2024年四季度策略报告：中美经济政策宽松预期共振背景下 氧化铝和电解铝价格或先强后弱

核心观点

• 中美经济政策宽松预期共振支撑有色金属价格：美联储开启降息周期，美国通胀缓解，欧洲央行等也开启降息，美国经济和就业表现景气引导“软着陆”预期，国内经济刺激政策持续加码与传统消费旺季共振，共同支撑有色金属价格。
• 国内氧化铝和电解铝四季度供需预期或先紧后松：国内铝土矿供给偏紧推高海内外铝土矿价格，国内氧化铝运行产能存增加预期但不确定兑现，国内电解铝运行产能预期增量渐趋有限甚至可能下降。

关键数据

• 氧化铝：截至9月23日，中国氧化铝期货收盘价为4000元/吨，较2023年12月29日上涨18.3%。
• 电解铝：截至9月23日，沪铝收盘价为19740元/吨，较2023年12月29日上涨约1.2%；LEM3个月铝收盘价为2494.5美元/吨，较2023年12月29日上涨约4.48%。
• 铝土矿：2024年三季度，铝土矿的供给情况整体呈现紧张状态，国产矿累计产量同比减少19.61%，进口铝土矿增量有限，仅增加了5.99%。
• 氧化铝产能：8月份中国氧化铝产能开工率较上月有所上升，这一增长主要得益于一些地区的氧化铝企业复产以及新投产能的增加。
• 电解铝产能：8月份中国电解铝运行产能较上月有所上升，运行产能的增加主要由内蒙古以及河南地区贡献。

研究结论

• 氧化铝：倘若晋豫铝土矿仍未大量恢复开采，几内亚雨季影响扩大至国内10-11月铝土矿进口量，叠加四川和贵州仍有部分电解铝产能持续复产，但是考虑到几内亚铝土矿进口年底或恢复正常，引导国内氧化铝新增或停产产能投复产，叠加云南电解铝产能因枯水期或出现减产等，或使氧化铝价格先强后弱，关注3600-3800/4000附近支撑位及4200-4400附近压力位。
• 电解铝：美联储开启降息周期引导全球央行货币政策宽松预期，特朗普或哈里斯当选美国总统均或保持财政宽松预期，国内经济稳增长政策持续加码，云南枯水期电解铝产能或存减产预期，但是考虑到国内铝土矿供给偏紧预期年底或有缓解，国内11和12月为传统消费淡季，或使沪铝价格先强后弱，关注19200-20000附近支撑位及21000-22000附近压力位。

建议投资者关注

• 美联储是否会修正对激进降息的预期。
• 美国经济是否会软着陆还是出现衰退。
• 欧洲央行较美联储降息节奏是否会变快。
• 国内经济政策引导乐观需求预期能否兑现。