2024年四季度策略报告：中美经济政策预期共振背景下或使沪铜价格先强后弱

中美经济政策预期共振背景下或使沪铜价格先强后弱 2024年四季度策略报告2024年9月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2024年前三季度沪铜价格重心有所上移。第一阶段为1月初至2月上旬，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹促市场修正对美联储的激进降息预期，叠加下游需求预期走弱推升国内电解铜社会库存量，使沪铜价格有所回落；第二阶段为2月中旬至5月中旬，美联储降息和放缓缩表预期和美国持续保持财政宽松政策，经济与就业表现强劲引导乐观需求预期，叠加全球铜精矿供给预期偏紧、国内电解铜下游需求渐趋回暖，使沪铜价格震荡上涨；第三阶段为5月下旬至8月上旬，欧洲央行等6月或更早开启降息，但美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，国内铜冶炼厂三季度检修产能或环比减少，传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱使沪铜价格震荡回落。第四阶段为8月中旬至今，受到美联储降息预期波动，叠加国内经济刺激政策，沪铜价格震荡走强。随着9月美联储降息50基点尘埃落定，国内经济刺激政策加码，叠加国内传统消费旺季的影响，支撑铜价走高。 需求端：美联储开启降息通道引导全球货币政策宽松预期，叠加国内经济稳增长政策持续加码，引导下游乐观需求预期，但需警惕后续国内传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱。 供给端：新增冶炼产能和矿山生产扰动引导全球铜精矿供需预期偏紧，国内铜冶炼厂四季度检修产能预期环比增加，叠加国内和LME库存量震荡趋降而COMEX累库渐近尾声，或使国内电解铜供需预期先紧后松。 2024年四季度铜行情展望：美联储开启降息通道引导全球货币政策宽松预期，国内经济稳增长政策持续加码，叠加全球铜精矿供需偏紧预期或难改变，国内铜冶炼厂四季度检修产能或环比增加，全球电解铜总库存量震荡趋降，或使沪铜价格先强后弱，关注 72000-75000附近支撑位及81000-83000附近压力位，美铜在4.1- 4.3附近支撑位及4.9-5.2附近压力位。 风险提示：市场修正对美联储激进降息预期，欧洲央行等降息节奏超过美联储，国内经济稳增长政策落地不及预期 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 目录 一、2024年前三季度全球铜行情回顾3 二、美联储降息和放缓缩表预期支撑有色金属价格4 （1）美联储开启降息通道引导全球货币政策宽松4 （2）美国经济和就业表现强劲引导“软着陆”预期5 （3）国内经济刺激政策加码与传统消费旺季共振7 三、国内铜精矿供给偏紧难改而电解铜供需预期或先紧后松14 （1）新增冶炼产能和矿山生产扰动引导全球铜精矿供需预期偏紧14 （2）国内废铜供需预期偏紧17 （3）国内和LME库存震荡趋降而COMEX累库渐近尾声18 四、国内外铜价差结构与多空持仓比例23 五、2024年四季度全球铜行情展望25 一、2024年前三季度全球铜行情回顾 2024年前三季度沪铜价格重心有所上移。美国经济与就业保持强劲预期、美联储降息和放缓 缩表预期、铜精矿供给持续偏紧预期，使沪铜价格宽幅震荡偏强。截止9月20日，沪铜收盘价为 75840元/吨，较2023年12月29日收盘价68920元/吨上涨约10.04%；LME3个月铜收盘价为 9486美元/吨，较2023年12月29日收盘价8562美元/吨上涨约10.79%；COMEX铜收盘价为 4.3335美元/盎司，较2023年12月29日收盘价3.8915美元/盎司上涨约11.36%。具体而言，2024 年前三季度全球铜价走势主要包括四个阶段： 第一阶段为1月初至2月上旬，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，叠加下游需求预期走弱推升国内电解铜社会库存量，使沪铜价格有所回落。 第二阶段为2月中旬至5月中旬，美联储降息和放缓缩表预期和美国持续保持财政宽松政策，经济与就业表现强劲引导乐观需求预期，叠加全球铜精矿供给预期偏紧、国内电解铜下游需求渐趋回暖，使沪铜价格震荡上涨。 第三阶段为5月下旬至8月上旬，欧洲央行等6月或更早开启降息，但美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，国内铜冶炼厂三季度检修产能或环比减少，传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，使沪铜价格震荡回落。 第四阶段为8月中旬至今，美联储9月降息50个基点预期逐步增强，国内经济稳增长政策持续加码，叠加全球电解铜总库存量震荡趋降，国内传统消费旺季引导乐观需求预期，使沪铜价格震荡走高。 展望2024年四季度，美联储开启降息周期引导全球央行货币政策宽松预期，特朗普或哈里斯当选美国总统均或保持财政宽松预期，国内经济稳增长政策持续加码，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，国内铜冶炼厂四季度检修产能或环比增加，全球电解铜总库存量震荡趋降，或使沪铜价格先强后弱。 12000.00006.0000 11000.0000 5.0000 10000.0000 4.0000 9000.0000 8000.0000 3.0000 7000.0000 2.0000 6000.0000 1.0000 5000.0000 4000.0000 0.0000 期货收盘价电盘3个月铜期货收盘价约铜 100000.0000 90000.0000 80000.0000 70000.0000 60000.0000 50000.0000 40000.0000 30000.0000 20000.0000 10000.0000 0.0000 2009−11−162010−11−162011−11−162012−11−162013−11−162014−11−162015−11−162016−11−162017−11−162018−11−162019−11−162020−11−162021−11−162022−11−162023−11−16 期货收盘价约铜 上有色电解铜现货价格 图1：国内电解铜期货与现货价格图2：LME3个月铜与COMEX铜价格 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、中美经济政策宽松预期共振支撑有色金属价格 （1）美联储开启降息通道引导全球货币政策宽松预期 美国近期CPI数据显示通胀压力有所缓解。2024年8月的CPI同比增长2.5%，较前值2.9%有所下降，符市场预期。核心CPI（不包括食品和能源价格）环比上涨0.3%，同比涨幅为3.2%，略高于市场预期的0.2%。这表明虽然食品和能源价格波动影响较小，但核心商品价格下降对整体CPI降温起到了主要作用，尤其是二手车价格同比大幅下降10.4%。服务通胀的粘性较强，同比仍呈缓慢下降趋势。住房服务环比上涨0.5%，是CPI上涨的主要推动力。这可能与住房成本在CPI中的高权重有关。此外，除了住房以外的服务环比小幅回升，这部分与劳动力市场关系密切，随着劳动力市场的边际降温，这部分通胀也呈现下降趋势。总的来说，美国近期CPI数据表明通胀压力有所缓解，但未来走势仍存在不确定性，需关注美联储的政策动向和全球经济环境的变化。。 北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%调低至4.75%至5%。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由美国的货币政策由紧缩周期转向宽松周期。美联储时隔四年来的首次降息幅度超出了部分市场的预期，也被不少机构解读为“预防式”降息。当然，美联储降息50个基点也被不少市场人士解读为美国经济或许不如数据呈现的那么乐观，50个基点的降息有“衰退式”降息的意味。叠加美国较欧洲经济增长表现相对强劲、欧洲央行等已经开启降息，美元指数走强或令有色金属价格承压；美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），中长期仍将支撑有色金属价格。 图3：美国生产与消费端通胀水平图4：美国联邦基金目标利率 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 欧洲央行在2024年6月6日首次降息，将三大关键利率均下调了25个基点，9月12日再次降息，其中主要再融资利率大幅下调60个基点至3.65%，存款机制利率下调25个基点至3.50%，边际贷款利率同样下调60个基点至3.90%。欧洲央行的资产购买计划（APP）在2024年已经有所 调整。2024年6月，欧洲央行决定每月减少购债额度，从7月开始，以每月减少75亿欧元的速度 退出APP，直至2024年底这表明欧洲央行对经济增长的担忧超过了对通胀的关注。欧元区9月综 PMI初值下降至48.9，低于市场预期的50.6，这表明商业动出现了收缩。特别是，制造业下滑的速度有所加快。德国和法国的制造业PMI分别为42.4和44，均低于预期，表明两国的制造业均面临压力。欧元区和德国8月调和消费者物价指数（CPI）年率分别为2.2%和1.9%，均有所下降，但核心通胀率仍高于欧洲央行设定的目标。周四市场对于欧洲央行降息的概率预期已经升 至80%，同时继续预测年内剩下两次会议全都要降息。按照日程，欧洲央行年内最后两次利率决议将会在10月17日和12月12日举行。展望到明年，算上年内两次会议，市场目前预期欧洲央行 到明年6月总共将降息142个基点，实际上等同于预测欧洲央行在后续的6次利率会议上都会降 息25个基点。 图5：欧元区与德法消费端通胀水平图6：欧洲央行主要基准利率水平 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 英国央行在2024年8月将关键利率从5.25%下调至5%，这是自2020年3月以来的首次降息。英国9月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为10.1%和6.5%均高于预期但低于前值.英国9月的制造业PMI为51.5，低于预期的52.5，但仍然保持在荣枯线50以上，显示出制造业仍在扩张，尽管增速有所放缓。英国央行在9月的利率决议中决定维持5.0%的利率不变，市场预期英国央行11 和12月或共计降息44个基点。 图7：英国消费端通胀水平图8：英国央行基准利率 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 （2）美国经济和就业表现景气引导“软着陆”预期 美国在2024年前三季度的GDP数据显示出稳定的增长趋势。第一季度实际GDP年化季环比增长2.8%，高于市场预期的2.0%。核心PCE价格指数年化环比增长2.9%，高于预期的2.7%，但低于前值3.7%。第二季度实际GDP年增长率为3.0%，相比第一季度的2.8%有所提升。这表明美国经济在2024年上半年保持了较为强劲的增长势头。 欧元区的GDP数据显示，2024年第二季度经季节调整后环比增长0.3%，与一季度持平，高于市场预期的0.2%；同比增长0.6%，较一季度上升0.1个百分点。这表明欧元区经济在2024年上半年保持了温和增长。。 图9：美英德法国内生产总值GDP增速图10：美英德法零售销售同环比增速 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 在PMI方面，美国的数据表现出制造业和服务业的扩张。9月Markit综PMI初值为54.4，略高于预期的54.3，较8月前值5