【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：“科创板八条”：新一轮硬科技发展的新起点

【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：“科创板八条”：新一轮硬科技发展的新起点 证券研究报告2024年7月14日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【策略】徐驰：“科创板八条”：新一轮硬科技发展的新起点研究分享>> 【银行】戴志锋：银行角度看6月社融：总量整体偏弱，手工补息影响逐步消退 【宏观】张德礼：外需好于内需的结构性特征延续 【固收】肖雨：通胀加速回落，降息还远吗？——美国6月通胀数据点评 【固收】肖雨：净融资大幅下行，中长期净流入——6月城投债融资观察 【固收】肖雨：内外需温差进一步扩大——6月进出口数据点评 今日重点 ►【策略】徐驰：“科创板八条”：新一轮硬科技发展的新起点徐驰｜中泰策略行业首席 S0740519080003 一、全球科技竞争加码是大势所趋 和平与发展是过去40年的时代主题，然而2018年以来全球化进程遇阻，逆全球化思潮抬头，贸易保护主义横行。我国过去经济增长所依赖的“后发优势”将不复存在。当前新一轮全球科技革命的萌芽在逐渐兴起。国家政策下，政府引导资金、社会资本争相加大对科技创新投入，为科技革命发展提供源源不断的资金“血液”。鼓励科技发展和科学技术的井喷并非偶然，世界科技发展的周期性，根源在于大国间对抗博弈的激烈竞争。就我国而言，虽经济总量取得了巨大跃升，但从经济结构来看，能够起到推动中国式现代化决定性作用的制造业，仍然呈现“大而不强”的特征。 “大力发展新质生产力”是当前政策的重点方向，而科技创新是发展新质生产力的核心要素。就资本市场而言，服务新质生产力发展，是资本市场义不容辞的责任，也是难得的机遇。 为了进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局，证监会于6月19日发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。“科创八条”的推出对完善资本市场“1+N”政策体系，进一步全面深化资本市场改革，推动股票发行注册制走深走实，积极发挥科创板“试验田”作用，促进新质生产力发展，支持上海加快“五个中心”建设等国家战略具有重要意义。 二、“科创板八条”：支持硬科技发展的新起点 硬科技的发展离不开金融资本的支持，而科创板成功设立的作用之一即为：鼓励硬科技的初创企业快速发展。2019年以来，诸多专精特新企业纷纷登陆科创板获得更多的直接融资支持。科创板上市公司群体代表未来技术和产业发展方向，具有较好的改革引领和示范意义。 本次的“科创板八条”落地，进一步加强金融对科技企业的支持，围绕完善科创板市场生态、优化科创板融资制度及更大力度支持并购重组等维度，发挥资本市场服务高水平科技自立自强和培育新质生产力的功能。这其中，除支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业以外，科创板八条指出：要进一步丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。这相当于给了科技企业的并购重组更多的支付手段，也一定程度上鼓励了科创板再融资制度。 以培育新质生产力为主的科技创新政策不断加码，“科技-金融-产业”的良性互促在以新“国九条”、科创板八条等资本市场制度下不断畅通，当前大国博弈中催生科技竞赛下国产自主可控技术的迫切性都倒逼硬科技赛道投资的景气度。 三、“押注科技创新”：改革预期催化，产业政策加码 纵观全球资本市场，2023年以来资本争相押注“科技创新”，AI板块一片火热。AI技术每一次超预期突破都意味着AI应用场景的不断拓展，这种应用落地速度的加快又进一步提高了各大厂家对于AI技术的迫切需求。反观我国资本市场，在科技竞争加码趋势之下，资本市场对于科技创新的政策支持，资金支持或将明显上升，或给予科技创新企业更多“估值溢价”。 总体来看，当前全球资本争相涌入AI等科技创新领域，已将美股相关板块估值冲向历史高位。反观中国半导体等科技上游板块估值仍然较低。另外，当前美国通胀逐渐放缓，美元流动性压力或持续减弱，中国部分低估值板块整体吸引力或上升。在产业政策助力技术升级以及下游需求的持续拉动下，半导体为代表的科技竞赛板块或出现资金流入，或带动一轮盈利+估值的“戴维斯双击”。四、投资建议 逆全球化思潮抬头，过去对于以专利为主的尖端科技成果保护将会上升至全方位的科技封锁与打压。在欧美相关技术封锁加大的趋势下，国产替代未来市场将逐步扩大。A股新一轮大国竞争下的全球科技革命，在政策突破“卡脖子”的战略目标下，包括TMT和核心科技在内的科技股将是下 半年的重要主线。建议在投资配置中甄选具有“卡脖子”关键环节、核心研发能力强的国产替代科技企业。 风险提示：经济增速不及预期，宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期；考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“科创板八条”：新一轮硬科技发展的新起点》发布时间：2024年7月13日 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看6月社融：总量整体偏弱，手工补息影响逐步消退 社融情况：6月社融增加3.3万亿，较去年同期少增9283亿元，基本符合万得一致预期。存量社融同比增8.1%，较上月同比增速环比下降0.3个百分点。 社融结构分析：1、居民和企业信贷投放季节性回升，票据冲量情况有所缓解。不过有效需求仍相对不足，高基数下同比少增。6月新增人民币贷款2.2万亿元，在去年同期的高基数下同比少增1.05 万亿元。2、表外信贷情况。整体变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票继续减少2047亿元，同比 多减1356亿元；信托融资为748亿，同比增长902亿，委托贷款减少1亿元，同比少减55亿元。 3、政府债融资继续提供支撑。6月新增政府债融资8487亿，同比增加3116亿。在5月份的20和 30年期特别国债之后，6月份50年期超长期特别国债也开始发行，继续带动政府债发行规模保持较快增长。中央政治局会议上提出要保持必要的财政支出强度，预计财政对于社融的支撑仍将持续。4、企业债和股票融资同比少增。6月新增企业债融资2128亿，较去年同期同比少增121亿，变化不大；股票融资新增154亿，同比少增546亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 信贷情况：6月新增贷款2.13万亿元，在去年同期的高基数下同比少增9200亿元，与万得一致预期基本相当。信贷余额同比增长8.8%，增速环比上月下降0.5%。 信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期贷款在地产新政和季节性因素作用下环比边际提升；但仍低于去年同期，预计有提前还款仍在高位的影响。6月随着主要城市房地产新政的进一步落地，叠加季节性因素，居民贷款有所保持增长，居民短贷、中长贷分别增加2471和3202亿元， 在去年同期的高基数下分别同比下降2443和1428亿。2、企业贷款情况：票据冲量放缓，实体部门信贷投放增加。随着政府债发行的支撑，企业部门贷款边际提升。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为6700、9700和-393亿，增量较上年同期分别变化-749,-6223和+428亿。3、非银信贷减少1417亿，较上年同期少减545亿。 6月、7月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房6月成交面积分别为17.88和33.81万平方米，受新政和季节性影响环比上月均有所上升，不过仍低于往年同期水平。7月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为12.63和26.80万平方米，较6月边际走低，新政持续效果需要进一步观察。 流动性情况：1、M2同比增速继续下降，M1同比负增、环比正增，预计手工补息影响在6月逐步消退。6月M0、M1、M2分别同比增长11.7%、-5.0%、6.2%，较上月同比增速分别变化0、-0.8、 -0.8个百分点。M2-M1为11.2%，增速差与前值保持一致。2、存款同比增6.1%，增速较上月下降了0.6个百分点。6月新增2.46万亿，同比少增1.25万亿。存贷款表现整体相符。1）居民存款：6 月居民存款新增2.14万亿，较去年同期少增5336亿元。2）企业存款：6月企业存款增加1万亿元， 较去年同期少增10601亿。3）财政存款：6月财政存款减少8193亿元，较上年同期少减2303亿， 财政支出力度有所增加。4）非银存款：6月减少1800亿元，较上年同期少减1520亿元。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看6月社融：总量整体偏弱，手工补息影响逐步消退》 发布时间：2024年7月13日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【宏观】张德礼：外需好于内需的结构性特征延续 2024年6月，以美元计价的中国出口同比为8.6%，前值7.6%，明显高于市场预期值（7.4%）；进口同比为-2.3%，前值1.8%，明显低于市场预期值（4.2%）。6月中国进出口数据显示，年初以来外需强于内需的结构性特征仍在延续。 从主要产品来看，机电产品6月出口当月同比8.0%，与5月的7.8%相比小幅回升。劳动密集型产品方面，当月出口同比从5月的2.2%下滑到0.5%，可能是受到了降价的拖累。 今年上半年，中国机电产品出口累计同比4.9%。其中，船舶出口累计同比85.2%，除了反映中国在船舶制造领域的产能优势外，也能体现出中国出口结构逐渐向中高端装备制造转型，产业结构在优化升级。上半年集成电路出口累计同比21.6%，明显高于机电产品出口和整体出口的增速，源于半导体行业处于新一轮上升周期中。上半年汽车（包括底盘）出口累计同比18.9%，其中新能源汽车价格优势明显，是近年中国出口的新动能之一。 今年上半年，中国劳动密集型产品出口同比下降1.0%。主要产品中，家具及零件、塑料制品的出口同比分别为10.1%和3.4%，服装、箱包、鞋靴、玩具上半年的出口都同比下降。我们认为，上半年劳动密集型产品出口表现较弱，和国内产能充裕的情况下，相关行业的出口企业降价密切相关。从主要出口国别和地区看，中国对美国和欧盟的出口同比回升，分别从5月的4.7%、-0.5%，提高到8.3%和4.0%。低基数是主要原因，6月美国和欧元区的制造业PMI是环比回落的。对东盟的出口同比，从5月的24.9%高位回落至16.9%，仍明显高于中国向其它国家和地区的出口增速。 我们认为，6月中国出口表现明显强于预期，除低基数的影响外，可能也和贸易摩擦风险上升的压力下，企业提前“抢出口”有关。比如7月欧盟开始对中国新能源汽车加征关税，这可能对6月中国向欧盟的汽车出口有脉冲式的提振。 中国进口同比，从2024年5月的1.8%下降到-2.3%，大幅不及预期的4.2%。机电产品进口额同比，从上月的9.4%回落至0.6%，其中集成电路和汽车（包括底盘）的进口额同比，分别从5月的17.9%和-1.0%，下滑到0.9%和-6.3%。主要资源品中，6月铁矿砂、铜精矿和原油的进口数量都两位数同比增长，可能和降价后中国企业扩大了进口有关。 展望下半年，预计中国出口仍将维持韧性。过去几年中国出口结构发生变化，出口份额提升主要由东盟、俄罗斯和墨西哥等新兴市场贡献，对美欧日等传统贸易伙伴的出口份额下降，海外大选和贸易摩擦对年内中国出口的拖累可能有限。在新兴市场景气度更高、美国补库存等的支撑下，预计年内中国出口还将有支撑。不过进口低迷反映了内需偏弱，逆周期调节的必要性上升，财政支出节奏将是影响三季度中国经济最重要的变量。 风险提示：政策变动，海外地缘冲突升级。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《外需好于内需的结构性特征延续》发布时间：20