2024年四季度策略报告：市场修正对美联储的激进降息预期或使贵金属价格先弱后强

市场修正对美联储的激进降息预期或使贵金属价格先弱后强 2024年四季度策略报告2024年10月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2024年前三季度国内外贵金属价格重心有所上移。第一阶段为1月初至2月底，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，美联储降息时点预期推迟使贵金属价格有所回落。第二阶段为3月初至5月底，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国总统大选年财政宽松政策难停，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加中国等全球央行持续购买黄金，使贵金属价格屡创新高。第三阶段为6月上旬至8月上旬，美国消费端通胀出现反复使美联储6月点阵图显示24年或仅降息一次，并上调明年和长期利率中位数，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，引导市场修正对美联储降息预期的“抢跑交易，使贵金属价格宽幅震荡或有所回落。第四阶段为8月中旬至今，美国消费端通胀震荡趋降和部分经济与就业数据表现偏弱，引导美联储2024年降息100至125个基点预期，叠加美国未来财政宽松预期、中东地缘政治冲突仍可能恶化，使贵金属价格震荡偏强 2024年四季度贵金属行情展望：美国经济与就业表现强劲引导市场修正对美联储的激进降息预期，而且市场预期欧洲央行降息节奏持平或快于美联储，日本新首相石破茂反对日本央行继续加息打击市场鹰派预期，但因美联储降息和停止缩表预期引导全球货币政策宽松预期，特朗普或哈马斯当选美国总统均可能实施财政宽松政策，叠加全球央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，或使贵金属价格先弱后强。关注伦敦金2470-2530/2590附近支撑位及2700-2900附近压力位，沪金580-590附近支撑位及670-740附近压力位，伦敦银28-30/30.4附近支撑位及35-37附近压力位，沪银7500-7700附近支撑位及8000-8300附近压力位。 风险提示：欧洲与美国经济增长前景，美联储与欧洲央行等降息节奏，全球各国央行购金行为，大国竞争与地缘政治风险 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 目录 一、2024年前三季度贵金属行情回顾3 二、美国经济与就业表现强劲引导“软着陆”预期4 三、美国消费端二次通胀担忧或使美联储降息节奏放缓8 四、全球多国央行仍在增加黄金储备12 五、2024年四季度贵金属行情展望13 一、2024年前三季度贵金属行情回顾 2024年前三季度国内外贵金属价格重心有所上移。欧洲央行和美联储等均已开启降息，叠加美国财政宽松预期、新兴市场国家央行持续购金，使贵金属价格震荡偏强。截止9月18日LME黄金收盘价为2558.83美元/盎司，较2023年12月29日2062.6美元/盎司上涨24.06%；LME白银收 盘价为30.057美元/盎司，较2023年12月29日23.78美元/盎司上涨超过26.40%；沪金主力合约 收盘价为582.98元/克，较2023年12月29日483.17元/克上涨20.66%左右；沪银主力合约收盘 价为7449元/千克，较2023年12月29日5984元/千克上涨超过24.48%。2024年前三季度贵金属价格走势主要分为四个阶段，具体如下： 第一阶段为1月初至2月底，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，美联储降息时点预期推迟使贵金属价格有所回落。 第二阶段为3月初至5月底，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国总统大选年财政宽松政策难停，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加中国等全球央行持续购买黄金，使贵金属价格屡创新高。 第三阶段为6月上旬至8月上旬，美国消费端通胀出现反复使美联储6月点阵图显示24年或仅降息一次，并上调明年和长期利率中位数，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，引导市场修正对美联储降息预期的“抢跑”交易，使贵金属价格宽幅震荡或有所回落。 图1：国内黄金期货与现货价格图2：国外黄金期货与现货价格 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图3：国内白银期货与现货价格图4：国外白银期货与现货价格 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 第四阶段为8月中旬至今，美国消费端通胀震荡趋降和部分经济与就业数据表现偏弱，引导 美联储2024年降息100至125个基点预期，叠加美国未来财政宽松预期、中东地缘政治冲突仍可能恶化，使贵金属价格震荡偏强。 展望2024年四季度，美国经济与就业表现强劲引导市场修正对美联储的激进降息预期，但因美联储降息和停止缩表预期引导全球货币政策宽松预期，特朗普或哈马斯当选美国总统均可能实施财政宽松政策，叠加全球央行持续购买黄金、地缘政治风险此起彼伏，或使贵金属价格先弱后强。 二、美国经济与就业表现强劲引导“软着陆”预期 美国商务部26日公布的最终修正数据显示，今年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3%，与此前公布的修正数据持平。 今年第二季度，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长2.8%，反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长3.9%。 15.00% 1 0.9 10.00% 0.8 0.7 5.00% 0.6 0.5 0.00% 0.4 0.3 -5.00% 0.2 0.1 -10.00% 0 NBER定义的经济衰退区间美国国内生产总值GDP年率美国国内总收入GDI年率 2024-062024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-06 各项对美国实际国内生产总值GDP季度环比贡献率31.43.44.92.12.22.62.7-0.6-273.36.25.24.234.8-28-5.32.64.63.4 个人消费支�1.950.982.22.110.552.540.791.051.32-0.032.711.898.735.73.6324.93-21.51-4.341.722.742.15 商品0.65-0.510.671.090.111.14-0.01-0.18-0.09-0.31.26-2.13.243.52 耐用品0.37-0.350.250.53-0.031.07-0.080.08-0.080.120.89-2.261.172.1 非耐用品0.28-0.150.410.560.140.070.07-0.26-0.01-0.420.380.162.081.420.264.31-1.70.8-0.030.540.68 服务1.31.491.541.02 国内私人投资1.310.770.151.74 固定投资0.531.190.610.460.90.53-0.99-0.79-0.051.230.35-0.281.051.632.555.04-5.28-0.57-0.180.831.3 非住宅类0.610.590.50.210.980.760.240.620.681.320.37-0.151.271.181.352.69-4.12-1.09-0.220.61.07 建筑-0.050.10.320.330.460.770.17-0.03-0.01-0.03-0.21-0.120.020.190.03-0.27-1.47-0.16-0.160.520.41 设备和器械0.520.08-0.05-0.220.38-0.21-0.260.280.250.770.11-0.40.550.150.792.5-2.16-1.23-0.55-0.290.3 知识产权产品0.140.410.230.10.150.20.320.370.450.580.470.370.70.850.530.46-0.490.310.490.370.37 住宅类-0.080.590.110.26-0.09-0.22-1.23-1.41-0.73-0.09-0.02-0.13-0.220.441.22.35-1.160.520.040.230.22 私人存货变化0.78-0.42-0.471.270-2.221.61-0.66-2.05-0.074.282.99-1.89-2.08-0.188.48-4.01-1.3-0.71-0.06-0.76 净�口-0.77-0.650.250.030.040.580.262.580.56-2.59-0.34-1.03-0.87-1.04-1.44-2.5810.091.310.29-0.39 �口0.170.170.550.59-1.090.76-0.411.81.19-0.52.420.160.20.062.315.06-8.78-1.810.210.1-0.33 商品0.09-0.040.450.55-1.310.89-0.521.630.73-0.691.83-0.13-0.03-0.021.654.9-6.58-0.270.130.26-0.68 服务0.080.210.10.040.22-0.130.110.170.460.180.590.290.240.080.650.16-2.2-1.530.08-0.150.35 进口-0.94 商品-0.85 服务-0.09 政府消费支�和投资0.46 联邦政府0.21 国防0.18 非国防0.03 州和地方政府0.25 当季，私人库存投资提振经济增长1.05个百分点，商品和服务净出口拖累经济0.9个百分点。图5：美国国内生产总值GDP及总收入GDI图6：美国国内生产总值各项贡献率 0.71 10.23 -1.59 -0.44 0.37 1.2 1.39 0.45 5.92 0.11 -1.24 0.4 0.65 0.71 0.44 1.4 0.81.231.41 0.27 1.45 3.99 5.49 2.18 2.92 14.7-19.92-3.91.351.540.76 0.9 -1.69 0.62-1.45-2.1 1.16 4.63 2.71 -0.84 -0.46 2.36 13.52-9.29-1.87-0.890.780.54 -0.82-0.3-0.56 1.13 -0.18 0.660.77-0.63-2.08-2.76 -1.19 -1.07 -1.1 -3.74 -7.65 9.78 1.89 1.1 0.19 -0.06 -0.71-0.14-0.64 0.78 -0.22 0.550.98-0.28-1.72-2.38 -0.2 -0.51 -1.02 -3.06 -7.21 7.07 1.1 1.07 0.17 -0.06 -0.11-0.150.080.350.040.11-0.21-0.35-0.36 -0.38 -0.99 -0.56 -0.08 -0.68 -0.44 2.71 0.790.030.03-0.01 0.310.790.990.570.820.90.