【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：汽车行业转债大盘点

【中泰研究丨晨会聚焦】固收肖雨：汽车行业转债大盘点 证券研究报告2024年4月24日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：汽车行业转债大盘点 研究分享>> 【传媒】康雅雯：比特币产业链深度报告：4年减半，周而复始 今日重点 ►【固收】肖雨：汽车行业转债大盘点肖雨｜中泰固收行业负责人S0740520110001 2023年8月以来，汽车产销同比攀升，景气度向好。2023年8-12月，汽车产量同比为 7.5%/6.6%/11.2%/29.4%/29.2%，销量同比为8.4/9.5/13.8/27.4/23.5%。2023年全年，汽车产量为 3,016.10万辆，同比增长9.3%，销量为3,009.40万辆，同比增长12%。2024年1-3月，汽车产销量分别为660.30万辆和671.70万辆，同比分别增长6.3%和10.6%。其中，2024年1-2月，汽车产销量分别为391.60万辆和402.30万辆，同比分别增长8.0%和11.0%；2024年3月，汽车产销量分别为268.70万辆和269.40万辆，同比分别增长4.0%和9.9%。此外，汽车出口表现瞩目。出口数据当中，汽车产业链出口约占我国出口金额6%，汽车（包括底盘）、汽车零部件各占一半，2021年以来，汽车包括底盘出口保持高增。 汽车产业链覆盖较广，其中上游主要为原材料及零部件，中游为整车制造，下游主要为一些后市场服务，包括汽车金融、汽车租赁等。 汽车零部件：汽车零部件子行业众多，涵盖了汽车各个组成部分的制造和供应，主要包括底盘系统、发动机系统、电子系统、轮胎轮毂和车身系统。2021年，汽车零部件行业收入40,751.92亿元，其中车身系统收入占比较高，达到28%，传动系统和电子电器系统收入占比超10%，新能源汽车专用部件收入占总收入9%。从主要子细分行业的生命周期来看，内外饰品、行驶系统已达到成熟阶段，市场发展趋于稳定；而制动与转向系统等关键部件正处于成长期，国内优秀企业通过海外并购，不断扩展产品系列和客户群体，逐步融入全球供应链。 汽车零部件行业占汽车制造业收入近一半，新能源汽车专用部件发展较快。2016-2021年期间，我国汽车零部件行业收入较为稳定，维持在3,700-4,200亿元，占汽车制造业规上收入比重超过45%。2010年以来，新能源汽车行业快速发展带动新能源汽车专用零部件的发展，2016-2020年间新能源汽车专用部件占比连年攀升，2021年增速有所回落。汽车轮胎出口金额占比18%，2023年6月以来出口增速基本好于整体汽车零部件。从细分行业看，汽车轮胎占比相对较高，2024年1-2月出口金额为2,707.44百万美元，同比增长5.63%，占汽车零部件出口金额的18%。从增速来看，2023年6月，汽车轮胎出口同比增长18.12%，高于汽车零部件出口同比增长的5.11%，此后，汽车轮胎出口增速基本好于整体汽车零部件出口增速。 整车业务：根据汽车用途，整车业务可以进一步划分为乘用车和商用车行业，在汽车的销量结构中，乘用车占整车销量的八成。对比新能源车与传统车销量，当前市场中燃油车仍占据主流地位，但近两年新能源车销量增速快于传统车。当前新能源车市场占有率约30%。2023年，新能源汽车产销分别完成955万辆和945万辆，同比分别增长36%和37%。2024年1-3月，新能源汽车产销分别完成211万辆和209万辆，同比分别增长28%和32%。国家、地方层面持续推出汽车以旧换新政策，国产整车需求有望得到进一步刺激。2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新。2024年3月13日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到2027 年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。 截至2024年3月末，共有36只汽车行业转债标的，债券余额合计307亿元，主要分布在汽车零部 件行业，汽车零部件行业转债有32只。小盘转债居多。从债券余额看，行业内转债以小盘转债为 主，10亿以下小盘转债有27只，合计债券余额122亿元，债券余额在30亿元以上的大盘转债仅 包括广汇转债和长汽转债，两只转债债券余额合计69亿元。绝对价格适中，多数转债估值较高。从绝对价格看，汽车行业转债整体价格适中，36只转债主要分布在120-130元、110-120元，转债只数分别为13只和10只。从估值看，爱迪、沿浦、冠盛、文灿、德尔等16只转债估值在30%以下，而包括广汇、明新、神通、长汽、拓普等19只转债估值都在30%以上，估值偏贵。 风险提示：股债市场超预期调整；数据更新不及时及提取失误等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《汽车行业转债大盘点》发布时间：2024年4月24日 ►【传媒】康雅雯：比特币产业链深度报告：4年减半，周而复始康雅雯｜中泰互联网传媒首席 S0740515080001 产业链分析： 1、上游矿商：集中度较高，目前3家寡头垄断，上市仅有【嘉楠科技】1家，【比特小鹿】2024年初官宣杀入该领域 2、中游矿场：竞争格局分散，业务开展遍及全球，超过15家上市企业，截至2023Q4上市矿企算力占全球23%左右，市值体量最大的【Marathon】拥有的算力在全网占比不足3%。矿场成本端依赖低电价和低价矿机，收入与比特币价格强挂钩。 3、下游交易所：分为中心化与去中心化交易所，在传统金融交易所上市的中心化交易所为 【Coinbase】，其余包括Binance、OKX等都拥有自己的代币在中心化加密交易所ICO。去中心化交易平台主要为Uniswap、Pancakeswap平台，各自代币在各大加密交易所上市。 投资分析： 目前与比特币相关的投资可以分为比特币ETF投资、产业链上市公司投资、以及交易所代币投资。由于整个比特币产业链的周期与比特币价格的周期强相关，因此参考上一轮减半周期后走势： 1）比特币：2020年减半后，币价横盘6个月，随后迎来主升浪，一路突破。减半初期有一定抛压，主要是由于部分低效矿场被迫关门，出售手中持有比特币，短时间内对市场形成冲击。但此轮与上一轮不同点在于比特币ETF的通过，预计抛压的消化速度更快，且由于减半前币价就大幅上扬，因此矿企资金储备较多，抛售比特币的需求预计没有以往强，因此考虑此轮减半后存在上涨比上一轮来的更快的可能性。 2）矿机制造商：以嘉楠科技为例，2020年减半后，嘉楠科技股价继续承压，持续下跌直至比特币 6个月横盘结束后，股价随着比特币价格上扬，开始一路突破。减半后低迷的主要原因在于矿机更新换代大部分出现在减半后一段时间，需要考虑币价走势、市场库存、矿场财力等多方面因素。对比此轮减半，市场需消化库存更多，且由于减半前币价处于高位，大量矿企上一代机器仍有盈利，更新换代紧迫度降低，因此预计矿机生产商订单大幅上扬较币价滞后，直到全网算力上升到前一代机器无法盈利。 3）矿企：以Marathon为例，上一轮减半前一周，股价开始就开始明显上扬，而后即使比特币价格横盘，Marathon股价也持续波动上行，直至6个月后比特币价格突破，Marathon股价加速上行。矿企股价较比特币具有同步性，且更具弹性。此轮减半，一方面铭文、符文等比特币链上创新玩法不断，大幅推升交易费用，矿工充分受益，且高币价可以使得上一代矿机仍有不错盈利，另由于上游矿机库存较高，矿机价格在低位，购买成本短期可控。因此此轮矿企的投资确定性高于上一轮。风险提示：1、监管风险；2、比特币价格剧烈波动风险；3、矿机生产商与矿企业务受比特币价格强影响，稳定性不足的风险；4、极端天气风险；5、报告中数据信息更细不及时风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《比特币产业链深度报告：4年减半，周而复始》发布时间：2024年4月23日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。