光期能化：2024年四季度PVC策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：2024年四季度PVC策略报告 2024年09月30日 PVC：政策释放积极信号，四季度不宜悲观 PVC：政策释放积极信号，四季度不宜悲观 总结 1、供应：2024年前三季度镇只有洋发展（30万吨/年）和陕西金泰一期（30万吨/年）投产，第四季度金泰二期和新浦化学计划投产，整体来看产能增速较低。开工延续季节性变化，目前来看四季度检修计划偏少，随着价格的快速回升，炼厂主动降负概率较小，外加新增投产，供应仍有增长预期，月产量或将维持在190万吨/月附近，接近去年同期水平，高供应状态将延续。 2、需求：国内方面纵观整个三季度，7到8月是传统淡季，管材和型材开工率持续降低，综合开工率处于下降趋势，基本符合市场预期，但9月进 入旺季之后，内需表现仍然疲软，旺季不旺导致下游开工在9月前三周仍继续下降。9月最后一周，超预期宽松政策的出台，改变了市场预期，下游开工也同步出现反弹。四季度来看，10月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在10月之后将逐步下降。企业预售和产销率将会有一定回升，一是预计需求会有一定回暖，二是随着预期的不断走强，远月价格的上涨将重新打开套利空间，无风险套利将促使现货由炼厂向社会转移，成交好转。出口方面，四季度是印度需求旺季，并且12月底BIS认证生效以及印度对中国PVC的反倾销调查，可能会使市场在窗口尚未关闭之前，加快出口的速度，因此预计10月至11月出口量或表现较好，12月出现下降。 3、库存：四季度主力合约切换至V2501，随着价格的上涨，套利空间将重新打开，同时需求有一定支撑的情况之下，炼厂库存将逐渐向社会转移， 预计总库存在10月之后会继续保持下降的趋势，仓单将维持在高位水平。 4、策略：综合来看，四季度供需均有增加，基本面矛盾不大，库存整体处于下降趋势。主力合约切换至V2501之后，预期对估值的影响较大，随着9月底政策方面不断释放出积极信号，市场将有所提振，尤其是政治局会议明确指出要稳定房地产市场，同时国房景气度指数进入上升通道，地产相关商品的增幅较为明显，预计四季度前半段市场仍将维持强预期的状态，后续需要重点关注经济数据是否能证实市场预期。 5、风险提示：PMI数据低于预期，原材料大幅波动 目录 1、上半年PVC行情回顾 2、下半年PVC基本面分析 （1）供应：检修计划减少，又有新增投产，供应或将维持高位水平 （2）需求：四季度基建和房地产竣工将陆续发力提供支撑 （3）库存：预计库存维持下降趋势 （4）基差：主力合约切换之后，基差或先降后升 1、三季度PVC行情回顾 图表：三季度PVC价格形成因素分析 资料来源：iFind，光大期货研究所 三季度PVC整体表现为下跌趋势，V2501价格最低到达5159元/吨，刷新了2022年11月以来的低点。这轮行情大体可以分为两个阶段： 1、7月-8月下旬：这一阶段炼厂检修较为集中，开工率最低降至70%附近，虽然供应有一定缩减，但需求也处于传统淡季，受印度BIS 认证预期的影响，出口量也有所下降，并且社会库存居高不下，下游购买相对谨慎，采购积极性不高。 2、8月下旬-9月：8月23日印度BIS认证延期，市场预期出口量增加，期货价格反弹，但弱现实情况并未发生改观，下游采购意愿反而由于价格的上涨而降低，价格又承压下跌。进入9月，需求恢复速度不及市场对旺季的预期，PVC价格一路下探，直到9月24日央行发布五项刺激政策，极大改善了市场对房地产市场的预期，PVC价格出现快速回升。 2.1.1生产利润：三季度价格持续下跌，PVC利润降至历史低位 图表：电石法生产毛利（元/吨）图表：乙烯法生产毛利（元/吨） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2020年2021年2022年2023年2024年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：钢联,光大期货研究所 9月以来，山东氯碱综合利润持续下降，目前已达到近5年的低位区间。西北一体化装置利润也是近些年的低位水平。乙烯法PVC在盈亏平衡附近，同样是近5年的最低线，三季度以来行业利润已经降至历史低位。但当前低利润持续时间不足一个月，在传统开工旺季下，企业检修降负的意愿有限。 9月底PVC价格快速反弹可能会使利润得到一定修复，因此短期炼厂可能依旧会维持偏高的开工负荷，后期主要是观察需求兑现情况，若需求能够回升，则利润会有一定支撑，反之可能会进入负循环。 2.1.2供应：检修计划减少，又有新增投产，供应或将维持高位水平 图表：开工率（%）图表：检修损失量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 85 80 75 70 65 60 2020年2021年2022年2023年2024年 21 19 17 15 13 11 9 7 5 图表：产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 50 45 40 35 30 资料来源：钢联，光大期货研究所 2024年前三季度镇只有洋发展（30万吨/年）和陕西金泰一期（30万吨/年）投产，第四季度金泰二期和新浦化学计划投产，整体来看产能增速较低。 开工延续季节性变化，目前来看四季度检修计划偏少，随着价格的快速回升，炼厂主动降负概率较小，外加新增投产，供应仍有增长预期，月产量或将维持在190万吨/月附近，接近去年同期水平，高供应状态将延续。 2.2.1房地产景气度：国房景气度指数将进入上升通道 图表：国房景气度指数 资料来源：iFind，光大期货研究所 随着今年房地产放松政策陆续出台，国房景气指数在4月份达到历史最低点91.86之后，连续4个月回升，截至8月份，国房景气指数已经92.35附近，虽然仍处于低景气度区间，但已经是从2021年下跌之后的最长连续回升时间，因此预计国房景气度指数将进入上升通道。 2.2.2房地产成交：信心和需求的恢复仍需时间 图表：100大中城市成交土地数量（宗）图表：100大中城市成交土地溢价率（%） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020年2021年2022年2023年2024年 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2020年2021年2022年2023年2024年 1月1日2月13日3月28日5月10日6月23日8月6日9月18日11月8日1月1日2月13日3月28日5月10日6月23日8月6日9月18日11月8日 图表：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 700 600 500 400 300 200 100 0 2020年2021年2022年2023年2024年 从市场表现来看，由于市场景气度仍然偏低，居民信心及购房需求并未出快速好转，但在9月26日政治局会议明确指出要促进房地产市场止跌回稳，后续财政政策可能继续加码，搭配9月24日释放的宽货币政策，我们认为四季度房地产市场将有所回暖。 1月1日2月13日3月28日5月10日6月23日8月6日9月18日11月8日 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.3房屋新开工及竣工：虽然同比增速有限，但四季度环比仍将有较好表现 图表：房屋新开工面积领先房屋竣工面积3年 图表：房屋竣工面积季节性 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：房地产新开工和竣工面积还未有明显改善 房屋新开工面积和竣工面积近两年一直是负增长，导致PVC需求同比增速较低，今年上半年竣工面积同比增速下滑，PVC需求同比也出现回落。 按照房屋新开工面积领先房屋竣工面积3年来推算，我们估算今年房屋竣工面积同比增速将大幅低于去年，但依旧能维持1.4%左右的增长，同时从竣工面积的季节性来看，通常在10月至次年1月是竣工高峰（有利于房企在春节前交房以加快资金回笼），因此预计4季度，房屋竣工面积将有较好的表现。 2.2.4下游开工：四季度同比增量有限，预计整体表现为先升后降 图表：PVC下游平均开工率（%）图表：管材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表：型材开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，光大期货研究所 纵观整个三季度，7到8月是传统淡季，管材和型材开工率持续降低，综合开工率处于下降趋势，基本符合市场预期，但9月进入旺季之后，内需表现仍然疲软，旺季不旺导致下游开工在9月前三周仍继续下降。9月最后一周，超预期宽松政策的出台，改变了市场预期，下游开工也同步出现反弹。 四季度来看，10月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在10月之后将逐步下降。 2.2.5成交：随着价格上涨，四季度成交或有所改善 图表：PVC生产企业预售量（万吨）图表：贸易商销量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020年2021年2022年2023年2024年 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月6日9月18日11月10日1月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月6日9月18日11月10日 图表：产销率（%） 190 170 150 130 110 90 70 2020年2021年2022年2023年2024年 三季度需求表现疲软，并且基差不断走强使期限套利空间降低，企业销售和产销率持续下降，同比出现较大幅度的回落，反观贸易商销售表现较为平稳。 四季度预计企业预售和产销率将会有一定回升，一是预计需求会有一定回暖，二是随着预期的不断走强，远月价格的上涨将重新打开套利空间，无风险套利将促使现货 由炼厂向社会转移，成交好转。 1月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月6日9月18日11月10日 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.2.6出口：四季度出口窗口关闭之前，出口量将有所增加 图表：月度出口数量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 三季度前半段受BIS认证的影响，贸易商对出口较为谨慎，出口量持续下降，8月23日印度宣布BIS认证推迟至12月底，出口迎来放量。四季度是印度需求旺季，并且12月底BIS认证生效以及印度对中国PVC的反倾销调查，可能会使市场在窗口尚未关闭之前，加快出口的速度，因此预计10月至11月出口量或表现较好，12月出现下降。 2.3库存：总库存保持下降趋势，四季度炼厂库存继续向社会转移 图表：炼厂库存（万吨）图表：社会库存（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020年2021年2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 图表：仓单数量（手） 2020年2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 0 1月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月6日9月18日11月10日 资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所