2024年四季度锌策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年四季度锌策略报告 2024年9月29日 锌：元素紧缺确定比价维持打开 锌：元素紧缺确定比价维持打开 总结 一、供应： 9月加工费几无变动，显示冶炼厂8月底宣布的“联合减产”对加工费有较强底部支撑。但四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难。冶炼厂的原料库存降至15.5天，国内几大主港口合计精矿库存在12万金属吨，均降至近5年来同期最低位。但近期原料库存，一方面因为冶炼减产，另一方面进口矿盈利下近2个月进口量有所回升。冶炼亏损持续且国产矿亏损幅度有所扩大，冶炼厂已兑现7-8月减产，但近期原料库存小幅回升，部分冶炼厂或将结束检修，9-12月国内产量或将维持50万吨左右。 二、需求： 9月，即使镀锌板出口利润小幅转好并且出口量依然维持高位，但因内需走弱拖累，钢厂镀锌板卷开工在3季度持续下滑，当前开工已降至5年同期低位，基本持平2021年。但上周，国内重要会议上一方面强调“要促进房地产市场止跌回稳”。另一方面三季度地方专项债发行加速，基本完成全年目标，若后续有更大的财政支持力度，将对基建实物采购和工作量形成一定支持。在政策托底下，不易再对四季度消费过于悲观。 三、库存： 9月底，SMM社会库存环比上月-2.04万吨至10.67万吨，同比+14.73%；LME库存环比上月+0.85万吨至25.33万吨，同比+140.33%。四、策略观点： 供应上因冶炼亏损持续，而加工费短期来看并未有止跌迹象，冶炼开工或有部分因检修结束复产带来的增产，但已较难回到上半年高位，整体供应减少确定。而下游消费预期在政策托底下好转，4季度国内将维持去库。当前国内社会库存已处在较低水平，国内缺口仍将依赖于海外进口。比价上周跌回进口亏损位置，可逢低介入内外反套。 目录 1、回顾：国内冶炼联合减产与3大矿山投产预期博弈，价格区间震荡国内库存去化明显，但LME库存维持高位 梳理Q3全球矿山、冶炼生产情况 2、供应：国内加工费月内几无变动，四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难 1-8月国内合计精矿供应累计同比-7.07%，后续关注澳矿到港量 7-8月冶炼减产，9-12月国内产量或将维持50万吨左右 9-10月锌锭进口量或将继续回升 3、需求：多项重大利好政策发布，关注基建后续项目落地情况若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支 4、平衡表：供应紧张确定，等待需求风起 国内冶炼联合减产与3大矿山投产预期博弈，价格区间震荡 图表：年初至今SHFE.ZN走势（单位：元/吨） 铜价上涨带动有色情绪好转，锌供应扰动大的背景下，价格上涨 以矿山成本为底冶炼利润为顶区间震荡 海外的衰退担忧叠加国内经济复苏的偏弱现实 美国衰退交易纠偏，情绪回暖。而国内冶炼联合减产与3大矿山投产预期博弈，价格开始区间震荡。 加工费认 资料来源：Wind光大期货研究所 国内库存去化明显，但LME库存维持高位 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 资料来源：BloombergWind光大期货研究所 600 500 400 300 200 100 0 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 2022/9/3 99.996%,fcaSingapore 99.996%,cifSoutheastAsia 2022/10/3 2022/11/3 2022/12/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 99.996%,fcadpItaly 99.995%,dpfcaRotterdam 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3 2024/5/3 2024/6/3 2024/7/3 2024/8/3 p6 2024/9/3 1月2日 图表：SMM精炼锌社会库存：农历序（单位：万吨） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图表：LME库存（单位：万吨） 40 30 20 10 0 1月15日 1月24日 2月3日 2月12日 2月21日 2020年 3月1日 2020 3月10日 3月20日 3月29日 4月8日 2021年 4月17日 2021 4月26日 5月5日 5月15日 5月26日 2022年 6月5日 2022 6月14日 6月23日 7月2日 7月11日 2023 7月20日 2023年 7月29日 8月8日 8月18日 8月27日 2024 9月6日 2024年 9月15日 9月24日 10月3日 10月12日 10月21日 11月1日 11月10日 11月19日 11月29日 12月9日 12月18日 图表：现货升贴水：上海（单位：元/吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 图表：MB锌锭现货升贴水（单位：美元/吨） 12月27日 图表：2023-2024海外主要停减产矿山（单位：万金属吨） 2024预期减产/停产海外矿山情况（2024/09更新） 公告停产时间 公司 地区 减产/停产矿山 产量（年） 减产/停产原因 2023同比 2024同比 2024/8/30 Penoles Moxica MineraTizapa 4.15 由于全国矿业工会的罢工，其位于墨西哥州的MineraTizapa工厂无限期停止运营。 0.00 (1.38) 2024/7/5 MMG Australia DugaldRiver 17.90 2024/7/5DugaldRiver进行大约两个月的维修工作，但采矿作业将继续，矿石库存将增加。 0.00 0.00 2024/5/1 Nexa Brazail MorroAgudo 2.30 从2024年3月19日起至4月30日，采矿活动将减少 0.00 (0.19) 2024/3/19 Volcan Peru Yauli 16.69 由于Rumichaca尾矿许可证影响，有三座矿山于3月19日停产，于4月21日重启 0.00 (0.97) 2024/2/12 LundinMining Portugal Neves-Corvo 10.88 2024/02矿山发生安全事故暂停运营 0.00 (8.23) 2023/12/18 Trafigura Strathcona,Canada MyraFallspolymetallicmine 3.00 成本上升 0.00 (3.00) 2023/11/13 TohoZinc Australia BrokenHill 5.08 破产，将在未来两个月分阶段关闭 0.00 (5.00) 2023/11/1 Nyrstar,Trafigura MiddleTennessee,USA Gordonsville&Cumberland 6.00 价格跌破成本线，2023/11/30正式关闭 (0.67) (3.33) 2023/9/24 ALMINA Aljustrel,Portuguese Aljustrelmines 9.90 价格跌破成本线 (2.48) (7.42) 2023/8/30 Aerisresource Australia Jaguar 3.08 价格跌破成本线 (0.77) (2.31) 2023/8/17 Volcan Peru Chungar-Islay 0.80 价格跌破成本线 (0.40) (0.40) 2023/6/23 Newmont Moxico Peñasquito 15.22 2023/06罢工，2023/10结束罢工恢复生产 (6.00) 6.00 2023/6/13 Bolidan Ireland Tara 10.33 价格跌破成本线，2024/5宣布将于2024Q4复产 (5.00) 5.00 2023/6/12 AuroraMetals Australia KingVol&Mungana - 破产，且此前生产一直断断续续 0.00 0.00 2022/8/31 Trevali —— 9.69 破产 (9.69) 0.00 2022/6/1 Glencore Canada Matagami 4.69 闭坑 (1.73) 0.00 减产 MMG Australia Rosebery&DugaldRiver 22.46 两座矿山均出现事故,2024年生产恢复 (2.55) 2.99 Glencore/Teck/BHP/Mitsubishi Peru Antamina 43.47 品位大幅下滑 4.07 (23.00) Teck USA Reddog 55.3 品位大幅下滑，但2024计划产量最低仅环比减少2万金属吨 (0.80) (2.00) Sibanye-Stillwater Australia NewCentury 11.90 1H2023因洪水减产 (3.20) 3.30 2024年海外矿山减量合计（单位：万金属吨/年） (19.53) (29.17) 资料来源：公司公告光大期货研究所 图表：2023-2024海外主要增产/投产矿山（单位：万金属吨） 2024预期增产/投产海外矿山情况（2024/09更新） 公司 地区 矿山 品位 储量/Reserve 状态 预期增产/投产时间 计划产量 2024同比增量 Nexa Brazail Aripuanã 3.66% - 新建 2022Q4投产，2024Q1满产，以2024计划产量更新同比增量 4.2 1.98 VladislavSviblov Russia Ozernaya 6.16% 830万吨 重启 2024/9/4投产，并在2025年达到满负荷运行 35 5.00 AdriaticMetals Bosnia Vares - 2,100万吨 新建 2023/11投产，已于2/27生产第一批精矿 9 7.50 SouthernCopper/Grupomexico Moxico BuenavistaZinc,Sonora - - 扩建 2024/2/2宣布将于Q1二期10w/a投产，预期产量5.4万吨 15.4 5.40 中金岭南 Dominica 迈蒙矿 - - - 2024/12达产 3 0.00 PolymetalsResources Australia Endeavor 8.01% 560万吨 重启 推迟至2025H1投产，原计划在2024H2 21 0.00 Ivanhoe（62%）&Gecamines（38%） Cogo（King） Kipushi 35.3% 1,180万吨 新建 2024/5称有26万吨矿石已开采等待选矿，选厂将于6月试生产 27 10.00 LundinMining Portugal Neves-CorvoZEP扩建项目 7.7% - 扩建 2024/2发生安全事故，停产 13 0.00 2024年预期增量合计（单位：万金属吨/年） 合计 29.88 四川路桥 Eritrea 阿斯马拉多金属矿 - - 新建 2023年中开始建设，预期2024年底投产 5 0 Adventus（75%）&SalazarResources（25%） Ecuador ElDomo 2.49% 650万吨 新建 2024年底或2025年初 - 0 BunkerHillMiningCorp.(BHMC) USA BunkerHillmine 重启 Q42024开始试生产，Q12025满产 2.9 0 Vendata Namibia Gamsberg2期 - - 新建 2025Q2投产 25 0 DevelopGlobal Australia Woodlawn