2024年四季度策略报告：需求改善有限 把握结构性机会

2024年四季度策略报告2024年9月 需求改善有限把握结构性机会 报告摘要： 行情回顾：2024年前三季度，黑色系价格整体呈现了震荡向下的走势，三季度成材端价格跌破疫情爆发时的低点，2024年前9月螺纹全国均价同比2023年下跌7.69%，同比2022年下跌19.97%，热卷全国均价同比2023年下跌8.67%，同比2022年下跌20.46%，主要钢材均价已连续三年呈现下跌趋势。结合基本面来看，今年主要的下行的驱动来自于需求端的收缩，特别是建材类产品下游，地产需求继续处于下行阶段，基建自年初开始，为了化解地方政府债务风险，投资有明显下降，新增专项债发行进度缓慢，自8月开始才有所提速，因此基建与地产需求的共同收缩导致了建材需求的超预期下降，钢联原样本数据显示建材前三季度的需求累积下降接近3000万吨，降幅达到21%。板卷方面，内需尚可，制造业增速维持较高，外需出口在有政策扰动的预期下，依然表现出了较强的韧性，需求强度好于长材，用钢联原样本数据行进统计，表内板卷类需求累积下降269万吨，累积降幅1.3%。 四季度行情展望：四季度宏观政策对交易影响权重将有所提升，主要运行逻辑落实在基本面与宏观层面的博弈上，目前处于旺季，供需双增，从数据看，产业链目前暂未形成明显矛盾，但价格快速上涨后，成材端利润进一步扩大，供应增加预期明显，后期在建材进入需求淡季阶段后，存在供需矛盾突出的预期，板卷类产品从需求上看，季节性走势不明显，策略上，可关注品种结构上的机会，预计后期卷螺差存在继续走扩的驱动，可以考虑择机做多。 风险提示：海外经济波动风险，产量快速增长，需求超预期下降。 研究员：白净 F03097282Z0018999 研究所 黑色期货研究室 TEL：010-82292661 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾3 二、钢材供需分析4 1、宏观：政策密集出台内需改善预期增强4 2、钢材需求分析：5 2.1、房地产：销售端政策集中出台传导仍需时间5 2.2、基建：四季度或有提速关注实物工作量落实情况6 2.3、制造业投资有望维持较高增速7 2.4、出口：2024年1-8月粗钢出口增速18%8 3、供给分析：8 3.1、产量结构延续板材强建材弱的格局8 3.2、高炉产量或有恢复10 三、粗钢平衡表推演及结论11 四、风险提示11 一、行情回顾 2024年前三季度，黑色系价格整体呈现了震荡向下的走势，三季度成材端价格跌破疫情爆发时的低点，2024年前9月螺纹均价同比2023年下跌7.69%，同比2022年下跌19.97%，热卷全国均价同比2023年下跌8.67%，同比2022年下跌20.46%，主要钢材均价已连续三年呈现下跌趋势。结合基本面来看，今年主要的下行的驱动来自于需求端的收缩，特别是建材类产品下游，地产需求继续处于下行阶段，基建自年初开始，为了化解地方政府债务风险，投资有明显下降，新增专项债发行进度缓慢，自8月开始才有所提速，因此基建与地产需求的共同收缩导致了建材需求的超预期下降，钢联原样本数据显示建材前三季度的需求累积下降接近3000万吨，降幅达到21%。板卷方面，内需尚可，制造业增速维持较高，外需出口在有政策扰动的预期下，依然表现出了较强的韧性，需求强度好于长材，用钢联原样本数据行进统计，表内板卷类需求累积下降269万吨，累积降幅1.3%。 原材料方面，品种供需结构差异化，价格跌幅不等。铁矿石在铁水产量同比下降以及供应明显增加的基础上，库存整体也呈现累积的走势，并且在高位去化不畅，价格波动区间在90-140美金之间，今年前8月的均价为113.8美金， 2023年前8月的均价是116.3美金，在供需偏宽松的状态下，铁矿石价格中枢 下移。焦炭方面，前8月在成本支撑不足、需求走弱的背景下，焦炭价格震荡下行，截止至8月末焦炭价格自年初高点累积下跌21%。 图1：螺纹钢现货价格：上海图2：热卷现货价格：上海 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 螺纹钢汇总价格：HRB400：20mm：上海（日） 2800 01010303040506070809101112 20202021202220232024 资料来源：钢联，宏源期货研究所资料来源：钢联、宏源期货研究所 图3：废钢现货价格：张家港图4：普氏指数 普碳废钢汇总价格：张家港（不含税） 4050 3550 3050 2550 2050 1550 010203040506070809101112 2021202220232024 资料来源：富宝，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图5：山东日照港准一级冶金焦图6：蒙5精煤自提 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、钢材供需分析 1、宏观：政策密集出台内需改善预期增强 9月下旬，金融三部委政策和中央政治局会议超预期提振市场情绪，股市与 商品市场迎来强劲反弹。9月24日金融政策组合拳和9月26日的政治局会议通过下调多想利率来降低融资成本，以及稳房价与提供股市流动性，本轮政策变化的核心，也是市场反应积极的原因：一是通过诸多金融政策直接鼓励私人部门加杠杆，二是更多强调民生与消费，传递了新的信号与思路。后续市场预期将有可能放出一定规模的财政刺激，以应对目前的低通胀和内需疲弱的压力，因此后期需关注基建、制造业等下游行业的需求实质性改善。 2、钢材需求分析： 2.1、房地产：销售端政策集中出台传导仍需时间 2024年1-8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%（按可比口径计算）；其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积496052万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。其中，住宅新开工面积35909万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。其中，住宅竣工面积24393万平方米，下降23.2%。 2024年前三季度，地产端需求延续下降的趋势，新开工降速有所收窄，与去年的低基数有关，9月24日起地产刺激政策陆续落地，主要条款涉及以下方面，一、降准降息以及准备平均下调存量房利率50个基点，主要目的是为了促进消费，二、全国首套房二套房最低首付比例统一为15%，各地可以在此基础上因城施策自主确定，目的还是为了刺激销售，三、将此前创设的3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%，主要目的是降低银行风险，促进住房再贷款的发放。主体思路仍是以供给端保供保主体，加快去库存以及推动房企资产负债表出清为目标；需求端鼓励居民适度加杠杆、支持政府收储。政策出台后，预计自10月起销售端数据会有明显改善，对于需求端影响，政策效应传导仍需时间，后期需关注成交好转的持续性，预计四季度地产对钢材端需求形成实质性拉动效果有限。 图7：房地产开发投资当月同比图8：房屋新开工当月同比 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图9：商品房销售面积同比图10：房屋施工面积同比 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.2、基建：四季度或有提速关注实物工作量落实情况 基建投资方面，2024年8月小口径基建投资增速（1.24%）继续放缓，显示地方投资收缩严重；2024年前三季度，基建需求偏弱，主要是控地方政府债务风险，从8月的数据看，广义、狭义基建投资增速持续放缓，为了完成年度目 标，专项债8月开始发行提速，9月计划发行量保持较高水平，截止9月中旬，新增地方专项债发行进度接近70%，另外，数据显示，建筑工地资金到位率也是有连续性改善。9月下旬刺激政策集中出台，后期财政政策也将逐步落地，所以对于四季度，我们认为基建需求较三季度会有明显改善。 图11：基建投资当月同比图12：新增专项债发行进度 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：宏源期货研究所 图11：新增专项债图12：公共财政支出：交通运输 新增专项债单位：亿元 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019年2020年2021年2022年2023年2024E 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：宏源期货研究所 2.3、制造业投资有望维持较高增速 2024年1—8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算，详见附注7），其中，民间固定资产投资167911亿元，下降0.2%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。其中。前8月制造业投资累积增长9.1%。固定资产投资有望保持平稳。主要是国内需求复苏、高技术行业投资增速较高、新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新正在积极推进，随着各地着力推动大规模设备更新，对制造业投资的拉动效应正在显现，制造业有望保持较快增速。后期在流动性充足以及政策支持的情况下，制造业存在继续修复的驱动。 图13：制造业投资增速图14：制造业PMI 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.4、出口：2024年1-8月粗钢出口增速18% 2024年1-8月外需出口在有政策扰动的预期下，依然表现出了较强的韧性。从数据上看，前8月中国累计出口粗钢7736万吨，累计增量1191万吨，同比增长18%，是板卷类产品需求主要增量来源。从热卷出口利润来看，1-8月正常贸易出口维持低利润水平，买单出口利润尚可，出口量较去年同期仍有明显增量。四季度需要着重关注出口政策走向以及贸易摩擦，综合评估，2024年粗钢出口或维持较高水平，全年累积出口量在1.1亿吨左右，较2023年增9.7%。 图15：中国热卷出口利润图16：粗钢月度净出口 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 3、供给分析： 3.1、产量结构延续板材强建材弱的格局 统计局数据显示，1-8月，中国粗钢产量69141万吨，同比下降3.3%，市场现货成交受阻导致价格持续偏弱运行。从品种供应结构上看，前三季度延续板材强建材弱的格局，8月中钢协数据显示，重点统计企业板带材产量同比总体上升，中厚板轧机8月份生产特厚板、中厚板637万吨，同比增加3万吨，上升 0.5%；累计生产4945万吨，同比增加81万吨，上升1.7%。热连轧机8月份生 产1598万吨，同比下降91万吨，下降5.4%，产量降幅较大；总体来看，重点统计企业板带材产量总体下降，其中，中厚板轧机、冷连轧机产量同比略有上升，热连轧机产量同比降幅较大。主要品种板中，集装箱板、造船板和管线钢板产量同比增幅较大；桥梁板产量大幅下降。热轧、冷轧产品价格较上月继续下降。进入旺季后，建材供需存在一定缺口，利润修复明显好于板材，铁水产量从板卷流向建材，后期供应结构存在改善基础。 图17：统计局粗钢日均产量图18：统计局生铁日均产量 资料来源：统计局、宏源期货研究所资料来源：统计局、宏源期货研究所 图19：建材产量（钢联口径）图20：建材表需（钢联口径） 资料来源：钢联、宏源期货研究所资料来源：钢联、宏源期货研究所 图20：板材产量（钢联）图21：板材表需（钢联） 资料来源：钢联、宏源期货研究所资料来源：钢联、宏源期货研究所 3.2高炉产量或有恢复 2024年1-8月统计局口径，生铁产量累计57770万吨，累计同比-4.3%，8月 日均产量在219.81万吨。三季度铁水产量下降主要驱动是由于钢厂盈利状况恶化以及需求端走弱所导致，7月下旬铁水产量见顶回落，下跌过程中，螺纹利润改善明显，产量逐步回升，8月末铁水产量止跌企稳，预计四季度总体维持中性水平，同比去年或有小幅改善。预计2024年全年生铁产量同比将下降2000万吨左右，下降幅度在2.3%左右。 图22：华东螺纹钢现金利润图