有国债的便利。 相比于直接买卖国债，“买断式逆回购”本身对二级市场国债价格影响较小。 央行在二级市场直接买卖国债，买国债时，会增加二级市场需求，抬升国债价格，压低国债利率；卖国债时，增加二级市场供给，降低国债价格，抬升国债利率。 而“买断式逆回购”，通过利率招标的方式进行，并不影响二级市场的需求，对国债价格影响较小。在逆回购到期后，央行将债券卖回给交易商，同样不影响二级市场供给。 换言之，如果央行在逆回购期限不额外利用回购标的开展买卖操作，“买断式逆回购”对债券市场影响中性，而买卖国债则会直接影