2024年二季度锡策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年二季度锡策略报告 2024年3月31日 锡：逐步迎来去库拐点 总结 一、供应：3月锡矿加工费继续调降，在缅甸尚未完全复产下，矿供应仍处于紧平衡状态，国内锡冶炼利润微薄，冶炼产量预期维持当前开工水平。进口窗口关闭，预计3~4月国内锡锭进口量同环比大幅减少。海外，印尼RKAB完成批复4.4万吨，3月出口量在3,700吨附近，同比仍处低位，难以向国内出口，海外供应依然处于紧张的状态。二、需求：国内电子行业需求缓慢复苏，焊锡企业受高价影响，现货端采购积极性不够，预计在企业订单没有大幅走好下，焊锡行业采购预计维持刚需为主。光伏行业3月订单超过市场预期，但由于焊带行业产能过剩，行业内冷暖不一，但预计整体用锡量将环比增加。锡化工订单情况同比好于去年。铅酸蓄电池开工维持较高水平。三、库存：截止3月底，国内社会库存增加2,108吨至15,679万吨，同比增加38.69%，累库速度和绝对值均超历史高位。截止3月底，LME库存环比上月减少1,340吨至4,570吨，同比增加84.27%。四、策略观点：供应端有减少预期，而冶炼厂隐性库已基本清完，下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。 锡：逐步迎来去库拐点 目录 1、供应：3月，内盘锡价上涨4.26%、外盘上涨3.76% 3月佤邦出口2600金属吨加工费回落显示矿源偏紧印尼出口3700吨 现货转为贴水 2、需求：全球半导体库存周期进入主动补库存 光伏组件排产环比走高 3、库存：国内累库超预期 LME库存走低 图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锡价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴） 2020年2021年2022年2023年2024年 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) 430,000 380,000 330,000 280,000 230,000 180,000 130,000 80,000 SHFE价格SMM现货价格LMES3结算价（右轴） 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 (10,000) 图表：SHFE.SN连一减连二价差走势（单位：元/吨） 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 2020年2021年2022年2023年2024年 •3月，内盘上涨4.26%至228,270元/吨、外盘上涨3.76%至27,475美元 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) /吨。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：LME巴生港：入/出库数量：月度（单位：吨）图表：国内锡锭进出口量（单位：吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 入库量出库量 锡锭进口量 锡锭出口量 5,346 4,954 3,687 4,000 2,924 3,322 2,013 2,227 2,173 2,360 1,559 1,884 1,0881,094 1,012 1,1821,141 1,008 831 726 1,0541,023 847 1,2321,047076 1,695 960 690 785 710 480 620 305 290 380 335 135 70 20 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图表：锡锭（免税）进口盈亏（单位：元/吨）图表：海外矿进口盈亏（单位：元/金属吨） 20,000 2020 2021 2022 2023 2024 10,000 0 (10,000) (20,000) 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) (30,000) (40,000) 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 5年波动区间5年均值 2022年 2023年 6,876 6,594 6,608 6,105 5,465 5,574 5,733 5,634 6,000 4,936 4,855 5,226 图表：国内锡精矿进口量（单位：金属吨）图表：国内锡矿产量（单位：金属吨） 5年波动区间5年均值2023年2024年 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10,000 6,630 4,970 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：国内锡精矿进口量：除缅甸外（单位：金属吨）图表：国内锡精矿进口量：缅甸（单位：金属吨） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2020年2021年2022年2023年2024年 3,396 2,082 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 5年波动区间5年均值2023年2024年 3,234 2,889 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：国内锡矿加工费（单位：元/金属吨）图表：国内冶炼产量（单位：吨） 31,000 27,000 23,000 19,000 15,000 11,000 15,390 12,290 7,000 40%矿加工费60%矿加工费 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 波动区间均值2023年2024年 2016/6/32017/6/32018/6/32019/6/32020/6/32021/6/32022/6/32023/6/3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 •3月，国内锡矿加工费再度下调，40%矿加工费下调500元/金属吨至13,500元/金属吨，60%矿加工费下调500元/金属吨至9,500元/金属吨。 •2月国内锡锭产量在11,460吨，同比减少10.41%，环比减少25.54%，预期3月产量将恢复至15,560吨。 图表：全球半导体库存周期与锡价走势基本同步 资料来源：WindBloomberg光大期货研究所 •尽管目前的全球半导体绝对库存水平仍处于高位，但销售同比数据已见底回升并且回升速度极快，显示库存周期处在被动去库存阶段， LME锡价也跟随本次被动去库周期的到来见底回升。 国内集成电路数据好转日韩当月半导体出口同比亦好转 集成电路:进口数量:累计同比 集成电路:出口数量:累计同比 日本:出口数量:集成电路:当月值:同比 p10 图表：白色家电计划排产值（单位：万台） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图表：全球智能手机&PC出货量（单位：%） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 2021-08 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2021-09 2021-10 家用空调:排产计划值 2021-11 全球智能手机出货量:Total:同比 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 冰箱冷柜:排产计划值 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 PC出货量:合计:全球:当季值:同比 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 洗衣机:排产计划值 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 图表：中国：集成电路数据（单位：%） 集成电路:产量:累计同比 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 图表：日韩半导体出口数据（单位：%） 韩国:出口金额:半导体:当月值:同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 2024-04 图表：中国：光伏组件产量（单位：GW）图表：中国：光伏组件出口量（单位：百万个） 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021202220232024 38.3 30.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2022年2023年2024年 684.18 604.63 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：在产日熔量:光伏玻璃:当周值（单位：吨） 2022 2023 2024 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •从国内组件的产量和出口数据来看，1-2月国内组件产量69.93GW，累计同比+11.05%；出口1,289百万个，累计同比+32.88%。 •从数据的角度来看1-2月国内的组件生产和出口量仍处在正增长区间，但是增幅大幅放缓。并且国内光伏产能已进入过剩阶段，光伏焊条生产 企业由于没有太高的技术门槛，竞争已逼入白热化阶段，加工利润压缩。在需求扩张期结束、利润大幅压薄的情况下，多厂家竞争下，企业凉热感受不均。 图表：中国：镀锡板产量（单位：万吨）图表：中国：镀锡板出口量（单位：万吨） 50.00 2020年2021年2022