2024年四季度锡策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年四季度锡策略报告 2024年9月29日 锡：时人不识凌云木，直待凌云始道高 锡：时人不识凌云木，直待凌云始道高 总结 一、供应：国内1-8月，国内锡矿累计进口量在4.01万金属吨，同比-23.12%。佤邦短期无复产预期，全年缅甸预估进口同比减半至约2.16万金属吨，除缅甸外其它国家进口同比+20%至约3.33万金属吨，合计进口量同比-25%至约5.49万金属。1-7月，国内锡矿累计生产量在4.28万金属吨，同比+6.88%。5-7月国内矿产量同比高位，或因银漫矿业技改后增量开始逐步显现。以兴业矿业预期年度产量计算，预估国内产量同比+7.76%至约7.51万金属吨。前3季度，国内冶炼厂开工提速，加速消耗原料库存。9月，随着大厂检修与随着近3个月佤邦进口的缺失，后续冶炼减产或将扩大。二、需求：国内集成电路数据维持正增长，但因基数效应增速有所走平，台湾电子暨光学PMI连续5个月保持扩张，韩国半导体出口金额同比自去年底保持正值。光伏组件Q4排产或将因大规模招标增多而有所提高，但期待不应过高。镀锡板、化工保持较强动力增长，铅蓄小幅回落但仍可维持正值，浮法拖累较大。总体而言，需求整体仍保持好转。三、库存：9月底，Mysteel统计社会库存环比上月-3,031吨至9,363吨，同比+6.79%；LME库存环比上月-90吨至4,630吨，同比-33.05%。四、策略观点：国内自9月初开始社会库存持续大幅去库，一方面或因大厂检修带来的市场零散单出货减少。另一方面，在盘面走高时，下游仍有一定的接货意愿，也表明8月库存的走平并非因需求的转差导致采购减少，仅因7月价格低位时囤货导致。而从终端来看，Q4光伏有转好预期，其余消费未见明显转差迹象，整体需求维持刚性。供应上，进口矿已连续3个月减少，冶炼减产预期抬升。Q4供需缺口或将扩大，再等待库存确认后，价格仍将走强。 目录 1、回顾：国内去库加速，但市场信心极为有限，持仓连续缩量下价格走势震荡国内去库加速、LME库存窄幅波动，但鹿特丹现货升水小幅走高 2、供应：印马泰秘累计出口同比维持负值，海外消费疲软未改 缅甸佤邦出口自二季度开始降至绝对低位，短期未有复产预期缅甸佤邦仍未开工，虽非洲矿增量兑现但仍难弥补佤邦缺口加工费小幅回落，部分冶炼开工开始调降 3、需求：国内集成电路数据好转日韩当月半导体出口同比亦好转 9月组件招标增加，10月排产有小幅好转预期传统消费领域，镀锡板消费好转但铅蓄走差 甲基锡海外订单获将好转，但浮法冷修增加废料供应 4、平衡表：全球供需紧张，全年大幅去库 图表：年初至今SHFE.SN走势（单位：元/吨） 海外的衰退担忧叠加国 内经济复苏的偏弱现实 2024年H1，印尼RKAB批复问题发酵， 海外供应偏紧预期，内盘涨超25万元/吨、 LME涨超3万美元/吨。 基本面几无变化下，持仓保持低位，价格横盘震荡。 美国衰退交易纠偏，情绪回暖，基本面偏强品种领先上涨。但市场信心极为有限，持仓连续走低。 资料来源：Wind光大期货研究所 图表：国内社会库存（单位：吨）图表：平水交割现货升贴水（单位：元/吨） 5,000 4,000 3,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 2022年2023年2024年 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 图表：LME库存（单位：吨）图表：海外现货升贴水（单位：美元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0 3,000 99.85%in-whsBaltimore 99.90%,in-whsRotterdam 99.85%,in-whsSouthEastAsia 2,000 1,000 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24 0 图表：印尼（36%）锡锭出口量（单位：吨）图表：马来西亚（9%）锡锭出口量（单位：吨） 12,000 9,000 6,000 3,000 0 波动区间五年均值2023年2024年 6,436 3,858 4,459 3,080 3,300 3,409 0 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2023年2024年 1,988 1,317 1,516 1,577 1,038 1,140 1,165 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：泰国（3%）锡锭出口量（单位：吨）图表：秘鲁（10%）锡锭出口量（单位：吨） 1,000 800 600 400 200 0 波动区间5年均值2023年2024年 746 617 495 533 447 369 229 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2023年2024年 2,432 2,051 2,035 2,066 2,126 1,593 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：美国（17%）精锡进口量（单位：吨）图表：印度（10%）精锡进口量（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波动区间5年均值2023年2024年 2,594 2,446 1,553 1,9031,9191,9001,967 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 波动区间5年均值2023年2024年 1,956 1,368 1,402 793 909 652 572 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：日本（11%）精锡进口量（单位：吨）图表：韩国（8%）精锡进口量（单位：吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值20232024 1,950 1,750 1,851 1,456 1,542 1,359 1,356 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2023年2024年 1,493 1,304 1,331 1,364 1,125 1,261 838 881 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：BloombergWind光大期货研究所 图表：锡锭（免税）进口盈亏（单位：元/吨）图表：海外矿进口盈亏（单位：元/金属吨） 20,00020202021202220232024 20202021202220232024 40,000 10,000 0 (10,000) 20,000 0 (20,000) (30,000) (40,000) (20,000) (40,000) 图表：国内锡锭进出口量（单位：吨）图表：国内锡精矿进口量：除缅甸外（单位：金属吨） 5,346 4,954 4,000 2,924 3,322 2,173 2,360 1,738 1,008 831 726 1,0541,023 847 1,2321,047076 1,491 852 1,922 734 1,500 637 1,383 840 1,795 1,099 189 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 锡锭进口量锡锭出口量 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020年2021年2022年2023年2024年 3,947 3,396 3,559 3,101 2,718 2,534 2,683 2,082 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12,428 图表：缅甸佤邦禁矿政策发布时间线图表：国内锡精矿清关量：缅甸佤邦（单位：吨） 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%。 •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于 8/1停止矿山和选厂生产； •2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备； •2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存； •2023/9/11选厂复工，可选库存矿石； •2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税； •2024/4/7强调曼相矿区（占佤邦90%以上产量）矿山不准复产； •2024/6/10允许曼相矿区积压精矿运输出口（11,852吨）。 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 图表：国内锡精矿进口量：缅甸（单位：金属吨） 5年波动区间5年均值2023年2024年 4,517 3,234 2,889 2,078 783 660 1,328 579 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM光大期货研究所资料来源：Wind光大期货研究所 图表：AlphaminBisie产量（单位：金属吨）图表：Renison产量（单位：金属吨） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2021年2022年2023年2024年 4,027 3,142 Q1Q2Q3Q4 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2021年2022年2023年2024年 2,506 2,272 Q1Q2Q3Q4 图表：中国进口量：刚果金（单位：金属吨）图表：中国进口量：澳大利亚（单位：金属吨） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2021年2022年2023年2024年 3,952 2,977 第一季第二季第三季第四季 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2021年2022年2023年2024年 2,005 1,559 第一季第二季第三季第四季 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：国内锡精矿进口量（单位：金属吨）图表：国内锡矿产量（单位：金属吨） 12,000 10,00