【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：政策协同，多管齐下，全面呵护市场信心回升——9月24日国新办发布会解读

【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：政策协同，多管齐下，全面呵护市场信心回升 ——9月24日国新办发布会解读 证券研究报告2024年9月25日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【策略】徐驰：政策协同，多管齐下，全面呵护市场信心回升——9月24日国新办发布会解读 【策略】徐驰：下半年行业轮动或呈现哪些特点？——行业配置系列专题 【银行】戴志锋：专题｜金融政策组合拳的综合影响：银行经营与流动性 【非银】蒋峤：924资本市场政策解读：新设货币工具直达市场主体，政策力度超预期 【交运】杜冲：铁路行业专题报告：深化改革大有可为，择优布局未来可期 今日重点 ►【策略】徐驰：政策协同，多管齐下，全面呵护市场信心回升——9月24日国新办发布会解读徐驰｜中泰策略行业首席 S0740519080003 国务院新闻办公室于2024年9月24日（星期二）上午9时举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。发布会期间多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长。 二、点评： 1、央行降准超预期，货币政策全面宽松。潘功胜宣布将降低存款准备金率和政策利率。将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。在当前我国投资回报率下滑的趋势下，货币政策宽松有望提振经济复苏动力，促进居民信贷扩张。另一方面，在“稳汇率”要求下，美联储降息客观上扩大了我国货币政策空间。降息降准政策进一步发力能有效为实体经济提供充足流动性支持，降低企业融资成本，促进企业投资，刺激居民消费。2、降低存量房贷利率与首付比例，改善居民现金流。会上潘功胜行长提出将降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，下调到15%。通过降低存量房贷利率可有效减轻居民还贷压力，改善居民现金流的约束，有助于促进扩大消费和投资。另一方面，降低利率能有效降低负债成本倒挂问题，有利于减少提前还贷行为，一定程度上缓解当前出现的信贷收缩压力。当前楼市整体偏弱，降低首付比例下限能够一定程度上释放居民购房需求，但在当前楼市预期偏弱的情况下，实际政策效果仍有待观察。 3、推出互换便利与回购增持再贷款，带动增量资金入市预期。资本市场方面，央行行长潘功胜提出将创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。潘功胜表示互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度是3000亿元，未来或扩大规模。短期来看，5000亿元互换便利可促进市场部分高质量上市公司价格修复，修复市场整体估值。长期来看，这一政策或能提高市场长期流动性水平，降低市场波动，助力市场平稳运行。创设股票回购增持专项再贷款可进一步鼓励大股东以及公司增持股票，向外界释放积极信号，促进股市估值回归。 4、推动长期资金入市，增强资本市场内在稳定性。会上证监会主席吴清提出，要突出增强资本市场内在稳定性，加快投资端改革，推动构建“长钱长投”的政策体系，将发布关于推动中长期资金入市的指导意见。建设高质量资本市场需“提升资本市场内在稳定性”，既依靠市场内生动力企稳，而非过度依靠外部救助。其中，一方面需要提高上市公司质量与投资价值，从根本上提高资本市场对于投资者的吸引力，引导投资者进行长期投资。另一方面需要引导长期资金入市。长期资金具有较长的投资久期与明确的投资框架，能够改善市场的投资者结构，降低“快进快出”投机型资金比例，熨平市场波动，更好助力市场“价值回归”。 5、政策协同加码，仍是框架内的宽松。此次政策组合覆盖面广,力度大,各项政策之间存在明显的协同效应。货币政策宽松为其他政策实施提供了良好的流动性环境；房地产政策有助于稳定重要的经济支柱;资本市场政策则直接提振市场信心。这种全方位的政策组合,有望产生"1+1+1>3"的效果。需注意的是本次“一行一局一会”系列政策是国务院为主导，其政策范围仅限货币政策以及资本市场政策，尚未涉及财政政策以及市场过去所期待的“总量刺激”。这些政策能够一定程度上释放当前社会潜在投资与消费需求，但不直接拉动新需求，市场所期待的总量刺激政策短期内或较难落地。 6、投资建议：本次“一行一局一会”系列政策短期或有效提振市场情绪，修复市场流动性。就后续市场走势而言，我们认为偏稳健的红利，泛红利类资产或相对受益。1）偏稳健的红利与泛红利资产拥有更加稳定且充沛的现金流，未来增持回购力度或相对更大。2）流动性宽松带来市场利率下行的环境下，红利类资产的股息吸引力或持续。 风险提示：经济增速不及预期，宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期；考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《政策协同，多管齐下，全面呵护市场信心回升——9月24 日国新办发布会解读》 发布时间：2024年9月24日 ►【策略】徐驰：下半年行业轮动或呈现哪些特点？——行业配置系列专题徐驰｜中泰策略行业首席 S0740519080003 一、稳健类板块或依然是下半年的主线 短期来看，在美国大选风险扰动，以及国内政策定力保持的当下，市场风险偏好或整体保守，“稳健类”板块或依然是下半年市场的主线。另一方面，从长期来看，当前我国资本市场已逐渐从增量市场转向存量市场，在经济增速逐渐放缓，以及金融监管持续收紧的大背景下，市场资金或更加聚焦于风险相对较低的稳健类资产进行长期投资。 当前市场整体估值较低，且资金利率持续下滑，稳健类资产依然具有较高的“安全边际”。行业方面，当前建议关注公用事业，交运等“泛红利”，以及核电、电信等科技属性细分。 二、周期类板块部分细分下半年或存在机会 周期板块部分细分或存在机会，关注有色、能源，银行板块。今年以来，在世界地缘动荡持续的背景下，黄金避险属性受到市场追捧。就下半年而言，美国竞选两党的激进立场将不同程度加剧全球地缘政治风险，总体而言黄金价格震荡偏强。铜，铝等工业金属方面，由于特朗普上台的预期或导致地缘不稳定加剧，全球国家从“效率”转向“安全”，制造业扩张周期开启将带来相关金属需求上升。另外，四季度后期对来年市场政策的预期也将推动有色进一步上升。 能源类整体偏稳健，且兼具“稳健”属性，整体看好，但仍需注意特朗普当选预期，原油增产带来的价格下跌风险；煤炭板块风险相对可控，当前可保持关注。 三、“出口链“或存在预期差，关注制造业上游出口细分 当前出口链板块整体承压，我们认为市场当前对于出口预期或过度悲观，下半年出口链或存在一定机会。其中，最看好和全球制造业扩张相关的板块，如工程机械、电力设备和制造业等。 若哈里斯上台，中美关系或保持相对稳定，出口板块或带来一波反弹，“新三样”、高科技的创新药，传统的纺织服装行业值得关注。如果是特朗普上台，出口政策或限制增强，短期或再度恶化出口链预期，但机械、电力设备等制造业扩张相关行业出口或相对占优。 四、其他板块：关注产业中长期趋势 科技与TMT行业需关注细分产业的中长期趋势，当前建议关注半导体，消费电子与其他国产替代细分。科技板块，国家投入加大增加产能，但是我国大部分行业制造业产能过剩，所以整体而言加大投入使得利润率进一步降低。当前建议自下而上寻找优质个股，建议关注设备国产替代，尤其是主机厂。 电子类当前可关注半导体和消费电子。需注意的是，部分高科技行业短期或受中美关系扰动。如果哈里斯上台，中美关系相对稳定，出口需求回暖或将支撑电子板块出现一定反弹；如果是特朗普上台，中美进一步脱钩或将导致电子，半导体等板块风险加大。 游戏行业下半年也值得重点关注。国内结婚率下降后男性消费崛起，游戏等娱乐需求或增加。另一方面，当前游戏等文娱政策环境相对较好，未来相关产业或得到较好的发展。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《下半年行业轮动或呈现哪些特点？——行业配置系列专题》发布时间：2024年9月24日 ►【银行】戴志锋：专题｜金融政策组合拳的综合影响：银行经营与流动性戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点：1、本轮组合拳政策若近期落地，综合考虑重定价和过往存款利率调整等影响，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts，短期对息差、利润有拖累，长期看有助于稳规模、降风险。2、计划对六家国有行补充核心一级资本，进一步提升服务实体以及持续分红能力。3、地产供需组合拳：释放改善型需求，加快去库存，缓解房企融资压力。4、防风险：三大风险逐步化解和缓释，金融风险稳步收敛；将无还本续贷由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业以及中型企业，进一步保障银行资产质量。 近期将出台的政策：资产负债两端同步发力。根据国新办发布会，从银行角度看，近期或出台的政策包括资债两端。1、资产端：（1）存量按揭利率下调50bp，不同城市调降幅度不一，具体落地需看下阶段监管及地方细则。（2）LPR下调20bp左右。2、负债端：（1）存款准备金率下调50bp，不排除年内继续下调的可能。（2）引导存款利率同步下调。 资产端政策影响：短期对息差、利润有拖累，长期看有助于稳规模、降风险。一是假设近期存量按揭贷款利率平均下调50bp：对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-4.2bp；-2.3pcts；-5.3pcts。二是假设10月LPR下调20bp：对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-8.3bp；-4.6pcts；-10.3pcts。三是考虑本年内LPR累积下调35bp于明年初重定价的影响：对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-4.2bp；-2.3pcts；-5.2pcts。 负债端政策影响：持续释放流动性；负债端综合政策对息差、利润形成持续支撑。一是存款准备金率下调50bp：释放流动性一万亿，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+0.6bp、+0.3pcts、 +0.8pcts。二是引导存款利率继续下调，假设近期定期存款利率调降20bp，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+3.2bp；+2.0pcts；+4.4pcts。三是考虑过去多轮存款利率下调对银行息差形成持续支撑效果，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+2.9bp；+1.8pcts；+4.0pcts。 综合以上政策若近期落地，同时考虑重定价和过往存款利率调整等影响，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts。 大行补充资本，提升服务实体以及持续分红能力。国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。截至1H24，六家国有行平均核心一级资本充足率为12.31%，其中建行、工行高出监管线5个点以上，中行高出监管线近4个点， 其他大行均距离监管线不足3个点。若能及时补充资本，将对大行持续扩表、分红和服务实体的能力提供有效保障。 地产政策组合拳：供需同步发力。1、需求端：加强对改善性需求的支持。除前述降低