四季度锡策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 四季度锡策略报告 2023年10月8日 锡：供应扰动持续需求见底回升 锡：供应扰动持续需求见底回升 总结 一、供应： 1、9月国内进口到货量环比有所回升，但仍以免税品牌为主。9月下旬非免税进口窗口也开始开启，LME马来西亚由纯交仓累库开始有去库动作，这部分出库有极大可能性往国内进口，10月份国内进口量预期将再有增幅。并且，印尼在8月份取消了部分锡矿的RKAB，一部分减量已经在8月出口数据中体现，单月出口量环比减少29.08%。但是同时也可以看到8-9月LME新加坡和马来西亚仓库的入库节奏也没有放缓，海外锡消费弱势好像还没有见到好转。 2、根据SMM调研了解，8月国内精炼锡产量10,621吨，环比减少6.79%，同比减少25.47%。9月国内冶炼厂开工大多恢复到正常区间，产量或将回 到14,000吨位置。但四季度，佤邦供应的不确定性仍大，虽国内有银漫增量，但远不能补足佤邦进口缺口，预期国内开工将调降至13,000吨附近。二、需求： 全球半导体销售触底回升，同比降幅已连续3个月缩窄，并且全球智能手机和PC端出货量同比降幅也连续6个月降幅缩窄，或预示半导体库存周期见底。微观层面来看，国内焊料企业近1个月反馈订单环比也有不同好转。化工订单相较而言表现亮眼，PVC受益于出口需求的强劲开工率超季节性好转。浮法产线投产也在继续增加，光伏需求也持续恢复。总体而言，下游需求环比均走强。 三、库存： 截止9月底，国内社会库存环比上月减少1,322吨至0.92万吨，同比增加200.65%；LME库存较8月底增加605吨至6,975吨，同比增加35.31%。 四、策略观点： 四季度，国内供应因为佤邦生产问题仍然存在较大扰动，开工率或很难回到上半年的高位。需求虽然没有回到去年的高位，但是环比来看是在一 直好转的。但海外却在印尼和MSC出口放缓下持续累库，海外需求的弱势将导致进口窗口难以关闭。国内四季度或将延续去库，但价格走势偏弱。 目录 1、供应：锡锭进口盈利扩大 佤邦选厂重新开启节后或将迎来集中清关 冶炼开工回到正常位置 印尼10月开始更新下一年度RKAB欧美需求仍偏弱 2、需求：全球半导体销售数据连续3月降幅收窄光伏需求继续走高 PVC开工亮眼浮法继续新增投产产线 3、库存：国内库存大幅去库但升贴水变动不大 海外供应扰动增加但LME累库至近5年高位 4、平衡表：四季度国内库存去化加速 图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锡价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴） 2019年2020年2021年2022年2023年 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 430,000 380,000 330,000 280,000 230,000 180,000 130,000 80,000 SHFE价格SMM现货价格LMES3结算价（右轴） 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 图表：SHFE.SN连一减连二价差走势（单位：元/吨） 2020年2021年2022年2023年 20,000 15,000 10,000 •价格波动剧烈，但现货市场升贴水变化有限，价差结构在B/C间来回转换，但扩张均不顺畅。 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：沪伦比&进口利润测算（单位：元/吨）图表：国内锡锭进出口量（单位：吨） 00 00 00 00 00 0 2019/1/2 00) 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 00) 00) 00) 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 (20,0 (40,0 (60,0 (80,0 免税进口盈利-连1免税进口盈利-连23%关税进口盈利-连1沪伦比 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 6,000 5,174 3,512 3,349 3,687 2,882 2,227 2,360 1,559 1,884 2,013 2,173 1,171 763 1,005 1,1151,012,02931,0881,094 1,012 1,182 1,141 1,008 831 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 锡锭进口量锡锭出口量 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •9月国内进口到货量环比有所回升，但仍以免税品牌为主。9月下旬非免税进口窗口也开始开启，LME马来西亚由纯交仓累库开始有去库动作，这部分出库有极大可能性往国内进口，10月份国内进口量预期将再有增幅。并且，印尼在8月份取消了部分锡矿的RKAB，一部分减量已经在8月出口数据中体现，单月出口量环比减少29.08%。但是同时也可以看到8-9月LME新加坡和马来西亚仓库的入库节奏也没有放缓，海外锡消费弱势好像还没有见到好转。 •8月，国内锡锭进口2,360吨，其中来自印尼1,859吨，秘鲁451吨；锡锭出口量环比减少177吨至831吨。 图表6：国内锡精矿进口量（单位：吨）图表7：国内锡矿产量（单位：金属吨） 50,000 波动区间5年均值 2022年 2023年 30,875 27,080 17,174 21,927 21,647 16,399 18,67118,339 5年波动区间5年均值 2022年 2023年 6,876 6,594 5,465 5,574 5,733 4,936 4,855 10,000 40,0009,000 30,000 20,000 10,000 8,000 7,000 6,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •1-7月，国内累计生产锡矿4.00万金属吨，同比减少5.06%。银漫矿业已于7月上旬技改完成复产，公司预计2023年四季度产量可达到3,000金属 吨以上，若银漫增产达预期，将给国内带来每月增量1,000金属吨，增量近15%。 •8月，国内进口锡精矿2.71万吨（折金属量在6,687吨），同比增加57.19%，累计同比增加2.14%；自缅甸进口2.28万吨，累计同比增加6.44%。甸佤邦选厂在当地政府资料统计结束后正常重开，目前在选前期的原矿库存。9月份因为佤邦进口矿只有财政部税矿，量级较小，因此市场成交加工费有所下调。十一长假期间佤邦正常生产，关注节后是否有一定集中到货的进口矿清关。 图表8：中国精锡产量（单位：吨）图表9：中国锡矿加工费（单位：元/金属吨） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 波动区间均值2022年2023年 40%矿加工费 60%矿加工费 15,114 14,954 15,660 14,223 12,792 11,990 11,395 10,621 31,000 27,000 23,000 19,000 15,000 11,000 4,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,000 2016/6/32017/6/32018/6/32019/6/32020/6/32021/6/32022/6/32023/6/3 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •根据SMM调研了解，8月国内精炼锡产量10,621吨，环比减少6.79%，同比减少25.47%；1-8月，累计生产10.67万吨，同比增加4.28%。9月国内冶炼厂开工大多恢复到正常区间，产量或将回到14,000吨位置。但四季度，佤邦供应的不确定性仍大，虽国内有银漫增量，但远不能补足佤邦进口缺口，预期国内开工将调降至13,000吨附近。 •加工费月环比上涨1,000元/金属吨，40%矿加工费报15,000-19,000元/金属吨，60%矿加工费报11,000-15,000元/金属吨。 图表10：印尼（22%）精锡出口量（单位：吨）图表11：秘鲁（7%）精锡产量（单位：吨） 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 波动区间五年均值2022年2023年 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2022年2023年 2,444 2,042 2,226 2,286 1,059 786 12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7,268 7,109 7,990 7,029 4,785 4,985 3,187 1,537 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表12：马来西亚（7%）精锡出口量（单位：吨）图表13：泰国（4%）精锡出口量（单位：吨） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波动区间5年均值 2022年 2023年 2,936 2,586 2,101 1,896 990 1,153 537 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 800 600 400 200 0 波动区间5年均值2022年2023年 444 502 357 416 422426 281 202 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表14：美国（27%）精锡进口量（单位：吨）图表15：德国（13%）精锡进口量（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波动区间2022年5年均值2023年 3,886 2,295 2,523 2,711 1,835 2,236 1,748 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2022年2023年 1,501 1,659 1,646 1,276 1,332 1,441 1,143 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表16：日本（19%）精锡进口量（单位：吨）图表17：韩国（10%）精锡进口量（单位：吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 波动区间5年均值20222023 1,591 1,659 1,590 1,641 1,4171,3981,421 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2022年2023年 1,598 1,360 1,445 1,121 1,251 880 1,042 904 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 其他 9% 20 中国锡焊料产量 同比 12% 铜合金 7% 铅酸电池 7% 16 10% 锡焊料 48% 8% 12 镀锡板 12% 6% 8 4% 锡化工 17% 4 2% 00% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 图表18：中国锡下游消费占比（2020）图表19：中国锡焊料产量（单位：万吨） 资料来源：ITA中国焊料协会光大期货研究所 •国内下游消费仍以焊料为主，近年来锡焊料产量保持正增长。 •2020年国内生产锡焊料16.35万吨，同比增长9%。 图表20：PCB示意图图表21：焊料在P